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创业投资公司究竟是怎样一个角色?许多人把创投公司定义为商人，因为他们赚取了巨额商业利润。但IDG资本创始合伙人熊晓鸽认为，“创投不是商人，是知识分子。”无独有偶，湖南湘投高科技创业投资有限公司董事长程鑫在其公司刊物《创投潇湘》中也赋予创投文化与社会责任的内涵：“资本，不仅仅是盈利的工具，更应该成为文化的载体。湖南湘投高创投要给资本注入思想和灵魂，让资本在参与社会运行过程中既产生经济效益，又凸显社会价值，这是社会分工赋予我们的特殊使命。”

　　在“全民PE”时代，创投业暗流涌动，发展格局出现全新变化。作为湘投高创投的掌舵人，程鑫意识到，湘投高创投到了求变谋未来的时候，渐进推进市场化改革，保持国有特色，服务湖南经济转型发展是湘投高创投改革基本路线。“国有创投改革不容易，有许许多多的问题需要厘清，会有很多困难与阻力，湘投高创投的改革才刚刚开始，我们对未来充满信心，力争‘十二五’跨入百亿规模创投俱乐部。”程鑫如是表示。

　　推动战略性新兴产业发展

　　成立11年来，湘投高创投从家辉基因、湘云生物、博云新材三大院士项目、中美合资企业尤特尔生化、到三一重工、唐人神集团等产业龙头、再到南车时代电动汽车等新型工业企业，湘投高创投硕果累累，累计完成投资项目30多个，投资金额超10亿元;带动投资总额近30亿元;实现每年新增工业生产值40亿元，利税10亿元以上。尽管历经创投寒冬和经济危机，湘投高创投运营11年来，仍以年均国资占有量仅3亿多元，累计创造利润近3亿元，浮动盈利10余亿元。湘投高创投11年时间实现国有资产增值7倍，企业平稳、健康、快速发展，取得良好的经济效益。

　　程鑫同时还是湘投高创投母公司湖南湘投控股集团有限公司副总裁，他认为，湘投高创投能取得如此突出的业绩，离不开湘投控股集团的支持，湘投控股集团具有深厚的产业背景，给湘投高创投提供了丰富的产业资源和各项支持。“湘投控股集团不仅可以为湘投高创投提供项目源，也可以利用这些产业给湘投高创投所投项目提供增值服务，还可以利用这些产业的技术团队为湘投高创投做创投业务时提供专家意见，总之，集团对湘投高创投的支持是全方位的。”

　　切实做好项目增值服务

　　在“全民PE”时代，靠单一的注资，已经很难和项目企业开展合作。程鑫表示，湘投高创投从战略发展的高度提出了将差异化竞争作为提升公司核心竞争力的目标，以“国资背景、增值服务、品牌价值”作为差异化竞争这一核心竞争力的主要内涵。

　　湘投高创投仍坚持保持国有创投特色，更多地培育早期项目，以培育产业和追求长期的社会效益和经济效益为导向开展创投活动。“湘投高创投真正做到了和企业共同成长，如博云新材，公司将该项目从实验室开始历经10年培育，最后成功送上资本市场;又如尤特尔，从一纸合作协议，到产业化，我们坚守6年;再如唐人神，从2002年开始助力其发展8年，也促使了该企业的做大做强，最终走上资本之路。与企业的合作过程中，我们帮助和引导企业规范管理、依法纳税、诚信经营，带动项目企业健康发展。相对部分外资创投和民间资本追求短期利益、与项目企业发生不快的情况，湘投高创投在项目企业中为国资创投企业树立了良好社会形象。”程鑫介绍说。

　　程鑫认为，创投公司的增值服务手段应当丰富多样，要全方位服务助力项目企业。处于初创或成长期中的中小企业，一方面固然缺乏发展资金，但更缺乏管理、财务和法律等方面的支撑服务。湘投高创投不单从资金上给发展中的高新技术企业和创业企业家们支持，还在管理和后续融资、政府资源等方面给投资参股企业提供源源不断的增值服务。

　　逐步往市场化方向发展

　　程鑫深切地感受到，国有创投机制上仍有一些问题需要不断改善，需要渐进地推动各项改革，各方面机制逐步地往市场化发展，才能使公司在未来行业竞争格局中占据有利位置。

　　股权多元化，改变完全国有机制是国有创投改革首当其冲的核心内容。湘投高创投现已着手进行引进战略投资者的审计和资产评估等前期工作，目前，已有多家战略投资者表达了增资意向，预计引进资金8～15亿元，增资扩股后，湘投控股将绝对控股70%以上，战略投资者持股30%以内。“湘投高创投的发展目标是到‘十二五’末，发展成为管理资产达100亿左右的创业投资集团，湘投高创投自身成为基金的基金(FOF)，在保持中西部领先的创投机构的基础上，迈入全国创投的前列，为地方国资获取丰厚的投资回报。”程鑫说，“当前，国内许多国有独资或国有控股的创投机构都在推进改革，我们湖南湘投高创投也必须要抓紧推进各项改革，特别是要引入战略投资者，使公司治理结构更加优化，逐步和市场主流接轨。”

