盛世投资每日新闻摘要
2011年10月20日 星期四
意在鼓励创投投资小微科技企业 新方案有望年底出台。上海正在探索更多路径破解小微企业融资难问题。
作为全球主要股市中惟一上市发行使用审核制的资本市场，A股的IPO(首次公开发行)改革确在以“小步前进”的方式推进。
ChinaVenture北京时间10月20日消息，中国网络求职招聘公司智联招聘计划今年底前启动美国上市，募集资金1亿至2亿美元。本次交易由瑞信、德银和麦格理受理。
10月11日，中南传媒（601098.SH）公告称，公司以自有闲置资金2亿元购买中国银行湖南省分行的理财产品，预计年化收益率6%；此前的8月，公司还通过民生银行长沙分行向湘电集团发放3亿元委托贷款，年化收益率不低于8%。
“现在每当一家公司上市前夕，一些银行分行副行长会上门拜访这家公司。”中国银行深圳分行投资银行部经理徐若思发现，她最近经常在一些基本敲定上市事宜的公司客户那里，碰见其他银行高管。
低迷不振的股市以及部分城市越绷越紧的民间借贷资金链条，令PE业界对人民币基金的后续募资产生担忧。
赚钱不一定，但亏钱，往往在你决定投资时就已注定!因为你和被投资企业之间，信息是不对称的。
继中国建设银行在北京等城市率先提高首套房贷利率后，全国各地银行纷纷上调房贷利率。一项调查显示，截至目前，在全国14个重点城市，约八成银行上调了房贷利率。其中武汉、重庆、成都、深圳等城市，首套房贷款利率涨幅最大。
银监会主席刘明康昨日表示，最新一轮压力测试结果显示，即便房地产抵押品下跌四成，银行业仍风险可控。
中广网北京10月19日消息据经济之声《天下公司》报道，昨天(18日)夜里，一条微博在网上悄然流传说，中国太阳能光伏产业的先行者无锡尚德太阳能电力公司正在准备破产。
深圳东方汇富创投公司总裁阚治东10月19日表示，在目前A股市场持续走熊、经济走势较为低迷的情况下，预计未来几年PE(私募股权投资)行业会出现整合。
2011年10月20日 东方早报
意在鼓励创投投资小微科技企业 新方案有望年底出台
上海正在探索更多路径破解小微企业融资难问题。
上海市科委副总工程师陈东在“2011上海创业投资和私募股权投资高层研讨会”上透露，《上海市创业投资风险救助专项资金管理办法》(下称《办法》)正在修订，拟通过降低对创投机构的救助门槛，提高对其的补助比例，鼓励创投机构积极投资上海科技型企业，缓解中小微型科技企业融资难，新修订案有望年底出台。
同日，国资背景的上海住房置业担保公司(下称置业担保)发起设立专为小微企业提供服务的担保机构，注册资本金为5亿元，若按10倍的杠杆率静态计算，可以撬动50亿元的小微企业的贷款规模。
放宽补助政策条件
据介绍，所谓救助创投机构，实质上指的是政府和创投机构共同承担投资科技型中小企业的投资风险，一旦投资失败时，由政府给予创投机构一定比例的补助。早在2006年上海就出台了该《办法》。
“但《办法》实施5年来发现，实际能够享受政策的机构和项目不多，”在谈及修订的原因时，陈东说，“5年来只有5个创投机构的10个投资项目提出救助申请，其中经审核只有4个项目得到补助。”在他看来，主要当初制定的门槛较高。另外，救助力度略显不足。
据其介绍，《办法》修订的地方主要将体现在四个方面。
首先是降低了政策享受门槛。原政策要求所有项目必须得到“高新技术企业认定”或“高新技术成果转化”认定。按照支持投资早期项目的原则，本次将修改为投资对象符合市科委对科技企业的界定标准，符合国家工信部等四部委2011年300号文件中关于中、小、微企业的认定标准，预计将有更多的项目符合补助条件。
二是提高了补助标准。按照投资企业的规模大小、投资的不同阶段设定不同的资助比例，越是往前、往早中期投得项目，补助比例越高，充分体现政府的引导方向。就原《办法》对每个项目的补助金额封顶200万元，修订后也将有大幅提高。
三是简化程序，倡导备案登记。取消原来创投机构需预缴一定风险准备金的做法，改由财政资金单独直接予以补助，各创投机构原缴纳的风险准备金将予以退还。创投机构享受该政策的唯一门槛是必须通过市发改委的备案登记和年检。
四是新《办法》对投资行为从今年起往前追溯4-5年。
共担小企业融资风险
除了鼓励创投机构投资创投企业，继上海市政府今年9月宣布推出“三个10亿”财政资金，缓解中小企业尤其是科技型中小企业“担保难、融资难”专项政策后，专为小微企业而设立的担保机构也在上海正式成立。
据介绍，由置业担保发起设立的上海地产融资担保有限公司，注册资本为5亿元，其中置业担保出资4.62亿元，长江经济联合发展(集团)股份有限公司的子公司长江联合资产经营有限公司出资3800万元。
值得注意的是，针对小微企业的特点，该公司创新引入了担保公司、地方财政、银行以及阿里巴巴集团共同分担担保风险的经营模式，明确在设立初期主要为注册地在上海的网络小商户提供担保申请无抵押信用贷款。
具体操作为，凡在阿里巴巴注册时间满6个月的诚信通付费会员和中国供应商协会会员，符合一定条件，即可通过平台申请最高100万元的纯信用贷款。就每笔贷款而言，上海地产融资担保有限公司承担其中75%的风险，剩下的风险，由政府负担10%、银行负担10%、阿里巴巴负担5%，其中，政府承担部分通过财政资金对担保公司的专项补贴来实现。据了解，该类担保贷款融资成本为13%~15%，较目前市场的小企业融资成本相对要低。
