盛世投资每日新闻摘要 - 行业速览 - 盛世投资——母基金投资管理|中国国内知名的股权母基金管理机构、政府引导基金管理机构和创新创投资源聚合平台

　　监管部门表示，投行在审核企业财务时，首先应对是否适用股份支付的判断过程和理由进行说明。股份支付的核心是为了换取服务，对象不仅限于员工，还包括供应商、合作方等，服务也不仅仅针对未来的服务。因此股份支付的范围比股权激励更大，股权激励一定适用于股份支付。其次，企业为了解决股份代持、落实虚拟持股计划等行为，可以不适用于股份支付。

　　而在对公允价值的判断上，监管部门指出，企业在报告期内有股权投资(PE)的，均需作为公允价值的重要参考指标，公允价值可以在PE价格的基础上适当向下修正，但要具备合理的理由。

项目投资

婚恋网风波未平：海外上市计划放缓 PE或暗退

2011年9月29日第一财经日报

　　世纪佳缘官司仍未了

　　9月19日，北京市朝阳区人民法院作出一审判决，驳回原告刘擎起诉世纪佳缘的诉讼请求。在得知结果后，刘擎对《第一财经日报》记者表示，不服判决，将坚持上诉。

　　法院一审判决书显示，此案性质被定为互联网服务合同纠纷，并称“网站的管理者不可能对所有会员的全部信息进行事前逐一审查”。

　　而原告刘擎认为，由于世纪佳缘对会员资料审查不力，致使自己在交往中遭遇身份虚假的骗子，造成身心俱伤，因此网站方面有不可推卸的责任，涉嫌欺诈。

　　据本报记者了解，刘擎并不是唯一起诉世纪佳缘的付费会员。就在该案一审判决之后，另有一位不愿透露姓名的北京女性会员在本周初也向法院递送了起诉书，起诉世纪佳缘，起诉理由也是网站管理方对会员资料的审查和监督不符其“严肃婚恋网站”的口号。该会员甚至表示，将采取委托授权模式集结，拟在中美两地起诉世纪佳缘，不排除诉至美国证券监管当局。

　　截至目前，作为在美上市公司的世纪佳缘，并没有向美国证券交易委员会(SEC)提交任何信息披露文件。对此，在一封以公司名义回复的邮件中，世纪佳缘对本报表示，世纪佳缘的招股书里面包含了详尽的风险因素。截至上市日即2011年5月11日，世纪佳缘没有收到国内民事诉讼的传票。该民事诉讼实为合同纠纷，对世纪佳缘的运营和财务没有重大影响，因此符合SEC规定，不需要对此进行即时的信息披露。

　　然而，一位不愿透露姓名的美国基金经理对本报表示，严格说来，在国内的民事、行政官司由于和国外上市公司有关，确有信息披露义务，并且如果一旦被监管机构发现在信息披露方面涉嫌故意隐瞒、省略或误导的话，上市公司会遭调查并追究责任，极端严重情况下甚至被退市。

　　婚恋网上市前景堪忧

　　有业内人士表示，这场风波，使得此前曾遭普遍质疑的，关于以世纪佳缘为代表的婚恋网站存在一定用户资料造假、用户数虚高、诚信机制、盈利模式等问题，再次浮上水面。有分析认为，甚至可能会给资本市场带来潜在的负面影响。

　　公开信息显示，中国婚恋交友网站行业的前三强分别是世纪佳缘、珍爱网和百合网。其中世纪佳缘拔得头筹，今年5月11日在美国纳斯达克交易所挂牌上市，融资约7800万美元，也是国内首家在海外IPO的中国婚恋网站。

　　从2004年起，由于当时婚恋网站的火热，吸引了大批私募股权投资。据投中集团统计，除了已经上市的世纪佳缘之外，珍爱网分别在2004、2006年获得两轮共1250万美元的投资;百合网在2005、2006年获得两轮共1100万美元融资。

　　按照惯例，从私募股权投资的时间窗口来说，2011年的确应该是推进上市的时候，而今年年初也恰逢中国TMT互联网企业加快步伐赴美上市。

　　早在今年4月，珍爱网CEO李松就曾表示，“律师告诉我现在不可以谈这件事，可以猜测是什么意思”，暗示珍爱网已进入了上市缄默期。然而，就在9月14日，美国互联网巨头IAC宣布，旗下婚恋网站Match.com已经收购了珍爱网20%的股份。

　　投中集团研究总监李玮栋对本报表示，这桩交易表示珍爱网暂时不太会考虑上市了，背后直接原因是，前期冲刺美国上市或许遇到阻碍，考虑到PE已经投资珍爱网最长7年，差不多也该考虑退出了。

　　反观作为婚恋网行业中第一个，也是目前唯一成功海外上市的世纪佳缘，似乎并没有给同行业婚恋网的上市起到正面促进效应，其股价在上市不久即跌破IPO发行价11美元，截至北京时间周三凌晨收盘，股价报8.83美元。

