2011年10月18日 星期二

聚光光伏发电系统开发和生产企业——上海聚恒太阳能有限公司一位高层10月17日向《第一财经日报》记者透露，聚恒太阳能已经获得了一笔风险投资基金，总计近千万美元。

受世界宏观经济萎靡、二级市场萧条等因素影响，2011年第三季度的全球IPO数量与融资额双双大幅下滑。国内股市的持续疲弱也同样打击企业上市积极性。

10月15日，万通地产（600246.SH）发布一则关于出售资产的公告，宣告其借道信托成立房地产基金的融资进程完成，3.72亿元真金白银顺利落袋。

市场惨淡，新基金掌门人不敢建仓，目前股票型新基金依靠股票“零仓位”打天下。

两个月前，当北京某政府背景PE(私募股权投资)的合伙人找到银行，希望能够借助银行渠道募集一只总规模10亿的人民币基金时，后者乐观地承诺“没有问题”;不过正式募集开始，PE产品的发行情况却并没有想象中那么好。

10月17日晚间消息，日前有媒体称联想系公司联合绿动因股权调整创始员工大量离职、产品上市遥遥无期及合作伙伴停止合作等种种困境。

ChinaVenture北京时间10月18日早间消息，本土创投公司九鼎投资(全称昆吾九鼎投资管理有限公司)近日计划成立2只目标规模均在10亿元以上人民币基金，一只布局消费行业投资，一只布局矿业投资。

包括网易CEO丁磊在内的多家中国海外概念股上市公司创始人在内，都曾经流露出从美国纳斯达克退市的意愿。不过第一个付诸实施的却是盛大集团董事长陈天桥。

二级市场与一级市场的此消彼长，已经勾起专做一级市场的创投机构要涉足二级市场之欲望。与以往创投机构只瞄准一级市场投资的讨论有所不同，多家创投机构近日均表达出愿意和期待参与二级市场投资的兴趣。

全球经济危机阴霾挥之不去，三季度募投均创新高后的中国股权投资行业也渐渐多起了“洗牌论”或者“过冬论”。随着GP(普通合伙人)如雨后春笋般爆发，GP争抢LP(有限合伙人，即出资人)的现象越发明显，部分GP甚至打出了“免管理费”的牌子。

2011年10月18日 一财网

 

聚光光伏发电系统开发和生产企业——上海聚恒太阳能有限公司一位高层10月17日向《第一财经日报》记者透露，聚恒太阳能已经获得了一笔风险投资基金，总计近千万美元。

 

　　投资企业为大地银鼎基金和爱德蒙罗斯柴尔德中国基金，而聚恒太阳能将会把这笔资金用于扩大产能、增强研发实力等方面。

 

　　聚恒太阳能主要从事高倍聚光光伏产业，而该产业被称之为“第三代光伏发电技术”。光伏电站可使用高效率的聚光电池，通过自动追踪系统，在同样受光面积上实现更高的转换效率和更低的发电成本。

 

　　高倍聚光光伏发电技术，与目前广泛使用的晶体硅发电技术相比，还拥有具有土地使用面积少、发电效率高、工作温度宽、能量偿还时间短等优势，而且其发电效率还可持续提升，发电成本下降空间大。

 

　　业内人士指出，随着技术的改进，预计在5年之内，高倍聚光太阳能发电每瓦的生产成本将降到11元左右，发电成本将接近目前火力发电成本。

 

　　目前，聚恒太阳能现有的聚光组件转换效率已超过28%，是目前为止全球商业化运行中最高效率的光伏组件之一。该公司现已在中国、欧洲南部等多地与当地合作伙伴一起建设规模化高倍聚光光伏电站。

2011年10月18日 第一财经日报

 

受世界宏观经济萎靡、二级市场萧条等因素影响，2011年第三季度的全球IPO数量与融资额双双大幅下滑。国内股市的持续疲弱也同样打击企业上市积极性。今年前三季度中国沪深两市IPO融资额同比下降约四成。

 

　　据同花顺金融数据终端统计，今年前三个季度，沪深两市IPO融资总额合计约2333.29亿元人民币。相比之下，2010年前三季度IPO融资总额约为3868.367亿元。今年融资额比去年同期减少约40%。

 

　　分季度来看，今年IPO融资呈现出的特点是“一季不如一季”。数据统计显示，今年第三季度共有64家企业在中国A股市场上市，合计IPO融资额为688.61亿元人民币。相比一季度88家、二季度76家，IPO融资企业数量呈现迅速下降的趋势，融资额也呈缩减的态势。