2011年10月20日 东方早报
作为全球主要股市中惟一上市发行使用审核制的资本市场，A股的IPO(首次公开发行)改革确在以“小步前进”的方式推进。
“审批条件不会松绑”，但IPO审核节奏或会加快
作为全球主要股市中惟一上市发行使用审核制的资本市场，A股的IPO(首次公开发行)改革确在以“小步前进”的方式推进。据投行人士表述，中国证监会已放宽了IPO上报材料的审核周期，不再有3个月的预留审核时间，只要发行人的IPO财务资料在有效期内都可以进行申报。
“据此，今后将不会再出现每年3月底和9月底前IPO集中申报的情况。”一投行部负责人说道。理论上讲，在平滑了IPO材料上报周期后，审核效率将进一步提高，而IPO申报节奏也将会有所加快。
针对季末集中申报
数名券商投行部负责人均表示，在上周收到了证监会相关部门的通知。
证监会发审委工作处此次下发的“关于首发申报材料的最新要求”显示，发行人的首发申报材料，不再预留3个月的审核有效期;发行人的财务材料只要在有效期内都可以申报。并重申无论首发是在预披露阶段，还是发审会审核期间，发行人的申报材料都必须在有效期内。
据投行人士介绍，企业在进行IPO申报时，除需要提供最近三年的财务报表之外，还需要提供上一季度末的财务报表。而根据原规则，虽然IPO招股书所有数据的有效期有6个月，但其中前三个月必须留给证监会作为预审。
比如，一发行人在今年4月份上报了IPO材料，其最近一个会计年度的财务基准日为去年的12月31日，那么财务数据的有效期是到今年6月30日。但根据之前规则，在4月份上报材料之后，过了3个月的预留审核期，就到了今年7月份，财务数据就过期了。
正是缘于这一规定，导致了每年季末IPO申报潮的集中出现。
“虽然1、2月份也能上报IPO材料，但一般来讲，去年12月份的数据要到年底才关闭。接下来还要审计、做材料、写招股书等一系列工作。”该名投行负责人说道，这无论对于拟上市企业还是保荐人，赶季报的工作量都比较大。相反，赶在季度末申报，就不存在赶季报的压力了。”一投行人士解释道。
而根据证监会新的规定，在3个月预留审核期取消后，只要发行人IPO申报的所有材料都在有效期范围内，随时可以进行申报。“今后将不会再出现季末集中申报的现象了。”
但与此同时，证监会也要求保荐机构更要及时地反映发行人最新情况的及时信息，报告期后到申报期间的信息均需要及时披露，招股书刊登日前的重要信息也需要及时更新。
审核周期将缩短
“从证监会取消3个月预留审核时效的做法来看，现在随时可以上报有效期内的首发申请，IPO审核节奏将会加快。”一投行部人士说，根据证监会发行部审核二处处长常军胜在9月份培训时的说法，目前证监会在审企业有300多家，“今年3月底报了170多家企业，6月底才反馈完;第二周就开初审会，但每周依然只有不足8家企业能开初审会。”该投行引述常军胜的话说，若非3月底集中申报的原因，整个审核过程在6个月内完成问题不大。
根据IPO审核流程，证监会受理上市申请材料后，便进入“预审阶段”。发行部的预审员对申报文件进行初审后，向发行人和主承销商出具书面反馈意见(至少有一次)，发行人和中介机构必须在10个工作日之内作出书面回复(编注：目前第一次意见反馈的时间已延长到30日)，一般都需要申请延期回复，这个过程非常耗时。
再者，假设按照最新规定，在见面会时还要向保荐人进行问核程序。
如果预审员认为对企业情况已基本了解，无需再进行反馈，预审员将出具初审报告，并召开发行部的部务会(即预审会)。之后，发行部门将对招股书进行预披露，发行人、保荐人在发审会上当面回答发审委的意见;在投票表决赞成后，拟上市企业最终获得发行批文。
按照正常的审核程序，主板(包括中小板)拟上市企业，从申报材料到上会一般需6个月。而每逢季末，尤其是每年3月底和9月底，由于IPO的集中申报，审核进程更是缓慢。
证监会研究中心主任祁斌今年上半年曾表示，中国IPO第一还会保持十年。“浙江省去年有50多个IPO，很多国家一年的IPO都没有50个，我们一个省的IPO数据超过别人一个国家，预计这一趋势将保持十年。”从2009年7月份IPO重新开闸以来，共有698家公司完成A股IPO，共募集资金9252.4亿元。
发审尺度可能收紧
审核周期的缩短，意味着A股每年IPO企业上会的数量不会减少。一位市场分析人士说道，上会企业数量增多，过会企业数量却未必会同比例增加。他表示：“既然是采取审批制，发审委自然要承担主要责任。”
从近期IPO过会率的降低来看，证监会在放开申报时效的同时，也在收紧审批的尺度。数名参与9月底的保荐代表人均表示，证监会已向他们明确表示，今年争取对“IPO材料的预披露适度提至初审会之前”的做法向社会征求意见，明年开始实施。
“直接影响即是，审核过程中不再给发行人整改机会。”一投行人士说道。
10月12日和14日，两次发审会审核的6家IPO企业，就有4家未通过审核，比例之大，创年内之最。而按照常军胜的说法，包括自行撤回IPO材料的，今年成为历年以来IPO否决率最高的一年。今年以来，发审委IPO审核通过率约为76%，而前两年均超过了80%。
2011年10月20日 ChinaVenture
ChinaVenture北京时间10月20日消息，中国网络求职招聘公司智联招聘计划今年底前启动美国上市，募集资金1亿至2亿美元。本次交易由瑞信、德银和麦格理受理。