　　行业分析人士认为，世纪佳缘股价表现不好，除了因为遇上全球股市动荡、中概股在美国遭遇诚信危机外，重要原因还包括婚恋网的盈利模式和发展前景依然难以得到投资者普遍认同。而这多少影响到其他同质网站的海外上市计划，尤其是在婚恋概念网站快速发展之后，行业存在的诸多问题也相继暴露出来。

F团披露已完成B轮6000万美元融资腾讯跟投

2011年9月28日 TechWeb

9月28日消息，国内团购网站F团CEO林宁今日透露，F团B轮融资已经完成，金额为6000万元美元，由四家机构参与，腾讯跟投。

　　B轮融资6000万美元央视投广告

　　今日F团针对与开心网的外包合作事宜召开媒体沟通会，在会上林宁针对媒体关注的融资事宜作出进一步披露。在此之前F团方面对于投资一事一直三缄其口，还一度表示投资详情会在下月公布。

　　林宁表示，团购行业未来将不再依靠资本驱动，真正依靠盈利能力和创新能力的时期已经到来。他还表示，团购事实上并不需要太烧钱，F团目前融到的资金已经足够支撑2-3年。

　　他预测到明年团购市场将做种剩下2-3家团购网站，并市场并购和整合将不断涌现，并不断走向融合局面。

　　在市场投入层面，林宁表示，F团未来逐步开始加大线上线下投放，其中新一期电视广告将于10月3日起登陆央视2套和4套。

　　F团于2010年3月上线。2010年6月，F团获得来自三井创投、瑞穗资本等企业超过500万美元投资。今年3月，F团获得来自腾讯数千万美元的投资。

　　1年内与开心网建合资公司

　　在此之前，开心网与F团宣布从10月起开心团购的产品与客户服务将全部由F团提供，开心网未来只提供第三方平台服务。林宁表示，F团与开心网的合作属于战略层级，更倾向于是一种产品和技术的整合：F团提供线下产品，开心则拥有大量线上用户。未来双方还会合作开发新型团购乃及社会化营销产品，并将于1年之内成立专门机构或合资公司合作运营。

　　在此之前，有消息称开心团购5%的原有团队将被裁撤，对于两家团购团队的整合，林宁表示两家网站正在着手整合，部分员工会由F团接收，部分则由开心网内部消化。对于具体比例及数额林宁未做进一步透露。

　　此外F团也在通过线上与腾讯、开心的合作，线下与维络城合作，形成“3+1“的合作模式。林宁表示，截至目前F团已经初步形成大电商的线上线下布局。

　　不裁员仍扩张不排除收编同行业人员

　　近日电商及团购网站裁员的消息不断，对于F团的团队建设，林宁表示，公司不会进行裁员，并且会在未来稳步扩张人员及城市分站数额。

　　林宁表示，F团团队算的上是行业内最稳定的团队。他表示，“我们不是跑的最快的，但也不属于最慢的行列。”

而对于同行中呗裁员的员工，林宁表示，不排除收编个别有团购经验人员。

VIE模式催逼凡客IPO提速若状况不佳随时中止

2011年9月29日东方早报

中国概念股一片凄凉之际，传闻已久的凡客诚品IPO(首次公开募股)传出提速消息。

　　昨天，有消息称，国内服装电子商务企业凡客诚品将于10月正式提交招股说明书，计划第四季度在美国上市，融资7.5亿美元-10亿美元。

　　凡客官方昨日并未就上市进程发表言论，不过有知情人士称，目前凡客确已启动上市议程，但是如果整体市场环境不佳，IPO会随时中止。

　　6月，有海外媒体披露，凡客已任命中金、花旗、瑞信、高盛和摩根士丹利负责其美国上市交易，交易有望今年第四季度完成，其可能是今年中国网络公司最大规模的上市融资交易。

　　VIE模式催逼上市

　　凡客创始人陈年3月称，凡客将2011年销售目标定为100亿元，2012年销售额若达300亿元这一盈利临界点，就考虑在当年下半年或2013年下半年上市，但目前只专注于将规模做大。

　　就凡客突然传出加快IPO进程的消息，有分析将之与中国规范协议控制模式(VIE，即Variable Interest Entity)的最新消息联系起来。(编注：VIE模式，即通过一系列契约协议，使外国投资者持股的离岸控股公司，实际可在中国境内运营不准外资持有的企业。)

　　VIE模式又被称作“新浪模式”，最新的相关研究报告显示，仅在2007年到2011年上半年，VC/PE投资到广义互联网行业的投资案例数达到776起，投资金额达57.95亿美元。而广义互联网行业的企业绝大部分都采取了VIE的架构。VIE如果被取缔，投资退出渠道被堵，回报无门。

　　9月中旬，有投资圈内人士曾告诉早报记者，取缔VIE一说如果属实，京东、凡客等几百家想在美国IPO的企业肯定会被VC/PE逼着不惜代价迅速赴海外上市。但上述种种猜测，并未获IPO当事各方的认可。

　　惟一可见的是，近期由于担忧VIE政策风险，目前海外市场对中国概念股更是忧心忡忡，不少中国概念股股价已经创出历史新低。尽管如此，中国互联网业仍不时传出IPO消息。

　　京东商城近期被曝计划2012年上半年赴美IPO，筹资最高50亿美元，这一规模可能创下全球网络公司的IPO规模之最。此外，彭博新闻9月9日援引三位未具名消息人士的话报道，团购网站拉手网计划赴美国进行IPO。

　　迎接电子商务寒冬?