 

　　不只是中国，三季度全球IPO市场纷纷下滑。清科研究中心指出，三季度以来全球IPO遭遇“滑铁卢”，资本市场进入“冰河时代”。从全球范围看，三季度全球仅有128家企业上市，较上季度和2010年同期的179家和167家分别减少了51家和39家;融资额方面，全球总融资额为149.52亿美元，较上一季度和2010年同期分别下滑了74.3%和67.8%，平均每家企业融资1.17亿美元，远低于2011年上半年的平均融资额2.65亿美元。

 

　　而中国企业方面(包括境内外)，2011年前三季度，受到境内市盈率下降、境外经济走低等因素影响，IPO数量和融资额持续下滑，第三季度中国企业IPO市场为2009年境内IPO重启、创业板开闸以来的历史最低水平。

 

　　而对于奔赴海外上市的中国企业，情况也不乐观。2011年第三季度，由于欧债、美债危机，“中概股”风波、“VIE结构”迷局接踵而至，中国企业的海外IPO出现明显下滑，尤其是在美国市场更是险些交出白卷。

 

　　数据显示，三季度共有16家中国企业在海外4个市场上市，合计融资24.62亿美元，处于两年来的市场低谷。分析人士认为，2011年第三季度，欧洲债务危机阴霾未散，黄金、石油等商品价格跌宕起伏，美国的经济疲软则给予市场更大程度的打击，美国的就业率堪忧，2011年和2012年经济预期接连遭遇调低，市场对于未来全球经济走势普遍持谨慎态度。加之“VIE结构”尚未尘埃落定，互联网企业前景扑朔迷离，市场观望气氛浓烈，美国、香港等重要境外市场的市盈率和上市后表现均不乐观，因此很多有意境外上市的中国企业逐渐放慢了脚步。

 

2011年10月18日 21世纪经济报道

 

核心提示：地产调控以来，一众A股上市房企股权、债权融资渠道均被堵死，为找钱，房企各显神通

10月15日，万通地产（600246.SH）发布一则关于出售资产的公告，宣告其借道信托成立房地产基金的融资进程完成，3.72亿元真金白银顺利落袋。

同日，同达创业（600647.SH）发布关于购买首泰金信股权投资基金的关联交易公告，其借道房地产基金进行融资的计划也浮出水面。

地产调控以来，一众A股上市房企股权、债权融资渠道均被堵死，为缓解资金链压力，一时间，房企融资呈八仙过海各显神通之势。

高杠杆融资

9月21日，万通地产发布公告称与华润深国投共同发起成立万通核心成长股权投资基金（下称“万通基金”），作为GP（普通合伙人），万通地产全资子公司出资250万元，作为LP（有限合伙人），万通地产出资1860万元，合计投入资金2110万元。

LP的“大头”则是华润信托发行的信托计划—募集资金3.5 亿元。

10月15日，万通地产公告显示，万通地产将其所持全资子公司——北京万通时尚置业有限公司（下称“万通置业”）——的49%股权及8860万元债权转让给万通基金，获得3.72亿元资金。

这也就意味着，万通地产仅用2110万元便撬动了3.72亿元的资金，而这还不是全部。

万通地产关于万通基金成立的公告显示，万通基金的投资项目为万通置业（目前经营万通中心D座物业），“万通地产和万通基金可以利用各自手中的万通置业股权在银行贷款，再一次获得数亿元流动资金。”上述熟悉房地产基金操作的人士介绍，像万通地产这样以募集基金完全投资自身项目来算，其杠杆可以轻松达到20倍以上。

类似的，另一家上市房企同达创业于10月15日发布的公告显示，其以6000万元资金投资于首泰金信股权投资基金，撬动资金5个亿，明确以房地产项目投资为主，但并未明确是否投资自身旗下地产业务。

卖股输血

10月10日，中粮地产（000031.SZ）发布公告称，“截至2011年9月30日，公司已通过上海证券交易所交易系统出售公司持有的招商证券（600999.SH）5，214，605股。经财务部门初步测算，公司本次处置可供出售金融资产产生的税后利润约4000万元”。

这只是中粮地产最新一次“卖股输血”动作。

事实上，仅今年以来，中粮地产就三次抛售招商证券股票，共计录得税后利润近4亿元。

1月5日，中粮地产公告已卖出1651万股招商证券股票，录得税后利润2.24亿元；3月30日，中粮地产再次公告已卖出970万股招商证券股票，录得税后利润1.29亿元；及至10月10日第三次公告，共计录得税后利润3.92亿元。