据了解，该公司CEO郭盛在今年3月曾对外表示，智联招聘2010年下半年首次实现盈利，并重启上市计划。
根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource数据库显示，早在2000年10月和2002年3月，智联招聘便已获得兰馨亚洲两轮400万美元，总计800万美元的风险投资。2005年7月，联想投资和智基创投共同投资智联招聘，总金额为770万美元。2008年6月，智联招聘获得麦格理投资银行等注资6500万美元。
公开资料显示，早在2004年9月，同类型的中国人才招聘服务网站51job(前程无忧)已成功登陆美国纳斯达克上市。
智联招聘成立于1997年，是国内最早、最专业的人力资源服务商之一。智联招聘面向大型公司和快速发展的中小企业，提供一站式专业人力资源服务，包括网络招聘、校园招聘、猎头服务、招聘外包、企业培训以及人才测评等等，并在中国首创了人力资源高端杂志《首席人才官》，是拥有政府颁发的人才服务许可证和劳务派遣许可证的专业服务机构。
2011年10月20日 21世纪经济报道
上市公司“炒钱团”系列报道
10月11日，中南传媒（601098.SH）公告称，公司以自有闲置资金2亿元购买中国银行湖南省分行的理财产品，预计年化收益率6%；此前的8月，公司还通过民生银行长沙分行向湘电集团发放3亿元委托贷款，年化收益率不低于8%。
中南传媒显然不是上市公司购买理财产品和放贷的孤例。
今年以来，先后有海螺水泥（600585.SH）、士兰微（600460.SH）、漫步者（002351.SZ）等公司斥巨资购买银行理财产品；另有香溢融通（600830.SH）、闰土股份（002240.SZ）、时代出版（600551.SH）等通过银行向外委托贷款。
据不完全统计，截至10月18日，除金融类上市公司外，今年以来有近60家上市公司购买银行理财产品，累计购买金额接近200亿元；此外，另有79家上市公司发放委托贷款，金额合计超200亿元。
扎堆购买理财产品和委托贷款背后，上市公司资本暗门隐现：虽然上市公司大都宣称动用的是自有闲置资金，但依然难避挪用募资之嫌，深圳惠程（002168.SZ）即是例证。
“普遍的操作方式是，上市公司以置换前期投入自有资金或者补充流动资金为名，将募资变为自有资金，借以逃离监管视野，然后将这笔钱投向银行理财和放贷市场。”银行人士如是向本报记者剖析上市公司募资参与理财和放贷的“通幽曲径”。
2011年以来，货币信贷收紧，中小企业周期性钱荒重现，民间借贷利率走高，制造业利润下滑，诱使部分产业资本转行做起“炒钱”生意。
作为产业资本代表的上市公司，特别是刚IPO或再融资的上市公司，手握大把现金，纷纷加入“炒钱”行列，大手笔购买理财产品和发放委托贷款，其金额和利率屡创新高。
募集资金“变性”暗门
上市公司海量购买理财产品和委托放贷，资金从何而来？果真完全是自有闲置资金吗？
“上市公司此举实现资产增值，本来是好事，但很多公司用的并非自有资金，而是募集资金。”湖南资本业内人士透露。
他的话并非空穴来风。今年6月曝出的深圳惠程违规挪用募投资金案，即为明证。
深圳惠程去年定向增发募资4.52亿元，募投项目公司吉林高琦本应将募资存入专项账户，却先后5次用募资购买中国银行吉林分行的理财产品，共获利息100.59万元。
这显然只是“冰山一角”。证券法规规定，除金融企业外，上市公司不得将募资用于质押、委托贷款或其他变相改变募资用途的投资，因此很多企业采取更隐秘的手段让募投资金“暗渡陈仓”。
一家股份制商业银行高层告诉记者，目前上市公司利用募资买理财产品或放贷，多数会以募投资金置换和补充流动资金为名，通过“资本暗门”将募投资金“变性”为自有资金，用作他途。
细察部分上市公司购买理财产品和委托贷款路径，或可一窥募投资金“偷梁换柱”变相进入银行理财市场的隐秘通道。
漫步者2010年2月5日上市时，正处于IPO狂热期，公司原计划募集4.2亿元，实际募集净额达11.6亿元，超募7.4亿元。
当年3月25日，漫步者审议通过置换募投项目自筹资金和用超募资金偿还银行借款、委托贷款的两个议案，置出资金2.19亿元，偿还银行借款与委托贷款4000万元，补充流动资金5000万元，数项合计总金额约3亿元。
巧合的是，今年8月，公司公布的拟用于理财产品投资的闲置自有资金，也恰好是3亿元。
海螺水泥则是一边举债，一边大买理财产品。今年6月15日，公司发行的95亿元公司债上市，当日公司即宣布拿出40亿元经营资金投资于信托计划和银行理财产品，这相当于其发债规模的42%。
记者发现，截至海螺水泥发债前的2011年一季度末，公司现金及现金等价物余额仅30.23亿元。
“从公司财务数据看，海螺水泥40亿元应该大部分来自公司债募集的资金。”中信建投湖南研究总监刘亚辉直言，海螺水泥利用公司债买理财产品，其发债必要性值得怀疑。
他透露，募资以补充流动资金之名“暗渡陈仓”，变身自有资金后进入高利贷市场，亦是上市公司惯用的操作手法之一。
香溢融通2008年定向增发后，本来用于投资典当行业的募资，却并未足额投入，后来公司将尚未投入使用的募资2.23亿元变更为补充流动资金。
不久后，公众看到的即是香溢融通频频向房地产企业发放高利贷。最近，因温州高利贷风波升级，香溢融通的1.5亿元委托贷款告急，被迫将相关借款方告上法庭讨债。
“炒钱”之利