　　程鑫介绍说，湖南省国资委将湘投高创投列入湖南省国资系统首批中长期激励试点的8家企业之一。根据湘投控股集团的发展规划，湘投高创投已完成中长期战略规划。为更好地适应市场竞争需求，建立更为灵活高效的运营体系，提升行业竞争力，湘投高创投在争取向行业通行的管理公司模式改革转变，建立市场化的考核激励体系，吸引人才，募集和管理社会资本，做大做强。“创投是金融企业，必须以人为本，我们要逐步推出适应市场的激励机制，考虑到公司特性，我们改革会逐步推进，不会一步到位，薪酬水平会和市场基本接轨，而项目奖金、跟投机制方面也会逐步完善。我们将实行短期激励与长期激励相结合的制度，并在实践中不断完善，我们的目标是留住人才，吸引人才，让员工与公司共同成长。”

　　和许多国有创投一样，基本上都有一定的地域性，湘投高创投目前主要在湖南投资，湖南省外的投资还比较少，最近完成的浙江华友钴业是公司在湖南省外的第三个投资案例。程鑫表示，走出去是必然的，湘投高创投不能只是一个区域性创投品牌，而应当在全国打造品牌影响力，靠业绩说话，与同行开展竞争与合作。“我们走出省外，到重点地区进行战略布局，不冒进，不打价格战，我们要保持稳扎稳打的投资作风，追求的是项目质量，真正地做好业绩，为地方国资、为股东创造价值。”他说。

“国字号”创投呼吁政策松绑解决激励机制

2011年9月23日证券时报

业内人士认为，应进一步解决国有创投激励机制和国有股划转等突出问题

　　“国有创投和民营创投本应该在一个起跑线上公平竞争，但由于体制上的约束，国有创投的竞争力难以全部发挥。”湖南高新创投集团董事长黄明直言，“国有创投缺乏市场机制主要体现在内部薪酬制度方面，虽然我们一直希望遵循多劳多得，但事实是多劳者不一定能多得，这个问题在国有创投一直没有得到很好解决。”

　　作为一家大型国有创投的负责人，黄明对国有创投体制上的弊病深有感触，他认为这些弊病导致国有创投难以激发员工的全部动能。另一家国有创投负责人也直言，由于现在激励机制不到位，还不敢把分支机构设在省外，因为担心外地创投会挖人。

　　解决激励机制首当其冲

　　中国创投行业已进入“春秋战国”时代，群雄并起。统计显示，2009年首次公开发行(IPO)重启至9月7日，共有834家公司上会，660家上市，平均每周有7.5家公司上会，平均每周发行新股6只，过会率达到82%。在IPO一片繁荣的背景下，本土国有、本土民营、外资、合资创投都进入了高速发展时期，创投行业的竞争白热化，行业每年都保持着30%以上的淘汰率。

　　深圳创业投资同业公会秘书长王守仁认为，面对激烈的市场竞争，国有创投的激励机制不足是短板，人才是创投机构的资源，但人才流动是市场主导的，国有创投往往成为投资经理的培训学校。一位国有创投内部人士告诉证券时报记者，由于体制上的约束，他们已经3年没有拿到绩效奖金。“大家的积极性都受到了很大影响，但是都还怀着希望。如果以后连希望都看不到，估计整个团队都会散。”上述人士表示。

　　黄明认为，国有创投应当实行“下不保底，上不封顶”的薪酬管理制度，直接和绩效挂钩，水涨船高。这样团队才有风险压力和工作积极性。

　　达晨创投是国有创投改制比较成功的机构，达晨创投总裁肖冰认为达晨成功关键在于激励机制的转变。“达晨做了制度上的革新，管理公司和投资团队都有一定的股份，在整个利益安排上，达到了股东、团队都比较满意的局面。达晨创投目前还处于国有创投和民营创投之间的特殊体制，还需要进一步改制，因为市场化的机构激励机制更到位，在吸引人才上更有竞争力，发展得更快。”他说。

　　跟投机制是创投行业的惯例，一方面有利于防范从业人员的道德风险，另一方面可以激发从业人员的激情。黄明表示，目前没有正式文件允许国有创投这样做。“我是公司投资决策委员会主任，按照行业惯例，我也应该跟投，但是现在不行，我们跟投的话会与反腐败、廉政从业相违背。”黄明说，“但从创投行业的特点来看，如果个人从企业获得了利益，可能会误导创投去投资，但如果有跟投机制，项目亏了的话个人也会遭受损失，所以跟投机制是防范道德风险的有力措施。我认为防范腐败要在机制上把防腐败措施融入到市场机制中去，这样才能构筑坚实的防腐防火墙。”

　　竞争“不在一个起跑线上”

　　去年10月26日，财政部联合国资委、证监会和社保基金理事会发布《关于豁免国有创业投资机构和国有创业投资引导基金国有股转持义务有关问题的通知》，对此前的《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》进行修正。《通知》规定，应当同时符合3项条件的国有创业投资机构和国有创业投资引导基金，投资于未上市中小企业形成的国有股，可申请豁免国有股转持义务。这三项条件为职工人数不超过500人，年销售(营业额)不超过2亿元，资产总额不超过2亿元。业内人士认为，该豁免办法还应当考虑创投机构的运作特征和投资的实际情况，作出进一步修改。