房企筹钱术

在更早之前的2010年9月27日，中粮地产就曾公告，为补充流动资金，公司出售持有的招商银行（600036.SH）股票904万股，获利约8000万元。

一位市场人士对本报记者指出，靠市场融资无望的情况下，股票变现补充流动资金便成首选。

一个可资佐证的细节是，招商证券股价今年以来随大盘一路下滑，而中粮地产一路减持不止，似乎对此无视，资金需求可见一斑。

除减持所持金融资产外，更有上市房企大股东为上市公司解困而抛售自家股票，华丽家族即是一例。

7月20日，华丽家族（600503.SH）发布公告称，公司第一大股东南江集团7月19日减持所拥有的本公司500万股，占本公司总股本的0.70%。

按照当时华丽家族7月份平均19.67元/股的价格计算，南江集团是次套现9835万元。

颇有意思的是，大股东减持的理由正是为了上市公司输血。

南江集团在公告中称，“减持所获得的资金主要为上市公司提供项目建设资金、归还到期开发贷款。同时，也为华丽家族增加土地储备提供资金支持。而且南江集团有可能继续减持华丽家族股票”。

2011年10月18日 证券时报

 

核心提示：新基金发行遇冷，部分新基金只好寻找帮忙资金帮忙，因此，在新基金打开申购和赎回之前，不敢贸然建仓，若一旦出现亏损，无法向帮忙资金交代。

市场惨淡，新基金掌门人不敢建仓，目前股票型新基金依靠股票“零仓位”打天下。

 

银华消费主题基金之瑞吉和瑞祥份额今日发布上市公告，截至10月14日，该基金股票仓位为零，该基金买入返售金融资产占基金总资产比例88.39%，银行存款和结算备付金占基金总资产比例11.56%。资料显示，银华消费分级基金成立于2011年9月28日，也就是说，该基金在成立后一直处于空仓状态。

 

无独有偶，富国中证500指数增强型基金也于今日发布上市公告，截至10月14日，该基金股票投资占基金总资产比例仅为0.87%，几乎是空仓运作，该基金买入返售金融资产占基金总资产比例47.55%，银行存款和结算备付金占基金总资产比例51.55%。公告还显示，该基金未积极投资股票，仅按照指数行业进行了“微量”配置，股票组合占基金资产净值比例也不过1.68%。前五大重仓股为威孚高科(000581)、中科三环(000970)、电广传媒(000917)、人福医药(600079)、凯迪电力(000939)。不过，富国中证500指数基金成立于2011年10月12日。

 

除此之外，部分近一个月成立的次新基金净值也在1元面值附近，显示基金仓位较轻。而前期也有不少基金发布上市交易书时，仓位很低，如信诚新机遇9月8日股票持仓比例仅有13.13%，一个多月建仓一成左右，申万量化中小盘基金在上市之时股票仓位为零。

基金公司相关人士认为，现在股市不好，新基金发行遇冷，部分新基金为了达到2个亿的募集规模下限，只好寻找帮忙资金帮忙，因此，在新基金打开申购和赎回之前，不敢贸然建仓，若一旦出现亏损，无法向帮忙资金交代。

在对未来市场的判断上，深圳一家基金公司的基金经理表示，近期市场震荡幅度很大，他们持谨慎态度，不少新基金确实不敢建仓，在等着市场底部的出现。

2011年10月18日 第一财经日报

 

两个月前，当北京某政府背景PE(私募股权投资)的合伙人找到银行，希望能够借助银行渠道募集一只总规模10亿的人民币基金时，后者乐观地承诺“没有问题”;不过正式募集开始，PE产品的发行情况却并没有想象中那么好。

 

　　上述合伙人对《第一财经日报》记者表示：一方面是因为投资者的投资预期变得浮躁了，现在银行发行的信托产品动辄有12%的收益率，而且资金的锁定期远低于PE，这令PE产品的吸引力有所削减;另外一个原因是现在二级市场不景气，而且对未来市场走向也并不明朗，这时投资人在配置私募产品时也会更为谨慎，“他们更倾向于手中持有货币。”

 

　　“在全球股市持续疲软，尤其是IPO规模出现急剧收缩的情况下，退出受阻会对PE/VC的投资信心造成沉重打击。”投中集团分析师冯坡对《第一财经日报》表示，这时他们会变得更谨慎，投资节奏会有所放缓，募集节奏也会放缓，因为担心募集来的资金投不出去。与此同时，作为出资人的LP(有限合伙人)也会更谨慎。

 