对于上市公司及其高管来说，无论是购买理财产品还是委托贷款，无论是高息还是低息，似乎总是“稳赚不赔”，高管们也能获益匪浅，这或许是上市公司对“炒钱”乐此不疲的内生动力。
“就拿理财产品来说，卖给上市公司实际上更多的是高息揽储。”前述银行业人士透露，由于近年银行存款指标压力很大，理财产品正逐渐演变成银行“揽储”的重要工具。
今年8月，深赛格（000058.SZ）公告称，公司拟以自有闲置资金，购买由工商银行和中国银行发行的、期限6个月以内的债券型理财产品，投资期限不超过3年，预期年化收益率为3.5%-6.5%。工行正是深赛格的主要贷款银行之一。
此外，大买浦发银行理财产品的漫步者，上市之前即多次从浦发银行深圳分行短期借贷，公司上市后，其募资的一部分即存放在该支行。
“这已是业内潜规则，上市公司资金充裕时，通过大量购买理财产品帮银行完成揽储任务，以后公司扩张资金吃紧，就能获得银行更大的信贷支持。”前述银行人士如是描述银行与上市公司的“和衷共济”。
至于上市公司通过委托贷款放高利贷，则更是一件划算的事：除可获得不菲的利息收益，关键是在公司主业不济时，高利贷收益能粉饰业绩。
最典型的要数ST波导（600130.SH），这家曾经的手机生产商“老大”近年来主营业务一直不景气，2009年来，主要依靠高利贷生意的收益盈利。
武汉健民（600976.SH）公告显示，上半年对外委托贷款收益1304.41万元，占同期净利润的36%，其向汉口饭店发放的委托贷款利息高达20%。
“而部分年息低于10%的委托贷款，尽管上市公司获益有限，但上市公司相关高管个人却可以通过收取信息费获益，毕竟资源有限，想贷款的公司很多。”银行业内人士透露。
然而，与上市公司热衷于购买理财产品和委托贷款形成强烈反差的是，其主业多数难尽人意。
2011年8月，西藏城投（600773.SH）孙公司北方建设和上海国投，分别斥资2亿元、3700万元购买建行和中信的理财产品。
大买理财产品的同时，公司业绩却大幅下滑。半年报显示，公司2011年1-6月营收4.49亿元，净利润（扣除）7938.93万元，同比分别下滑38.66%和17.93%。
上市不久大把撒钱的漫步者，2011年上半年实现净利润5441万元，同比仅增0.64%。
“过度热衷于放高利贷和购买理财产品，有可能放大企业的风险，毕竟高利贷不是谁都可以玩的，而且这也容易使上市公司荒废主业。”刘亚辉警示道。
2011年10月20日 中国证券报
“现在每当一家公司上市前夕，一些银行分行副行长会上门拜访这家公司。”中国银行深圳分行投资银行部经理徐若思发现，她最近经常在一些基本敲定上市事宜的公司客户那里，碰见其他银行高管。他们频繁出入此类公司的目的之一是IPO募集资金的揽存。
自货币政策持续紧缩以来，深圳一些银行对IPO揽存这项业务从“口头重视”变成“行动落实”，以缓解银行所面临的存款压力。
Wind数据显示，今年以来，A股IPO实际募集资金达2310.8亿元，新增A股上市公司239家。深圳新增上市公司24家，首发实际募集资金156亿元，几乎都为中小板或创业板公司。一些上市公司公告显示，大量募集资金已转为定期存款，长期躺在银行“睡大觉”。一些银行业人士深知，一旦和上市公司签署募集资金监管协议，上市公司再改存到其他银行的可能性极小。争取到募集资金监管，往往意味着几个亿的大额、高沉淀资金到手了。
据中国证券报记者不完全统计，在上半年上市的深圳公司中，中行深圳分行获IPO募集资金存款近5亿元，在深圳银行业中居领先地位。招商银行(600036,股吧)、兴业银行(601166,股吧)等股份制银行成绩突出。江苏银行、平安银行、上海银行等也不甘示弱。
“以前"大鸡不吃小米"，现在一些大银行也加入争夺战。”平安银行一位负责人说，IPO募集资金揽存业务周期长，对不缺存款的大银行来说资产负债表改善见效慢，以往此类竞争多出现在中小银行之间。但是，随着货币政策持续紧缩，一些大银行也日益重视这项业务。
徐若思的感受是，此前他们专心为企业客户做好金融配套服务，以为到上市时一切会水到渠成，现在却频频有其他银行在“临门一脚”之际“横刀夺爱”，“越是临近上市，营销越不能放松”。
自从绷紧这根弦后，他们的业务发展不错。
“暗战”日益激烈，促使银行服务不断前移。前述平安银行负责人透露，IPO募集资金揽存技术性很强。在拟上市公司决定将材料上报给证监会发审委前，就得营销成功。一旦上市成功，实际上，对IPO募集资金揽存的竞争就已结束。他们的做法是在企业上市还没有动静时，至少提前一年就开始跟进。
另一家国有商业银行对客户上市进程进行细分，在准备递交材料期间、在已递交材料等待过会期间等不同阶段采取不同“战法”。
中行深圳分行今年首次划拨出20亿元专用额度支持中小企业信贷，在企业上市前提供大量财务顾问服务，以和中小企业建立更加紧密的联系。
然而，提前接触中小企业，与之建立紧密联系只是揽存招数之一。一些银行业内人士透露，如今IPO募集资金揽存中的关系营销包含多个方面。一是和有关部门的关系。银行可通过有关部门促使企业开设账户。二是和承销商的关系。银行保持和证券公司的良好紧密联系，就能掌握大量拟上市公司资源，时时跟踪公司上市进程。三是和创投机构的关系。银行在拟上市公司私募融资阶段就开始介入，在更前端进行营销。