　　另有业内人士分析，凡客急于上市，或是因为电子商务将迎来寒冬。

　　京东商城CEO刘强东认为今年底到明年上半年，电商冬天将来临。

　　不久前凡客曾传出裁员5%的消息。有分析人士认为此举目的是降低成本及优化财务报表，为IPO做准备。但凡客方面并未就此事给出答复。

　　还有业内人士称，实际凡客内部的裁员比目前披露的数字更多，不过这对于企业未来发展来说是好事，比寒冬来了再裁员好很多。

　　易观国际分析师陈寿送分析，今年来电商成本日增，而资本市场则日渐收缩，在利润没有改观的情况下，电商必须提前对未来一年进行规划。

　　易凯资本有限公司CEO王冉称，目前中国一些以“烧钱”为主要特质的电商公司，或多或少面临资金困难。

　　“有些人可能短期内必须要出去再融一笔钱进来，如果短期内不能成功IPO的话。”王冉说。

　　不过，对已经历多轮融资的凡客而言，已很难进一步融资，上市或许是其最后的融资之路。凡客2007年10月上线，最新五轮融资对凡客诚品的估值已超过10亿美元。

行业动态

银行PE业务破题：盈利模式大起底风控亟待加强

2011年9月29日时代周报

银行们的PE梦做了有些年头了。

　　早在2006年底，中国银行所属的中银国际投资成立了渤海产业基金，并成为相对第一大股东;隶属于建设银行的建银国际更是在国内PE市场大展拳脚，2010年以IPO退出7家成为当年最佳PE机构;目前，建银国际启动了对8个战略新兴行业和12个传统重点行业近500家中国概念海外上市公司的跟踪和服务。此外，具有商业银行背景的工银国际、交银国际、农银国际以及招银国际等纷纷在国内投身PE领域。

　　事实证明，通过种种迂回途径，梦想也可以照进现实。据悉，目前中、农、工、建、交、招行、浦发、民生、中信等多家银行都开始尝试通过不同途径涉足PE领域。但囿于法律法规限制，PE投资只能曲线推进。

　　借PE染指风险投资

　　进军PE，利益驱动当然是首要因素，资源的对接是双方达成合作的首要基础。

　　表面看来，PE对商业银行的贡献无外乎是存款客户。PE项目的筹资额动辄上亿，投资期限至少5年，银根紧缩的现状下，资金吃紧的各家银行对存款考核颇为看重，在此期间银行在这个阶段将获得不菲的存款。

　　业内人士称，若从更深层次来剖析，面对信贷紧缩的宏观大背景，银行以息差为主的盈利模式显然难以为继，转型成为摆在各家银行面前的首要议题。同时，有数据显示，2011年前8个月主板新股的发行市盈率平均为40.71倍，中小板平均市盈率为45.65倍，创业板为53.71倍，创富效应显著，面对如此难挡的诱惑，手握众多金融资源的银行，寄望跻身PE领域分一杯羹也是人之常情。

　　据有关银行人士介绍，作为各家银行积极推进且看重的PE业务，在其诞生之初，就被赋予了为银行贡献新的利润增长点的重任。展开同PE的合作已经成为银行转型之路的一部分。

　　对PE来说，银行稳健投资的外在形象和大而不倒的信用支撑间接为其提供了一个信用形象上的加分，而除了这些，银行所掌握的海量信息、多种渠道和优势客户资源更是值得觊觎。

　　事实上，随着PE规模的扩大，只靠自己募资，渠道有限。而银行的私人银行客户的潜力远远没有被释放出来。只是牛刀小试，银行表现出来的募资效率已经令人叹服。

　　有媒体称，招行私人银行部曾在短短两个月内帮助普凯投资完成了12亿元资金的募集。2010年下半年至今，工商银行也已完成了20多亿元PE基金的募集。

　　“银行对其高端客户资源进行深挖的话，为PE募资绝对不成问题。”中信证券一位银行业分析师告诉时代周报记者，私人财富不断增长，创业板创富效应显现，这两年掀起全民PE的风潮。银行又是诸多金融机构中公信力最好的，而GP(普通合伙人)通过各大银行的私人银行部与财力雄厚的LP接触的意愿本身也很强烈。

　　而银行从事的PE投资，一直游走于政策边缘。江苏省银监局办公室副处长喻桂华对时代周报记者表示：“银行不可以染指股权投资这个事情，这是死规定，没有相关牌照，任何途径都不可以。”但当记者提出银行现行的投资模式时，喻桂华的回应十分微妙：“如果自己的资金不进去，就没有什么问题。”