　　江苏一位民营企业集团金融投资部门人士对本报称，眼下不会再考虑投资新的机构。去年该集团一共投了包括红杉资本在内的5家私募基金，每只基金的投资规模在5000万以上。他称一方面因为去年投得比较多，所以今年不会再做PE配置，另外也是出于市场有顾虑，“在基金退出不乐观的情形下，LP有顾虑在所难免。”

 

　　但该人士同时认为，由于之前涌入了大量资金，现在人民币PE市场的存量资金依然非常充裕，因此对优质项目的争抢、打价格战的情形依然如故。“好公司就那么多，你不投别人就抢了。”

 

　　深圳同创伟业的一位合伙人对本报表示，PE募集的基金都是分期到位的，如果LP资金周转不开，“断供”的情形是有可能出现的，但现在还没碰到过。

 

　　不过，段宁宁也表示，一两个月的波幅不能说是行业拐点，过往业绩好的品牌GP(普通合伙人)在募集资金上并不困难。但她也注意到三季度有一大批新成立的人民币基金，没有过往业绩，募资规模很小。

2011年10月18日 新浪科技

10月17日晚间消息，日前有媒体称联想系公司联合绿动因股权调整创始员工大量离职、产品上市遥遥无期及合作伙伴停止合作等种种困境。联合绿动CEO罗争今天正式作出澄清，称相关说法失实，联合绿动员工所持股票价值不变，iSec将争取今年年底前上市。

 

　　去年8月，联想集团、联想控股和联想投资共同投资建立联合绿动，该公司主要提供家庭运动娱乐机iSec。通过iSec，使用者只需摄像头，即可与电视3D游戏形成互动。

 

　　联合绿动CEO罗争今天表示，联合绿动采用VIE架构，在成立之初，由于境外公司还未完成注册，所以最初由内资公司与员工签署股权激励备忘录，当时采用人民币计算股权。外资公司注册成功后，员工与境外公司重新签署期权文件。由于境外公司每股股票价值是境内公司的100倍，所以员工持股数量变少，但是持有的股票价值及所对应的股权比例在兑换后均不变。

 

　　罗争透露，员工股权调整后，公司内部开会进行了沟通，现在多数员工对于新的股权兑换政策表示理解，但他坦承，公司在进行股权兑换过程中没有充分考虑员工的想法。他透露，公司最近正在考虑不再进行100：1的股份兑换。

 

　　对于核心员工大量离职的说法，罗争表示，联合绿动人员由2010年最初的40多人增加到2011年10月份的150多人，最初40多人的团队中有10多人离职，但核心员工大量离职的说法不准确。

 

　　罗争还强调，至今为止联合绿动合作伙伴均未停止与联合绿动合作，合作伙伴数量一直都在增加。他透露，iSec在质量上已经有很大的提升，并给重要客户送样，联合绿动将争取今年年底前上市销售。

 

　　附：联合绿动对近期网上传言的回应

 

　　针对近日网络上对我公司(北京联合绿动科技有限公司)的一些质疑和不实传言，我公司现予以如下声明：

 

　　1. 关于股票按100：1兑换问题

 

　　此信息系误解。事实是，联合绿动采用业界通用的VIE结构，创业前确定给员工的境内公司的原始股需要兑换成境外公司的原始股。公司注册成立后，境外公司原始股每股价格相当于境内公司原始股每股价格的100倍。 包括创始人在内的公司所有股东，均按照同等比例、同等方式，将所持有的境内公司股份兑换成境外公司股份。因此，所有股东持有的股票价值及所对应的股权比例在兑换后均不变。

 

　　2. 关于员工离职加剧：

 

　　联合绿动在今年7月份，从460平米的房间搬进了1680平米的新办公室，改善了员工的办公环境，人员由2010年最初的40多人增加到2011年10月份的150多人。在待遇方面我们也为加入联合绿动的员工提供了更具吸引力的薪酬福利。公司一些老员工离职，寻求自己更好的发展，我们尊重每一个员工在职业发展上的选择，同时感谢他们在最艰难的时期和我们一起创业，并衷心的希望他们能在新的岗位上得到更好的发展。公司创始人及管理层团队非常稳定，精诚合作，至今无一人离开，员工整体流失率也低于业界平均水平。作为一家刚成立不到2年，规模不大的中小创业公司，能不断吸引很多有才华、有志向的年轻人加盟联合绿动，共同创业，本身就说明联合绿动从事的家庭运动娱乐的事业和为用户带来健康快乐的理念值得团队为之努力工作。

 