今年以来，上市公司购买银行理财产品需求日益火爆，也成为银行IPO募集资金揽存的重要砝码。在公司上市阶段，有银行会为其量身定做高收益的理财产品，以换取上市后的募集资金存款。
“企业上市只是万里长征走完了第一步。”徐若思说，在上市后，企业往往得到飞跃式发展，从小型客户成长为大中型客户。如果能招揽到上市公司募集资金，不仅能缓解银行当前业务压力，也能为将来更多的业务进行储备，今后IPO募集资金揽存的竞争会越来越激烈。
2011年10月20日 第一财经日报
低迷不振的股市以及部分城市越绷越紧的民间借贷资金链条，令PE业界对人民币基金的后续募资产生担忧。甚至有业内人士认为，在资本活跃的江浙一带，随着作为主要出资人的民营企业主和富裕个人的资金压力在下半年渐显，部分中小PE会面临着LP(有限合伙人)“断供”的风险。
近日，夏商资本创始人叶峰在其个人微博中称：由于人民币基金主要出资人为个人投资者，国内绝大部分个人投资者资金都不会闲置在账上，已承诺但尚未投入基金的资金多进入短期高利贷或股市，多已被套牢。“预计分批到位的人民币基金很快将面临众多LP违约，LP与GP(普通合伙人)的纠纷会大量出现。”
这样的担忧并非杞人忧天。温州一家政府背景的股权基金合伙人向《第一财经日报》透露，该基金本在6月底就开始意向募资，当时很多企业主认购踊跃，总规模5亿元的首期基金得到超额认购。但随着七八月份温州民间借贷风险的积聚及至此后部分高利贷的崩盘，“很多企业主打了退堂鼓，基金募集也面临很大压力。”
上述合伙人对记者表示，由于原来承诺出资的企业主都面临应收款和银行押贷的双重压力，自顾不暇，因此基金的募集也只有“缓一缓”，“不能追着企业要钱”。该基金本有望在今年底封闭，但现在决定延缓封闭时间，“先集中力量做内功。”他表示。
“国内的LP市场不同于成熟国家，人民币机构投资者太少了，如果是个人承诺投资或者是企业偶尔的行为，反悔也不奇怪。”一位业内人士对记者表示。
据叶峰介绍，合伙制基金资金一般分批到位，如按照40%、30%、30%的节奏出资。如果投资人认购1000万元，基金关闭时到位40%，余额根据进程分两批到位。如果投资人把尚未投入基金的600万元拿去放贷收不回来，又没其他资金，就可能在第二批入资时违约。除非有人垫资，否则基金将没法继续投资。
一位外资LP人士告诉记者，正是由于一些GP担忧出资人后续不能出资，所以在基金首期募集完以后就迅速地投项目以拿到LP的后续出资，“防止夜长梦多。”
而上述温州基金合伙人认为，在实际操作中，当基金开始后续募集时会跟主要投资人沟通，如果主要投资人愿意投资，那么个别的小LP将会因为无法出资而承担损失。诸如之前的出资额会被打七折处理，即前期投入的1000万元会被当作700万元使用，同时还要承担千分之一的违约金等。
而一家理财顾问公司合伙人告诉记者，LP违约的情形一直都有，但他不认为会出现大规模的违约潮。LP违约时一般会将基金份额转让给别的客户，如诺亚财富就有这样的服务;有时还会由一些FOF接手。另外基金份额也可以按份数在产权交易所转让。“市场是优胜劣汰的，品牌PE的基金份额总归有人认购，但小的VC/PE就难说了。”他表示。
2011年10月20日 创富志
赚钱不一定，但亏钱，往往在你决定投资时就已注定!因为你和被投资企业之间，信息是不对称的。一个很棒的尽职调查可以解决问题，但在今天，你老人家要哀求被投资企业让你投资，这事儿就难办了。不过重要信息一定会在各种接触中暴露出来。本文介绍三个步骤，帮你作出准确判断。
所谓尽职调查，就是指：由投资者(买方)、中介机构在企业的配合下，对企业的历史数据和文档、管理人员的背景、市场风险、管理风险、技术风险和资金风险做全面深入的审核，目的是使投资者尽可能地发现有关他们要购买的股份或资产的全部情况。从投资者的角度来说，尽职调查也就是风险管理，通过实施尽职调查来补救交易双方在信息获知上的不平衡。
一般的，如果通过尽职调查，投资者发现或者明确了企业的风险点和存在的法律问题，双方便可就相关风险和义务的承担进行谈判，决定投资者在何种条件下继续进行投资或收购活动。如果通过尽职调查发现企业此前披露的信息和实际情况不符，投资者可对估值及商业条件进行调整，在严重情况下甚至会取消投资。
外资创投目前被认为竞争不过本土创投，一个原因就是，想融资的企业家们认为外资创投的投资决策太慢，尽职调查程序太繁。
一般来说，外资创投对待非初创型的企业，包括成长型和上市前企业PRE-IPO的投资，首先是要聘请全球知名的四大会计师事务所审计，这类审计机构往往被企业感觉是收费贵、周期长、审计细致、要求苛刻、不懂行业(反过来可能就是“不配合企业”)。其次，还要聘请市场调查机构或者国际咨询公司进行市场调查、行业摸底，竞争优势分析，当然还包括对管理团队、业务骨干、客户、供应商、乃至竞争对手的一通访谈调查。这类调查工作，企业又往往觉得会将核心机密全盘暴露，如果投资未成功，对企业的核心竞争力是个影响。最后根据尽职调查结果，由律师同事一通文山会海，整出几十页的合同来，光定义就有好几页，折腾死了。
但是，国内创投市场已成红海，本土创投机构的投资压力大增、侃价实力大减，决策速度奇快：统计数据显示，2010年第三季度共有71家国内企业获得私募股权投资机构的注资，比历史最高水平的2006年四季度(53家)高出34%。
曾经趾高气扬的大牌创投机构，如今有的能在见企业第一天，就拿出投资意向书，还能先打款，再做尽职调查、再谈价格和商业条款!