　　一家系统性重要银行的某分行行长则告诉记者，“囿于银行无法直接出资进行股权投资，更多的时候，银行扮演的是一种类似咨询顾问的角色。”

　　盈利模式五花八门

　　商业银行参与PE，可大致分为“曲线直投”及“间接参与”两种方式。

　　曲线直投，指的是商业银行在境外设立下属直接投资机构，再由该下属机构在国内设立分支机构，投资于国内非上市公司股权的一种方式。目前采取这种方式参与股权投资的主要是中银、建行、工行等国有大型商业银行。一般来说，曲线直投成本较高。

　　间接参与是相对于国有大型商业银行而言，股份制商业银行以间接方式—搭建综合金融服务平台的方式抢滩PE领域，对金融资源进行有效整合，将供需双方完美对接，为其提供投融资相关的“一条龙”金融专业服务，拓展中间业务。

　　“一条龙”中，除了帮助PE基金募资以外，还可以将其认为不错的贷款项目提供给PE进行投资，获取不菲的中介收入，或者为PE投资过的项目进行贷款，让二者更紧密地结合在一起。

　　具体来看，其中也有多种方式。一是期权贷款，亦即选择权贷款，虽然《商业银行法》的红线不可逾越，但是通过这种变通方式可以获得股权溢价。据前述行长介绍，该贷款方式的具体操作手法为，由银行牵头与PE合作，为贷款企业提供服务。在贷款协议签订时，约定可把贷款作价转换成相应比例股权期权，由于银行无法持有期权，于是由PE持有，待PE成功退出之后，银行按此前约定比例向PE收取溢价分成。“这是眼下比较通行的方法。”目前中行、工行、建行、交行等国有控股银行都已经开始尝试。

　　“溢价分成没有统一标准，由银行和PE基金根据项目具体情况协商而定。完全取决于银行的谈判能力，如果银行议价能力强的话，甚至可以得到项目投资收益20%的提成。”该行长告诉记者。

　　另一种方式是有限合伙，银行通过信托渠道发行私募股权信托计划，曲线进军直接融资。“这是另外一条路了，合作模式多样得多。”该行长介绍，可以通过向客户发行信托或理财产品来为PE募集资金，通过商业银行个金部门发行产品来实现PE项目投资，已经成为比较通行的做法，有时也会向LP收取基金认购费，在0.5%-1.5%之间;也可直接为PE介绍高端客户资源作为他们的LP。如果他们合作愉快，可以期望以后和银行达成长期的合作关系;甚至也可以包含通过一定办法来设立基金，曲线担当GP的LP，铺张开来是一个很大的课题。

　　简言之，这种路径可能是—银行先找一家创投公司，联合信托公司募集信托资金，然后成立有限合伙公司，将来以有限合伙人公司身份入股所投资的企业，从而避免使用信托公司的名义。这样，私募股权投资可以规避上市审核监管。

　　据了解，前端费用收取多少、后端是否有提成与银行自身的情况以及PE情况有关。一般大型的银行更可能收取高的费用，而规模小、资质一般的PE更可能愿意支付这些费用。招商银行曾向媒体介绍，管理费收取一般不会超过1%，通常在0.5%-1%之间;而收益分成的比例也不会超过20%。“但目前还没有到项目成熟期，没有走到项目退出这一步，所以很多结论还不好下。”该行长表示。

　　风控环节亟待加强

　　“客户最好对PE有一定的认识了解，或者有3-5年证券市场的投资经历，对风险的承受能力要比较强。”业内人士表示，只有激进型的客户才会被推荐PE产品。只有他们能够承受高风险产品的不确定性。

　　招商银行建议，只有金融资产不低于3000万元、具备一定的实业投资经验以及二级市场投资经验，且第三方存款市值不低于500万元的客户才适合参与PE投资。而工商银行对投资PE的私人银行客户也有四个标准：首先要明确知道这是在做一种股权投资，第二要认可基金的管理理念和能力，第三要认可投资的领域，第四有相应的投资能力和风险承受意愿。

　　业内人士表示，在投资时，投资人和PE直接签署合伙或者入伙协议。但银行会就合同本身的相关条款，包括业务、要素帮助客户把关。

　　工商银行私人银行部有关人士介绍，该行会向客户提供PE分析报告，以历史投资业绩作为参考，不承诺回报，也不提供回报预期。但会说明在各种情形假设下，可能产生的回报。

　　但仍有诸多风险因素显现出来，如此前招行选择合作的凯鹏华盈，因高管频繁离职险些触发“关键人条款”让合作难以为继。而光大的“贷款+PE”模式，因项目标的公司未能及时完成上市计划，也引发了外界对银行涉足PE领域的质疑。