　　3. 关于产品发布和上市问题：

 

　　联合绿动5月份召开的“产品策略发布会”旨在发布中国第一台家庭运动娱乐机的产品概念和市场策略，现场演示内容非最终上市产品。当时已有真实的整机系统原型和应用的中间版本，但尚不完整和稳定。从产品发布会到现在，我们的产品已经在质量上有很大的提升，并给重要客户送样，获得了正面积极的反馈，产品按照原计划争取在年底前上市。

 

　　4. 关于与合作伙伴的合作

 

　　至今为止，联合绿动合作伙伴均未停止与联合绿动合作。在共同开发中国第一台“家庭运动娱乐机”平台的过程中，联合绿动与合作伙伴共同研究，相互理解、互相支持，虽然经历很多困难，但合作伙伴任然坚持配合联合绿动产品上市。联合绿动非常珍惜与合作伙伴的合作，我们会加倍努力，尽快把产品和市场做好，为合作伙伴带来好的回报。

 

　　联合绿动成立以来，受到了业界朋友和热心网友的关注、支持和真诚的帮助，包括给予联合绿动产品上市的期望、中肯的建议以及善意的批评，我们在此表示衷心的感谢。我们会继续本着认真负责的态度，踏踏实实的把产品做好，不断完善自己，不辜负大家的期望。我们深信只有专心把产品做好上市，赢得用户，误解与谣言就会不攻自破。我们欢迎积极关注联合绿动的业界人士和网友与我们联系，体验我们的产品并提出宝贵意见。

2011年10月18日 ChinaVenture

 

ChinaVenture北京时间10月18日早间消息，本土创投公司九鼎投资(全称昆吾九鼎投资管理有限公司)近日计划成立2只目标规模均在10亿元以上人民币基金，一只布局消费行业投资，一只布局矿业投资。

 

　　据透露，专注于消费行业的专业基金计划今年11月募集完成，募资规模15亿元左右；专注于矿产的专业基金计划明年一季度完成，募资规模也会在10亿元以上。两支基金均由九鼎募集和自主管理。

 

　　据了解，今年加盟九鼎投资并担任副总裁一职的吕广丰将兼任矿业基金执行总裁，而消费基金目前则由蔡蕾主要负责，蔡蕾为九鼎投资决策委员会核心人员。

 

　　在专业基金的运作上，九鼎投资已不是首次尝鲜，2009年，九鼎投资成立医药行业的专业基金，首期基金为5亿元，为当时的首个民营医药产业基金。此后又募集了第二期医药基金，现在已开始投资。

 

　　与医药基金相同的是，这两只基金均组建了专业团队管理，目前规模均约十余人。

 

　　九鼎投资合伙人蔡蕾认为，成立专业化基金、用专业性更强的团队、更关注的投资战略形成的竞争优势去服务企业，才能在竞争加剧的创投界脱颖而出。

 

　　九鼎投资是中国目前管理资金规模最大的民营私募股权投资机构之一，成立于2007年，总部位于北京，业务聚焦本土。旗下管理了正道九鼎、昆吾九鼎、夏启九鼎、商契九鼎、周原九鼎、九鼎医药等多支人民币基金和一支美元基金。

 

　　九鼎投资专注于投资成长期和成熟期的未上市企业，投资行业主要涉及机械设备只砸、医药、农业、零售等行业。已先后投资吉峰农机、金亚科技、辉丰股份、奇力制药、桑乐金、朗姿股份、天峡鲟业等几十家企业，其中吉峰农机、金亚科技等数家企业已经成功上市。

2011年10月18日 第一财经日报

 

包括网易CEO丁磊在内的多家中国海外概念股上市公司创始人在内，都曾经流露出从美国纳斯达克退市的意愿。不过第一个付诸实施的却是盛大集团董事长陈天桥。

　　包括网易CEO丁磊在内的多家中国海外概念股上市公司创始人在内，都曾经流露出从美国纳斯达克退市的意愿。不过第一个付诸实施的却是盛大集团董事长陈天桥。

 

　　昨日，盛大互动娱乐有限公司（SNDA.NASDAQ，下称“盛大网络”）方面宣布，公司董事会已于10月15日收到董事会主席、CEO和总裁陈天桥递交的一份初步的、不具法律约束力的建议函，建议函中称，陈天桥将以溢价方式收购除其妻子雒芊芊和弟弟陈大年持有的盛大网络股份之外的全部剩余股份。

 

　　截至2011年9月30日，陈天桥家族持有盛大网络已发行股份的比例约为68.4%（已发行的期权除外）。

 