当然，大部分创投肯定还是希望有严谨的尽职调查，但形势比人强。例如某大型医药企业集团，2010年初牛到敢要求创投不得进行尽职调查、不得讨论价格，只能直接谈判协议和打款事宜的地步。最后在创投的哀求下，才找了一辆大客车，安排十几家投资机构在厂区转了一圈。显然，这样的尽职调查不可能通过专业创投的投资委员会(据说该企业还在融资，但高价套现的嫌疑太明显)。
一般情况下，尽职调查主要包括如下几个方面：
1、行业和市场尽职调查：看企业所在行业的前景和企业所处的地位。
2、企业运营尽职调查：看企业的产品、技术、知识产权、商业模式、核心竞争优势、管理架构、流程。
3、财务尽职调查：看企业财务数据的真实性及现金流模式，以便进行盈利预测和建立财务模型进行估值。
4、法律尽职调查：主要是判断企业上市的可行性和可能的时间表，确定投资企业的交易架构。
5、人力资源尽职调查：主要是对管理团队与企业核心竞争力的关系进行评估，对管理者的优点和不足进行评估，以及对薪酬激励体系进行评估。目的是方便未来招聘新的管理团队加盟及建立有效的管理层激励制度。
尽职调查的基本内容大同小异，但要提高质量，除了有高水准的专业中介机构的律师、会计师的配合外，创投也有自身的工作：首先是实地走访，直观判断;其次是对细节、投资逻辑的掌控；第三则是量化分析。
以下我们详细介绍这三个步骤。
步骤一：实地走访
不进行实地走访，不与相关的关键人士实地见面、有个直观印象，尽职调查工作就是水中之月。
那么，如何在走访中捕捉有价值的信息呢?
1、现场参观制造业的工厂，可以对企业生产的业务流程、生产装备的先进性、产品生产的复杂性、产品的主要成本构成，都有一个清晰的认识。这对认识企业的行业进入壁垒和企业的竞争优势有很大帮助，并且能和企业声称的竞争优势进行一个对照。
第一家企业调查案例：某工程机械企业
例如我们考察了某工程机械企业，可以看到企业的核心部件包括发动机、液压件均为进口。企业自身的生产，仅涉及金属板材的加工、焊接部分以及各项部件的组装、喷漆。我们在现场看到，有部分产品因为核心部件没到位无法组装出厂，而核心部件要提前数月订购。
由此可推断，企业需要大量流动资金作为“预付款”来采购零部件。同时，结合产品销售要给经销商一定帐期的现实，我们对企业“流动资金”的压力有了清楚的认识，并且对企业产品的“毛利率”受钢材价格波动的影响程度，有一定的认识。
2、通过考察“作业现场”是否干净，功能分区是否明晰，零部件、产成品、半成品的摆放是否有规制等来衡量企业的实际管理水平;通过观察车间的“看板”，来了解企业生产计划是否饱满(如果只是上几个月的生产计划写在上面，就有问题了)、生产目前存在的问题(一般管理到位的企业，看板上会将最近生产上出现的问题点出，包括对相关人员的处罚、整改要求等)、企业着重要解决的难题等;通过深入企业的“仓库”，来考察企业的存货管理、感觉企业产品的销售状况等。
第二家企业调查案例：某电气企业
例如我们考察某电气企业时，在仓库里看到了若干生产日期较早的产品。企业家介绍说，是因客户方相关配套工程延误，导致无法交付。尽管如此，投资者也会对企业客户的质量、付款条件，有些担心。
3、通过在现场观察员工的年龄、来司时间、工种的科技含量、业务熟练度和工作精神状态等，可对企业的人力资源状况有个预判。
如果投资服务业行业，这种考察就更为重要。例如在考察连锁服务企业时，可以体验其服务，和服务人员交流，感觉其工作士气，了解其进入公司的过程、收入水平及对企业的满意度。这样，可以看到企业人员招聘管理的体系流程，以及它在人力资源方面的竞争力。
而在正常营业时间随机访问店面，可以看到企业的业务受市场认可的程度。并且通过观察在繁忙的工作状态下，店员服务是否井井有条，以此来考察业务流程的设计、员工的培训状况以及隐含在背后的管理水平。
4、实地走访经销商、客户、供应商。
尽管在大部分情况下，这需要并且经过了企业的安排，但我们依然可以从这些业内人士的角度，加深对行业的理解。还可以从他们与该企业的合作历史，来判断企业的运作风格和经营理念，并对企业声称的销售业绩、采购成本、回款能力等进行复核。由此对公司的商业模式(涉及到处理各利益相关者的关系)做出评价。
非常重要的是，要和他们交流对该企业未来两年业绩增长的看法。由于很多企业的销售，均依赖于核心经销商或者核心客户，他们对市场前景的看法，对企业竞争力的认识，往往是比较准确的。
当然，有些行业可能存在“原有客户需求下降、以新增客户开拓为重点”的情况。
第三家企业调查案例：某搜索软件企业
如某搜索软件企业，尽职调查人员在访问其原有客户的时候，普遍感觉企业现有软件已经满足需要，没有持续采购升级版本的意向，这和企业家的保守预测接近，这一情况影响了投资决策。但是事后观察发现，该企业家又成功地在新领域拓展了市场空间。
5、现场和企业家的交流则是重中之重。
投资就是投企业家，这里不再赘述。以往情况下，创投机构和企业家一般会打交道三四个月乃至半年，相互了解比较深，但现在，从结识、交流、谈判、尽调到投资，全部流程在激烈的市场竞争面前被空前浓缩，与企业家的有限接触非常重要，并且要精心设计。
在尽职调查过程中，存在关键人员因各种原因无法接触到的情况，应尽量争取现场见面，电话访谈无法捕捉脸部表情，深度不够，加大了虚假陈述的可能性。也发生过关键人士回避见面、蕴含巨大风险的案例。
第四家企业调查案例：某中关村三板挂牌企业
例如某中关村三板挂牌企业，处于高科技行业并有垄断性。大股东是央企，上市可能性颇大。其部分小股东的股权有意出售，价格也颇有吸引力，部分创投机构已经接手。