　　因此，银行在帮PE募集资金时还时常担当着筛选GP(普通合伙人)、举办投资人大会、LP教育等多重角色，在选择GP时的风险控制极为关键。

　　根据统计，目前在中国大陆地区PE、VC数量已经超过2500家，其中活跃的超过1400家。而能得到银行青睐的，说百里挑一或许并不过分。

45家上市房企信托债务起底：总额超577亿元

2011年9月29日每日经济新闻

连日来，针对“绿城信托遭证监会调查”一事，市场多理解为房地产信托将面临更严格的监管，而监管趋严则意味着房企通过信托融资的难度加大。

那么，上市房地产公司信托融资总规模究竟有多大？不同公司对信托的依赖程度有多高？信托收紧对于不同企业的影响又有多大？

信托总债务超577亿元

记者查阅了137家可比房地产上市公司2011年半年报，其中有45家公司披露了信托债务余额，占比32.8%。需要注意的是，根据广发证券此前披露的数据，所有上市房企今年上半年的债务余额为10921亿元，而这45家公司的债务总额8081亿元，占行业的比例为74%。也即，通过对这45家房地产公司的分析，能大体反映整个行业的情况。

数据显示，上述45家公司信托债务总量为577亿元，占总债务8081亿元的7.13%，如果将所有上市公司纳入考量，则比例将更小。（注：有些上市公司只是在披露前5大债务人时提及信托借款，另有些公司并未将信托借款单独列明。也就是说，实际信托债务量可能将超过577亿元。）仅从这一比例来看，信托融资并非目前上市公司主要的来源；如果信托渠道被掐断，也不会对整个行业产生实质性影响。

莫尼塔证券地产行业研究员王沛对此表示，从整个大局来看，信托的收紧对于房地产企业的影响程度并不如市场想象的那么大，上市公司这一比例会稍大一些，从全国所有房地产企业来看，这一比例维持在4%左右。

不过，如果将债务扩展到“融资”范畴，债务融资总量将大大加强。

从实践来看，信托公司往往通过注资项目公司获得部分股权实现对房企的融资，在项目完成后，开发商以最初约定的价格回购信托公司所持的项目公司股权，由于回购价较入股价有溢价，溢价部分就是信托收益。但在会计处理时，部分上市公司将此类融资列为负债，但另外一部分企业则未列入负债中，也就未包含在上述577亿元的范围内。如果考虑这一因素、同时将上市公司6月30日（中报截止日）以后的信托融资纳入统计范围，上市房企从信托获得的融资将扩展至674亿元，即增加近100亿元；与之对应，涉及的上市房企也将增加到47家。尽管如此，信托融资总量相比总债务也仍不超过10%。

南国置业依赖度最高

虽然整体对信托的依赖度不高，但也有少数公司例外。

记者发现，分企业来看，万科以82亿元的信托负债额拔得头筹，金融街以69亿元居第二，中华企业以53亿元居第三。万好万家排在末尾，余额为3800万元。

一位会计人士指出，由于各企业债务总额不尽相同，仅是信托债务余额并不能准确反映房地产信托暂停对其影响有多少大，而信托占总债务的比例这一指标或许更能说明问题。

记者随后根据这一比例统计发现，最高者为南国置业，高达59.51%，华业地产、中华企业分列二、三位，比例均在26%左右。这一比例在20%以上的企业还包括福星股份、ST珠江及万业企业等。

上述会计人士指出，如此高信托债务比例，加之绝大部分信托将在两年内到期（国内房地产信托存续期通常在3年以内），如果信托继续收紧，这些公司将面临极大的资金压力。

如果再考虑未反映在半年报中的公开信息，部分房企对于信托的依赖程度将提高，特别是阳光股份、福星股份以及首开股份。

以首开股份为例。该公司今年7月29日公告称，为满足项目建设资金需求，公司拟向吉林信托申请两笔信托贷款，总计融资金额达9亿元。如果这笔9亿元的融资完成，则其信托占总债务的比例将攀升至19%的较高水平。

另外，今年1月24日，中诚信托向福星股份子公司福星惠誉之子公司江汉置业增资160000万元。如果考虑这一因素，福星股份信托融资占总债务的比例将达到35.6%。

未来信托融资计划最宏大的当属阳光城。在2011中报“其他担保”以及 “资产负债表日后事项”下，公司共公布了6项信托融资计划。以预计募资规模上限计算，其总规模将达到42亿元。如果不考虑其他负债，则信托占公司总债务的比例将达到44%！远远超过中报中3.2%的水平。

上实发展、亿城股份、嘉凯城等公司后续也有较大规模的信托融资计划。不过，让投资者稍可安心的是，房企三大巨头万科、保利和金地上述比例分别为4%、1.7%、1.3%，均处于较低的水平。

86.2亿！中海信托放款最多

在银根收紧的过程中，房企在苦苦挣扎，但介入房地产市场的信托机构却过得“有滋有味”。

相比于数量庞大的各类房地产企业，上述45家房地产公司只能算很小的一部分，但就在这一个小群体中，有些信托公司的表现也非常抢眼。记者统计出了各家信托公司对上市公司的融资余额，有37家公司参与到了房地产信托的财富盛宴中，共计融资493亿元。