　　建议函显示，陈天桥方面将以每美国存托凭证（“ADS”）41.35美元（每个ADS为两普通股股票）的代价进行收购，这意味着相对于盛大网络上周收盘价格，溢价超过23.5%，如果相对于过去60个交易日的加权平均价格，则溢价25.1%。

 

　　受陈天桥寻求私有化盛大网络消息影响，盛大网络周一（美国时间）开盘大涨13.5%，报38.01美元。过去52周，盛大网络最高股价为54.20美元，最低股价为28.44美元。

 

　　昨日，盛大网络新闻发言人告诉《第一财经日报》，陈天桥方面之所以谋求私有化盛大网络，原因是为公司长远发展的利益，对盛大未来充满信心。

 

　　盛大网络作为盛大旗下企业的母公司，目前旗下包括盛大游戏和酷6传媒两家上市公司以及众多非上市业务，但盈利情况严重恶化。在今年8月底公布的盛大网络第二季度财报中，利润大幅下滑。若按美国通用会计准则（GAAP），盛大网络第二季净利润为880万元人民币，同比下降94.8%，环比下降89.71%，若按非GAAP准则，则净利润为6360万元人民币，同比下降73%。

 

　　盛大网络整体净利大幅下滑被认为是受酷6、盛大文学亏损拖累。美国投资银行Pacific Crest在投资报告中指出，盛大网络毛利率下降主要是因为盛大网络旗下视频网站酷6运营成本上升，这也是盛大网络每股收益表现不佳的主要原因。

 

　　雪上加霜的是，由于美国经济不景气，本来上市后有望向母公司盛大网络输血的盛大文学，也被迫延迟赴美上市。

 

　　除此之外，盛大网络旗下的众多待上市培育业务也在拖累其收入和利润表现。今年以来，积极向社交化转型的盛大启动及力推了诸多新项目，覆盖移动互联网、社交网络、LBS等诸多领域，如短信产品“有你”、轻博客产品“推他”、LBS产品“切客”等。

 

　　陈天桥方面表示，将通过向摩根大通借款方式来完成本次收购，并可以在六周内完成尽职调查。

 

　　有消息称，盛大网络在完成私有化之后，将有望回归中国A股上市，但是盛大网络新闻发言人对此不予置评。正望咨询总裁吕伯望认为，在政府正给海外上市公司制定回归A股上市计划的时候，“如果采取私有化方式回国上市，未免过于劳民伤财。”

2011年10月18日 上海证券报

 

二级市场与一级市场的此消彼长，已经勾起专做一级市场的创投机构要涉足二级市场之欲望。与以往创投机构只瞄准一级市场投资的讨论有所不同，多家创投机构近日均表达出愿意和期待参与二级市场投资的兴趣。

 

　　深圳同创伟业创投公司董事长郑伟鹤明确指出，很愿意将部分人民币的资产往香港二级市场做一些配置。他认为，“尤其是在香港，二级市场的估值要是按照内地的PE来评估的话，绝对是要遭到疯抢的，而且我们06、07年就曾参与港股投资。”但他也强调，如果单纯按照港股的估值体系来考虑问题，投资是很难做的，必须要联系实际去考虑不同市场的供需关系，注重博弈参与者的差异点去做投资。

 

　　早在今年6月，深圳市创新投资集团公司董事长靳海涛就建议，应允许创投机构管理可以投资二级市场的基金。他表示，由于二级市场属于创投的下游行业，对二级市场的把握能力将深刻影响到创投的发展，因而有必要提高创投企业在二级市场的运作能力，将其为企业服务的半径从一级延伸到二级市场。

 

　　靳海涛认为，随着VC和PE的发展，可能还需要由VC/PE这群管理人，在统一的规划或者是统一的战略下，去管理其他类型的基金，使创投这种基金也好，私募股权投资的基金也好，不是孤军奋战，而是健康发展。“比如说二级市场，假如二级市场不得到发展，一级市场的基金就没有人接盘了；如果创投基金，除了管创投基金以外，还管理私募和公募的市场投资基金，可能会使这个行业更健康地发展。”他如此介绍。

 

　　实际上，按此思路操作的已有其人。中信产业基金已成立专门的股票投资部门，由华商基金的明星基金经理庄涛执掌，研究队伍达到20人左右。据介绍，中信产业基金将采用信托的方式募集，以类似阳光私募的方式运作，获取二级市场的绝对收益。按设想，从明年开始，该团队或将为中信产业基金PE项目的二级市场退出服务，形成一定规模后或尝试为其他PE的退出提供服务，并逐渐加入对冲等多种手段，最终成为一个较为全面的资产管理公司。庄涛认为，PE投资项目的失误成本远高于公募基金在二级市场买错一家公司，所以PE研究团队的投资更为谨慎，他们对行业的研判和掌握的资源可以更好地为产业基金的二级市场部门借鉴。