但在尽职调查过程中，有关疑点也呈现出来：对于企业为消除同业竞争而进行重组的计划细节(因为可能涉及注入资产的质量、定价等细节)，企业方面借口是三板挂牌企业、其信息披露接近上市公司的要求，三缄其口，董事会秘书拒绝见面交流。等到最终方案出来，原来是大股东与隶属于同一央企的竞争对手合并，以合并后的主体上市，对现有三板企业不利。
可见，如果投资者在激烈的同行竞争面前放弃尽职调查原则，仅凭已有信息决策，损失可能是巨大的。
第五家企业调查案例：某医药企业
又例如在对某医药企业进行尽职调查时发现：对于创投机构提交的资料清单，企业准备齐全，但是在外部人员的访谈方面，企业并不配合。调查人员提出对包括销售总监、核心药品的经销商、大客户经销商、核心的研发协作单位等在内的访谈要求，企业均没有安排。
在与管理团队人员访谈中，调查人员发现团队人员能力和素质一般，只是做个简单的执行而已，并且长期以来都是拿较低的工资，似乎和财务报表及其他资料体现出的良好指标对不上。最后发现企业涉嫌财务造假，经营业绩被大大高估。
显然认真对待尽职调查，不走形式和过场是核心。
步骤二：对细节、投资逻辑的掌控
对细节、投资逻辑的掌控，则需要尽职调查人员的责任心和敏锐度。
1、细节上的一致。
不同的人员对信息的掌握和认识不同，会出现细节事实认识上的不一致。这种差异允许存在，但有时候则会出现不应该的差异，这些疑点应进行更深度的挖掘。
还是上面那家医药企业，尽职调查人员在访谈中发现了较多细节不一致的方面，例如：1)关于基层销售人员有无固定工资的问题，财务部经理和区域经理的说法完全相反；2)关于某类新药等级问题，有人说是二级、有人说是六级，而实际上该新药并没有拿到新药等级证书;3)关于一级经销商和二级经销商的分类问题，各方说法也不一致。
对于第二个问题，可能会存在信息掌握不准确的问题，但是对于第一和第三个问题，则是不该出现的细节错误，这导致了项目人员对企业诚信的担心。
2、投资逻辑的掌控。
除了细节上的一致外，在访谈诸多相关人士、走访诸多关键场所、查阅诸多资料信息时，我们实际是在搭建一棵巨大的“投资逻辑树”或叫“投资逻辑拼图”。所有接触的信息，都应在逻辑树上合理协调地显现出来。如出现明显的不协调，则需深度挖掘和重点关注。
第六家企业调查案例：某网上家具销售企业
例如在对某网上家具销售企业的尽职调查中，调查人员发现：该企业对家装市场提供设计、施工、家具一站式服务，借助软件系统和网站运营，节约家具实体店的投入成本。
又借助家具销售带来的利润，为消费者补贴装修支出，以迅速形成客户群。同时还通过设计师的利益趋使，实现对家具的大量采购。再通过和家具厂商的折扣关系，形成家具的销售利润。
企业在长江三角洲地区开设了诸多新分店，并且提出了雄心勃勃的业绩增长目标。
但该企业的市场可能比较狭窄。在和该企业的店长及设计师的交流中了解到：企业最佳的客户市场，其实是那些无家具、无装修的毛坯房业主，这些客户不仅要对设计师有较好的信任感，还会选择企业进行装修，并愿意在网上购买家具。满足这些条件的客户就不多了。
而且，在企业预计的“单店销售额”中，有较大部分来自于竞争激烈的房地产商的精装修房市场(这是要拼资金实力的)，但这部分市场的家具销量极少。这样我们对它预计的单店销售额和利润率，就有较大疑虑。
第七家企业调查案例：某民用爆破企业
又如民用爆破企业，盈利能力尚佳。调查人员发现：该企业所在的区域市场，需求非常强劲，但企业曾经因为实际产量超过国家核定的产能，而被国家相关部门处罚(还有再次产量超标的嫌疑).
但生产炸药的复杂度，并不比生产一般化工品和药品高多少(尽管有一定的防爆安全要求)，固定资产投资规模也不高。即使是代表未来民爆产业发展方向的新产品，实质上也只是混料搅拌的工序不同。而竞争对手的门槛，主要是地方政府限制及运输成本。
其行业壁垒，主要是国家核发的“生产许可”。如果国家不批准相应的产能，企业的业绩增长就受到限制。但如果企业多次涉嫌实际产量超标，生产资质就可能受到影响，风险就会比较突出。
步骤三：量化分析
有了现场考察，有了细节的核对和投资逻辑上的把握，再下一步就是量化分析了。这一步主要是对企业过去业绩和经营目标进行复核，判断历史数据的准确性和未来预测的可靠性，为最终的估值奠定基础。
例如上面提到的“网上家具销售企业”，调查人员测算比较了2007年同类企业的“单位面积的平均销售收入”，其中红星美凯隆为4200元/平米，伊利诺伊是6700元/平米，居然之家为1.2万元/平米，曲美家具为1.4万元/平米。而该网上家具销售企业运营历史最长久、业绩最好的店，则为8300元/平米。而在其盈利预测中，“单店平均年销售目标”所对应的则是1.93万元/平米，这显然大大超过了行业领先水平，可靠性不高。
第八家企业调查案例：某化工企业
又如某化工企业，采取“顺酐法”生产BDO(二羟基丁烷)产品，它有较好的区位优势，拥有该区域内唯一的化工品港口，并在该港口发展沿海型石化工业。
但调查人员发现：不同工艺路线生产BDO的成本差异较大。而在国内，用“电石法”生产的成本，每吨要比“顺酐法”低3000—4000元(主要是由原材料电石与顺酐的价格差所致)。这令人怀疑，竞争对手的低成本，能完全覆盖该企业的区位优势。加上中国整体的BDO产能扩张迅速，可能导致该企业预计的销售目标或利润率无法实现。
由此可见，即使投资逻辑没有问题，但是如果在量化分析中，发现了明显的目标市场与销售收入目标的不匹配，销售目标、成本与行业领导者(尽管商业模式不同)的可比数据的不匹配，都会导致企业预测业绩及要求的估值，与合理预期的业绩及相应估值的不匹配。最终可能会否定企业的商业模式，调整甚至取消投资。