其中，中海信托、中诚信托、中国对外经济贸易信托有限公司表现尤为抢眼，三者总融出金额分别为86.2亿元、45.7亿元、39.1亿元，占577亿元总额的比例则分别为14.9%、7.9%、6.8%，三者合计占比将近30%。如果按照9.14%的加权年平均利率计算，三家公司每年的收益将分别高达7.88亿元、4.18亿元、3.57亿元。

单伟建募8.75亿美元基金专注投资亚洲不良资产

2011年9月29日 ChinaVenture

ChinaVenture北京时间9月28日下午消息，加盟PAG集团的前TPG合伙人单伟建，近期募集一只规模为8.75亿美元的基金，专注投资亚洲不良资产。

　　PAG集团就此事拒绝发表评论。

　　专注于亚洲的另外资产投资者PAG集团，正在为崛起中的银行和企业寻求资产出售的机会。其总部位于香港的团队，以管理合伙人克里斯Gradel为首，不仅提供首次公开发行前融资服务，也投资于不良债务，大宗交易及上市。

　　PAG集团不良资产投资管理团队成立于2009年，是在PAG原不良债务团队的基础上成立，期间PAG还挖来意志银行在香港的四名成员，Anshumann Woodhull, Kanak Kapur, Anil Gorthy and Stuart Blieschke。

　　PAG集团的前身为太平洋联盟集团，拥有约70亿美元的美元资金，主要投资于私募股权，房地产，对冲基金和另类资产管理。

　　于2010年7月加盟PAG的单伟建，此前是美国私募基金商德州太平洋集团(TPG)的合伙人，曾参加不少亚洲最大型的私募基金交易，如TPG入股深圳发展银行。

太盟投资集团(PAG)下属之太盟亚洲资本有限公司于2010年11月正式启动亚洲股权并购投资基金的融资，目标为25亿美元。

LED产业虚假繁荣近九成企业处于亏损状态

2011年9月28日每日经济新闻

LED照明产业被誉为“第三次照明革命”，未来市场规模或许达万亿;然而在当下，市场不规范产品质量参差不齐，九成企业处于亏损状态。

　　作为世界500强企业霍尼韦尔在中国的子公司，霍尼韦尔朗能对LED的未来充满期待，不过，9月23日，该公司总经理邓超华告诉走基层的《每日经济新闻》记者，LED产业的健康发展需要更规范的市场环境。

　　万亿市场争夺战

　　邓超华明白，LED在家用照明领域的普及最少还需要5年的时间，但他更愿意成为最早吃螃蟹的那一批人。

　　事实上，凭借母公司霍尼韦尔的技术支持和项目平台，早在三年前霍尼韦尔朗能已经悄然进入LED照明领域，这为公司进入LED家居照明打下了基础。

　　霍尼韦尔朗能在LED领域的信心来源于对该产业良好前景的判断。有统计数据显示，目前照明用电占全球总用电量的19%，利用现有的LED高效照明解决方案至少可节约40%的能耗，每年可少排放5.55亿吨二氧化碳。专家断言，未来LED照明总的市场份额将达万亿元。

　　正因为如此，我国已经把LED光源技术在城市照明、城市景观、交通照明和居民照明工程中的应用作为重大科技节能专项来推广，并纳入“十二五”战略性新兴产业规划。

　　而对万亿市场的争夺战早已经开始。国内企业纷纷跑马圈地，据不完全统计，仅今年1~7月，LED产业新增投资就达1000多亿元。

　　目前，我国LED产业分布于珠三角、长三角、江西及福建、北京及大连四大区域。在各级地方政府的扶持下，一个个LED产业园如雨后春笋般崛起。资料显示，2010年我国LED产值达到1500亿元，是2008年的两倍。预计最快在2015年，LED在中国照明市场的占有率将达到20%，带动产业规模达5000亿元，由此中国进入全球LED照明市场的前三强。

　　这些数据预示的一个信息是，国内LED产业即将迎来新一轮井喷。

　　虽然邓超华对LED的未来充满信心，但是他依旧感到困惑。据不完全统计，目前我国LED相关企业数量多达数千家，众多企业分食蛋糕，但是“分食”的规则却没有完全统一起来，这导致一些企业乘机浑水摸鱼。

　　某企业高管告诉《每日经济新闻》记者，市场上充斥着不少低价劣质打着LED旗号的灯具，有的成本可能需要50元，但是售价竟然只有20元，这种产品质量根本无法保证，购买者在使用后没有达到预期效果，无疑会打击消费者对LED灯具的信心，而市场的不良竞争也成为了行业健康发展的绊脚石。

　　霍尼韦尔朗能一高管呼吁国家出台更为完善的行业标准，规范市场秩序，以使LED产业获得良性发展。

　　淘汰整合加速

　　邓超华告诉《每日经济新闻》记者，目前的LED市场并不健康，技术不成熟，成本不能保障，劣质产品充斥市场，消费者的观念也不成熟，所以对待LED必须是理性投资。他认为，LED最终会像家电企业一样，最终能剩下的只有几个大品牌。