 

　　建银国际总裁兼执行董事胡章宏也表示，今年公司在Pre-IPO的投资数量在减少，多半是集中在PIPE领域，用所谓的三通结构，主要对上市公司进行投资。他介绍，“去年公司组织了102次的投资委员会，按交易日来算是2天一次会，今年则放慢很多，多半也是集中在PIPE(private investment in public equity)这块。”

 

　　胡章宏认为，Pre-IPO价格与二级市场持平甚至出现倒挂，将持续很长时期。在新的挑战之下，PE/VC投资应坚守最基本的供求规律和价值投资的取向。

 

　　胡章宏称，目前来看，PE/VC温度下调，从欧债到整个资本市场的变化到内地的宏观调控，包括具体的诸如VIE在内的可能变化，对VC行业带来挑战。其中一个表现就是Pre-IPO价格持平，甚至在很多行业出现严重倒挂，例如，银行的估值就在6-7倍(市盈率)，部分医药上市公司的市盈率也在10倍以下，而内地相当多的PE机构追逐的项目其市盈率仍在15倍以上。“假设通胀将是未来相当长时间的大趋势，如果‘通胀无牛市’说法成立，在欧美经济复苏长途中，这种倒挂非常可能持续很长时期。”

 

　　面对新的挑战，胡章宏认为，要始终坚持最基本的定律——供求规律和价值投资的取向。

2011年10月18日 上海证券报

 

全球经济危机阴霾挥之不去，三季度募投均创新高后的中国股权投资行业也渐渐多起了“洗牌论”或者“过冬论”。随着GP(普通合伙人)如雨后春笋般爆发，GP争抢LP(有限合伙人，即出资人)的现象越发明显，部分GP甚至打出了“免管理费”的牌子。而部分谨慎的LP在确认GP尚未投出去之后要求撤资，以防经济危机导致VC行业大调整。这一景象有点类似2008年次贷危机时的海外股权投资市场，那场危机很快就改写了海外PE机构的强势地位，海外LP抱团谋求更多权利以确保资金之安全及稳定回报。由持有万亿美元PE资产的数百家海外机构LP组成的机构有限合伙人协会(下称ILPA)开始发挥重要作用，其起草的《机构有限合伙人协会私募股权基金规则》(下称《原则》)强调GP与LP的利益一致原则、加强PE治理、提升PE透明度等做法都直指此前强势的GP。虽然国内LP刚刚发展，暂难以出现类似ILPA这样的民间组织，但从行业发展规律看，LP肯定会组织化，其对PE行业自律准则的形成也会发生重要作用。为此，我们专访了ILPA研究专家、吴浩沛律师事务所李锐律师。

 

　　上海证券报：ILPA协会的《原则》是2009年10月8日发布的，今年该协会又发布了修改版《原则》，今年新版与旧版相比有哪些变化?

 

　　李锐：《原则》第二版是对第一版的修订和完善，延续并涵盖了第一版中的绝大部分内容，从篇章结构上看，一个重要的变化是，在第二版中，考虑到业绩回拨(Claw back)的复杂性和重要性，业绩回拨模式的相关内容经过整合后成为《原则》的一个新附件。

 

　　所谓的业绩回拨模式，即当PE的收益率低于约定比例时，GP应将已收取的全部或部分业绩报酬回补给LP，以补偿LP的损失。具体而言，业绩报酬只有在PE收回全部投资成本，并已弥补PE所有支出之后方可支付，且业绩报酬的计算应以税后净利润为准。

 

　　此外，除了内容调整外，第二版中ILPA对《原则》的结构重新进行了编排调整，对《原则》倡导的三个核心原则(利益一致原则 、基金治理原则、透明度原则)及其附属原则增加了描述性的内容，相比第一版而言，让读者和《原则》使用人更容易去理解把握原则的具体内涵和要求。

 

　　上海证券报：请问新版里强调的业绩回拨模式，有何意义?国内是否也这么做了?

 

　　李锐：原先第一版中也提到了业绩回拨模式，新版本将其重点列出，作为附件，使其内容更丰富、操作性更强。国内普遍都采取这种做法，但是可能换了一个名称，不一定叫“业绩回拨”。

 

　　上海证券报：在银根紧缩下，中小型PE/VC募集资金渐显困难，LP变得越来越吃香，有些GP为了抢夺优质LP甚至免去管理费，这是否有ILPA《原则》的影响因素?