2011年10月20日 21世纪经济报道
“银行的这一做法将对首套置业销售产生很大难度，将明显挫伤刚需购房的积极性，给房地产市场带来停滞性的影响。”北京万科企业有限公司副总经理肖劲悲观地表示。
继中国建设银行在北京等城市率先提高首套房贷利率后，全国各地银行纷纷上调房贷利率。一项调查显示，截至目前，在全国14个重点城市，约八成银行上调了房贷利率。其中武汉、重庆、成都、深圳等城市，首套房贷款利率涨幅最大。
某商业银行资深人士在接受采访时表示，由于目前信贷需求旺盛，而可贷资金并不多，银行出于自身考虑提高资金价格无可厚非。从未来看，四季度物价大幅回落概率较小，负利率依然严重，预计货币政策紧缩基调短期内难以改变。这一状况可能将维持至明年上半年。
“跟风”或只是开始
据搜房网的一项调查显示，截至目前，在全国的14个重点城市中，约有八成银行上调了房贷利率，其中武汉、重庆、成都、深圳等城市，首套房贷款利率涨幅最大。
调查显示，全国城市的部分银行首套房贷款利率在取消7折利率的同时，在基准利率基础上上浮5%-30%不等。目前北京、上海、广州、深圳、杭州的大部分银行上调幅度普遍为5%-10%，济南在5%-20%，长沙、武汉则更高，在10%-30%；长春则创纪录，部分股份制银行利率高达10.575%。
北京中原地产三级市场研究总监张大伟计算，利率上调到1.05后，首套房房贷百万贷款20年月供将首次接近8000元，这相当于加息约两次，如果是1.1倍的话，月供更是超过8000元，这对刚需的影响非常大。首套房的消费者要做好“吃苦”的准备。
不仅各大商业利率有所上调，首套房贷首付比例部分城市也已经上浮50%，包括上海广发银行、重庆兴业银行等。另外，武汉、重庆、东莞等部分银行首套房已停贷，重点城市普遍上调二套房贷款首付比例至六成，武汉、重庆等部分银行已暂停二套房贷款。
上述商业银行人士告诉记者，商业银行的这一做法是正常的市场行为。目前银行面临的局面是，商业银行自身的资金都比较紧张，而信贷需求又很旺盛，尤其企业的部分需求很强烈，资金价格自然就要上涨。加上房贷利率一直就偏低，这本身就不正常。他表示，此次商业银行纷纷上调首套房利率这是由供需双方共同决定的。
国家行政学院政策研究室研究员王小广在接受记者采访时表示，各大商业银行纷纷上调首套房贷，是多种因素的叠加。一是由于银行新增存款的减少；二是受流动性不足影响，从2007年10月开始，银行的长期贷款余额一直高于短期贷款，演变至今，使得银行越来越面临短期流动资金不足的问题；三是商业银行开始不看好房地产市场，认为房地产市场存在风险；四则是，外汇储备对货币总量产生了影响。
央行10月14日公布的数据显示，9月份新增人民币贷款4700亿元，同比少增1311亿元；新增人民币存款7303亿元，同比少增7259亿元。
张大伟认为，目前大部分银行的额度都非常紧张，后续仍有继续上调的可能。而21世纪不动产分析师粟日表示，利率提高后，成交量必然会继续下探，而各商业银行跟进提高房贷利率，可视为银行看空楼市下一步的信号，并将推动房价下跌。
楼市下行无可逆转
房地产业内人士普遍认为，银行的做法对楼市无异于雪上加霜。
“一线城市已经接近楼市拐点。”张大伟认为，一线城市已经接近楼市拐点，再叠加信贷继续收紧，资金比较紧张的自住需求置业应该更加谨慎。
“高端限购，中端位置不好，低端限贷，没法干了。”尽管还远在西班牙休假，但肖劲听到这一消息后，更“不淡定了”。
“据近期调研发现，二线城市库存量尤其大，这意味着未来二线城市销售困难的局面将要严重于一线城市。”渣打银行中国经济分析师申岚预计，二线城市房价整体下跌将在10%左右。
她认为，从银行房贷收紧政策来看，银行对房地产市场风险把控更加谨慎。前不久佛山市欲放松限购，但随即被叫停，说明中央调控决心仍然很大。她认为，尽管目前货币政策倾向于对中小企业放松，但整体经济基本面不支持房地产放松调控。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松甚至认为，中国房地产行业即将面临第一次真正意义上的大调整。
上海易居房地产研究院综合研究部部长杨红旭表示，房地产业正在入冬，四季度房地产景气指数将跌至100点以下的不景气区间，但低点很难超过2009年初。国家统计局数据显示，9月份，全国房地产开发景气指数为100.41，连续4个月下滑。杨红旭评价9月份70个大中城市的房价数据时称，二手房市场反应更加敏感，可以说房地产市场提前出现“拐点”。
业内人士普遍认为，京沪广深等几个特大城市的房价已进入下降通道，楼市向下调整的趋势已基本确定，但仍需警惕地方政府的变相放松。
人物访谈
2011年10月20日 中新网
银监会主席刘明康昨日表示，最新一轮压力测试结果显示，即便房地产抵押品下跌四成，银行业仍风险可控。
刘明康是在昨日于北京举行的“CEO组织峰会”上做出上述表示的。他认为，中国地方政府性债务和房地产贷款风险总体可控，而对于近来颇受关注的影子银行和民间借贷，刘明康表示，要从严防范影子银行和民间融资相关风险。
值得注意的是，刘明康还透露了地方政府性债务中银行贷款余额和房地产贷款余额这两个数据：截至2010年末时，中国地方政府债务余额为10.7万亿元，其中银行贷款占80%，即8.56万亿元；截至2011年8月末，银行业金融机构房地产贷款的余额为10.4万亿元。
中国总体公共部门债务率50%左右
对于中国地方
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