　　一方面投资过热，一方面需求低于预期，淘汰目前已经开始。

　　高工LED产业研究所的统计数据显示，今年前7个月，作为LED核心零部件之一的2寸蓝宝石衬底已经从年初最高35美元/片，下降至13~15美元/片，跌幅超过50%;除了上游芯片外，中游LED封装平均降价23%，最大跌幅37%;而下游LED应用平均降价也达到21%。

　　除了技术发展拉低价格外，更重要的原因是，市场的需求远远没有达到预期的目标，企业被迫低价求市场。而值得一提的是，LED上游的产能到目前还没有释放出来，一旦全部投产，整个行业将面临更大的压力。

据行业内人士透露，目前几乎九成LED照明企业处于亏损状态，他建议政府的扶持政策应该更多倾向于研发领域，而不是直接拉动订单，否则有可能引发盲动投资以及行业的虚假繁荣。

中小光伏将迎倒闭潮？40家浙企抱团应对

2011年9月29日 21世纪经济报道

浙江义乌市浪莎四期工业园区内，浪莎集团专门划拨做光伏生产的三个厂房仍空置，而依照早前规划，现今其设备应已经安装完毕。

浪莎新能源部部长周洪强证实，他们是在订购设备时感受到了市场形势的逆转，浪莎遂决定放缓光伏项目上马的速度。

在9月份，一则消息在光伏业内悄然流传：鉴于欧债危机的蔓延及德、意等光伏大国削减补贴，在过去几个月里，国内已有50多家太阳能企业倒下，三分之一的企业处于半停产状态。作为佐证，在美国上市的尚德、晶澳、中电光伏、赛维LDK等光伏企业，在二季度业务均出现亏损。

“至少在浙江还没有倒闭的，一般是新的企业进来，现在选择观望状态，没有开工。”9月28日，浙江省太阳能行业协会秘书长沈福鑫对此纠正，类似浙江正泰等大型企业的订单仍然不错，“但中小企业确实比较艰难”。

沈福鑫同时告诉记者，为应对危机，浙江将由企业横向联合组成为一个大的集团，“类似股份制公司”，这个“婴儿”将在10月诞生。

一个公司的两年光伏史

“只能是收缩规模，减产减员，准备蛰伏过冬。”

作为浙江台州人，孙游（化名）于2009年联合数个浙江老乡，共同出资近2亿元在浙江海宁成立了一个组件公司。

“公司目前主攻国内订单，国际已经做不下去。”以3000万元的出资，孙游位列第二大股东，“但现今生产线停了一半，亏损近2000万”。

在度过金融危机之后，2010年世界光伏市场疾速成长，世界两大光伏安装大国德国、意大利的安装量均有翻倍成长，市场规模达到约600亿美元，由是促使投资涌向光伏行业。孙游说，2010年的时候赚得盘满钵满，企业近2亿投资，于2010年3月投产，年毛利超过1000万，“但没想到2011年的市场变化如此之大。”

经历2010年光伏安装量的翻倍成长之后，德国、意大利均在下调2011年的安装量和补贴规模。以德国为例，除了1月份的安装量相较2010年有所增长外，2-8月份的安装量均同比下降。

在日前的德国汉堡光伏展上，中国个别组件厂商报出了0.68欧元/瓦的极低价格，另有一家江西的厂商报价为0.69欧元/瓦，卖组件变成了卖白菜。

一位接近CSI阿特斯的人士证实，该公司老总最近基本都呆在欧洲和美国，“市场越是不景气，越得抓紧拿订单”。

“大厂有规模优势，有多年品牌积累，中小企业两方面都比拼不过。”孙游证实，其组件成本在0.73欧元/瓦左右，已是在行业内做得比较优秀，低于这个价格就是亏本。

孙游同时表示，两年来国内企业涌入光伏业企业如过江之鲫，如2010年海宁仅14家光伏企业，但到今年已超过40家，“竞争压力陡增，产品售价也随之下调，由是压缩利润空间”。

Solarbuzz最新一期季度报告显示产能过剩仍然严重影响着光伏组件的销售价格。组件的出厂价格已经比去年同期下降33%，预计今年第四季度还会继续下降18%。

“今年可能是比金融危机来临时更冷的一个冬天。”孙游苦笑，除却订单下降，银行方面亦有高额利息需要偿还，“只能是收缩规模，减产减员，准备蛰伏过冬。”

40家浙企抱团

浙江将组成一个由大企业带小企业的联盟，组成合资公司

资料显示，全国目前50MW产能的光伏企业有500家以上，而100MW产能的光伏企业有300多家。

保利协鑫一位高管对记者透露，八月份国内进口多晶硅总量已超过6000吨，相较六、七月份增加1000多吨，但下游的消费量没有变，“这说明部分的多晶硅企业已经减产了”。

重要的是，目前重要光伏企业仍在扩产中。无锡尚德计划将电池组件产能由2010年的1.2GW抬升到2011年的2.4GW；晶澳集团则计划将今年的电池片产能提高到3GW，远高于2010年的1.9GW。