 

　　李锐：全民PE、PE井喷发展只是一个阶段性的现象，快速、粗放发展伴随着风险的积累，积累到一定程度，总有一个释放的过程。经济危机条件下投融资环境的改变可能会影响这种风险释放出现的时间。

 

　　一些中小型基金出现了募集资金和项目投资的双重困难，后一种情况可能还更严重，由于没有项目可投，风投投成融资借贷，非法集资的情况也有出现。

 

　　LP和GP之间的决策权的争夺和博弈，更多是国内投资人对于PE的模式理解和定位、投资习惯导致的，也受到GP团队的管理能力和业绩因素差异的影响。另外有些LP与其说是强势，不如说是投资风格和自身属性使然，如社保基金的保守谨慎得近乎挑剔的投资风格。

 

　　上海证券报：你认为ILPA的作为对中国的LP有何启示?

 

　　李锐：国内业界对ILPA和《原则》还不是很了解。我们的LP群体，特别是机构LP还在发展培育阶段。国内也缺少这种以非盈利的行业自治协会主导的从行业群体发展出发的探讨，更多的是基于个案的项目模式、微观制度的讨论。但从国内PE的实践来看，ILPA《原则》中的不少内容已经在实践中得以运用，这种运用虽然不是直接源自《原则》规定的借鉴，而大多是PE域外模式本土化的结果，比如国外法律文本内容上借鉴和吸收。业界对有关具体制度、原则的把握和理解还是存在不少分歧的，甚至对一些词汇的翻译还无法统一。从争议产生到共识逐渐形成，而业界共识的达成又依赖另一种共识的形成，那就是行政机关、司法机关对PE设立、组织形式、各方约定设置形成的权责关系等法律问题的理解适用的共识，要形成稳定统一的共识，需要实践，需要本土经验，更需要时间。

 

　　阅读ILPA《原则》第二版的过程中，你会感觉到，ILPA并非在创设或确立规则或原则，也不是拟定适用于具体项目的格式文本条款。ILPA着力于归纳、整理和取舍在PE/VC实践中曾经出现和曾经在个案中被接受过的原则，并归纳为一系列最可能被GP、LP其相关利益主体广泛接受的涉及利益平衡的核心原则，核心原则确立的意义在于追求相关主体利益一致的平衡点并确立能够有效维护这种平衡的机制，在于优化PE的治理模式，在于降低业界的协商成本、监管成本，从而促进行业发展。

 

　　上海证券报：今年以来，随着行业竞争的加剧，国内部分VC大佬也开始呼吁加强行业自律，相关部门也筹谋加强股权投资行业的监管，从这个角度看，你认为国内的LP会否也组织起来，仿效ILPA?从而对PE/VC行业自律形成一个促进和补充?

 

　　李锐：在PE监管花落谁家尚无定论前，要想成立各类型LP机构积极参与，并能够充分代表各类型LP利益的协会，相当难。

 

　　上海证券报：目前，创投行业都是采用自律监管为主，缺乏法律方面的监管，比如对PE行业中出现的非法集资问题就很难用法律来定义，据悉，某些GP通过钻法律空子，将募资转投高利贷或者担保、典当领域，请问LP的利益保障如何寻求法律支持?

 

　　李锐：PE/VC行业目前还没有制定出专门的法律来监管，但实际上监管一直是存在的。监管中理解适用法律的问题有些已经体现出来，有些还隐而未现。比如，PE税收政策的不确定性一直存在。国家税收法规和地方政策应要统一。PE从设立、投资、管理、到退出，周期很长，合伙制、公司制的基金、投资主体适用的税目、税率和具体税收优惠有待细化和明确。目前很多基金更多考虑的是如何成功退出获取高回报，以高回报对冲税收不确定性的影响，对税收风险考虑的不够。

 

　　另外，私募股权投资二级市场等退出机制尚未成形，一旦投资和现有IPO退出渠道出现变化，可能出现大量的存量投资无法退出而产生的争议。届时，大量从国外移植过来的概念和权利义务模式的法律效力将面临司法机关的二次审查。

 

　　为防范GP超越投资范围或授权范围变相进入高风险领域，LP应当做好对GP的尽职调查，在PPM、LLPA等一些法律文件中明确约定投资策略，通过约定管理权限制、无理由解除权、投资限制等条款保障自身权利。