与之相对，2011年国内光伏市场虽较2010年有所扩容，但规模仅在1.5GW左右，仅无锡尚德一家即可供应。

“现在有的组件企业一开工就亏损，未来一两年，将是中小型光伏企业的倒闭潮，只有产能超过500MW甚至是1GW的企业才能生存。”中盛光电中国区经理胡桂所对本报记者称。

以浙江为例，目前共有光伏企业205家左右，其中有110家左右成立于2010年9月以后，且规模在100MW以下，未来日子将更趋艰难。

“由于光伏产业发展速度过快，目前的产能已经出现过剩。”沈福鑫说，在未来两三年内，浙江乃至国内的光伏产业，将出现一轮行业洗牌，超过30%的光伏企业尤其是小企业面临被淘汰的命运。

沈福鑫表示，目前为了提升企业抗击经济危机的能力，以该协会居中协调，浙江将组成一个由品牌大企业带入小企业的联盟，组成合资公司，“目前大约有四十家企业加入”，以抱团形式应对市场危机，并推动浙江光伏业的成长。

人物访谈

陶冬：全民高利贷

2011年9月28日新财富

的确，民间小额借贷有其生存空间与价值。经济生活中有许多企业与个人无法进入银行的贷款平台或资本市场，却有融资的需要。由于他们的信用记录不完整、抵押能力有限，民间借贷企业以较高的利率向他们提供资金，是正常的，符合市场规律的。民间借贷，在相当程度上是对正式的银行借贷的拾遗补缺，乃经济运作中的一部分。

但是在过去12个月中，民间借贷如洪水般席卷神州大地，势头之猛、范围之广，实为共和国历史上所罕见，说全民高利贷一点都不夸张。民营企业家卖掉实业后，资金无出路，加入放贷大军。大型国有企业坐拥巨额现金，通过旗下财务公司赚息差，加入放贷大军。银行需要大力发展中间业务，开发出各种“保值产品”，也加入了放贷大军。一般百姓饱受通胀与负利率的煎熬，高息集资一呼百应，又是加入了放贷大军。银行体系外的借贷（影子银行）如火如荼，似乎已经到了疯狂的地步。

民间借贷，多数触犯监管条例，不是走灰色地带，便是名正言顺地非法。地下运作，便没有可信的统计数据。笔者估计其总规模大约4万亿元，相当于正规银行贷款总规模的8%，不过这类贷款在目前的金融环境下，出现了井喷式的增长。民间借贷种类繁多、运作迥异，资金来源、贷款去向各不相同，不过高风险是共同的特征。在高利贷产业链上，银行、担保公司、典当寄售、投资公司、民企//国企//个人的角色大致相同，整个产业链环环相扣，荣辱与共。

由于资金供应方与需求方之间没有银行与客户之间的历史渊源及大量相关业务，担保公司的中介作用便显得十分重要。担保公司在某种程度上是高利贷产业链的灵魂，它们又与银行及大型企业之间有着千丝万缕的关系，是民间借贷中较大项目的“deal maker”。

今年国企的一个重要变化，是对实业投资缺乏兴趣，热衷于放高利贷。大集团从银行获取贷款，再通过旗下财务公司中的担保公司、投资公司从事资金拆借，借助自身的融资能力，赚取利率上的差价及中介抽成。

民间集资也十分火爆，而且由浙江等传统据点向各地蔓延，各大城市有集资活动，农村地区也有，往往附有很高的保证回报率。

资金的去向同样模糊。笔者估计，民间借贷中六成以上资金直接或间接地进入了房地产市场，其中，中小开发商是主要接收者，集体炒房是另外一个出处。生产经营类资金需求，约占2-3成，往往以短期过渡为主，解决上游客户资金未到账前的开支。

随着银根的抽紧，中小开发商对资金的渴求，是民间借贷骤然升温的一个重要原因。中国的开发商绝大多数从未经历过熊市，所以在成交量下降的情况下仍拒绝降价，希望拖到政府政策转向。笔者认为，这是一个危险的策略，也为今后民间借贷崩盘打下了伏笔。

高利贷行业的繁荣，有着深刻的历史与政策背景。数量型货币政策的急剧调整，令银行的借贷业务萎缩，并向大企业倾斜，中小企业受害颇深。另外，中国人民银行的基准利率，未随着经济环境的改变而作出适当的调整，导致资金的价格信号失效，民间利率与政策利率脱节。体系外融资活动剧增，说到底是银行中介功能弱化的结果。当然，房地产市场的炒作和不规范，带来了需求方的问题。而民间借贷的灰色性质，又导致了监管上的“盲点”。

全民高利贷，是现行货币政策下的畸胎，市场扭曲下的金融乱象。全民高利贷，乃中国经济中新出现的恶疾，这种情形历史上曾在多个国家出现过，几乎最后都没有好下场。全民高利贷，极富爆炸性、传染性，资金链中任何一环断裂，风险会迅速向四周扩散，小到企业盈利、家庭和睦，大至金融安全、社会稳定，莫不受冲击。

请政府迅速出手。