　　黄明认为，国有股转持政策限制了国有创投的快速发展。首先，创投机构做投资时一般会采取短期投资和长期投资相结合的组合，如果只单一投资早期项目，因其退出周期太长、早夭风险大，创投机构现金流将难以为继，不能循环发展。其次，社保基金是全民公益基金，仅由上市公司的国有股东来尽义务显然不妥。“按照这个政策，国有创投做得非常好，帮助企业成功上市，就需要缴纳较多资金;但如果投资的企业做得一般，没有上市，只是挣了不多的钱，就不用多缴。这样显然有失公平，也会挫伤机构做好项目的积极性。此外，国有资本来源于不同预算级次的财政，从下级财政划转上级财政与现行‘分灶吃饭’的财政政策不相吻合。”

　　黄明还表示，国有股转持政策规定的转持比例也不合理，即使规定要转持，在比例上也应该做出合理安排。如果一家国有创投投资的企业要上市首次公开发行5000万股，若国有创投投资500万股，按照现在的政策，国有创投需要将全部的500万股划转给社保基金;若国有创投机构只持有400万股，那么全部划转也不够。“我认为应该按照机构所持实际股权计提划转比例。”他说，创投是个朝阳行业，国有创投坚持社会效益和经济效益并举的情况，对推动经济和社会发展具有很重要的作用，因此，应该给国有创投创造一个公开、公平、公正的内外部条件，使其健康快速发展。

信泰危机：光伏泡沫遭遇高利贷紧压

2011年9月23日 21世纪经济报道

9月21日下午4时开始，温州瓯海经济开发区的信泰集团新厂区门口人群开始聚集，有消息称，信泰集团董事长胡福林已经出逃美国。

晚8点左右，警方开始出动，温州当地知情人士介绍：“得知胡福林可能出逃消息之后，各路供货商纷纷赶来，但当地已派出警察封厂，所以并未发生抢货的现象。”直到22日上午，厂区外排了很多车辆，一些人员围拢在厂门口。

信泰集团是温州最大的眼镜生产商之一，2010年眼镜业务销售收入2.7亿元。多个信息源显示，信泰集团资金链断裂源于高利贷。当地高利贷融资月息最高达5%以上。由于所欠高利贷无法清偿，胡福林不得不选择“跑路”来逃避债务。债务总额可能高达20亿元。

温州当地某眼镜企业人士表示：“尚有几十万的货款未能追回。”22日下午5点左右，信泰集团财务总监开始和供货方逐一对账，有消息称温州市政府已经开始接管此事。

信泰遭遇并非个例。在温州地方论坛上，仅20日至22日三天，就爆出新耐宝鞋业、浙江欧霸标准件有限公司等多家企业老板“出逃”，欠款规模均在亿元左右。但这些“出逃”事件尚未被官方证实。

“被保密”的信用等级

信泰集团资金链断裂源于高利贷，保守估计在亿元以上。

多数供货商在9月21日才知道胡福林“出逃”的传言。9月22日上午，信泰集团一位工作人员称：“工厂目前还是正常生产的，员工上下班也正常。”上述眼镜企业人士表示：“我是21日得知的消息，之前只听说胡家闹离婚。与信泰业务合作上并未有什么异样。”

信泰集团成立于1993年，董事长胡福林自小就继承家族眼镜生意，也是当地最早的眼镜商人。1993年时信泰开始为沃尔玛代工生产眼镜，可能在此前后掘得第一桶金。

温州瓯海是眼镜企业聚集区，胡福林则是当地最大眼镜老板之一。恒泰光学目前列瓯海眼镜行业纳税额第一，信泰集团则列第二。

信泰集团拥有最为人所知的业务，就是华东和东北地区布点众多的“美式眼镜”连锁。2010年，信泰集团接手上海希文商贸，成为“美式眼镜”品牌的拥有者，目前在华东地区拥有200家以上连锁店。集团预计在未来五年内全国铺店10000家。

多个信息源显示，信泰集团资金链断裂源于高利贷。上述温州当地人士称，当地高利贷融资月息最高达5%以上。但目前尚无信泰涉及高利贷的准确金额，保守估计在亿元以上，上述人士表示：“去年单家担保公司就为信泰担保了6000万。”另有消息显示，信泰与其他眼镜光学企业的关联担保，金额高达数亿。

前述知情人士称：“据信泰集团内部高管透露，其董事长胡福林真实欠款高达20多亿。民间高利贷达12亿，其月利息就高达2000多万。银行贷款达8亿，其月利息500多万。”但这一信息并未得到信泰集团证实。

资金面几乎肯定是压垮信泰集团的主要原因，但在此之前，信泰集团的业务实际已经开始下滑。

2007年，信泰集团是瓯海区国税百强榜上第11位的企业，累计缴纳国税（增值税等）1197万元；2009年，信泰的国税缴纳额已经降为946万元，2010年降至570.92万元。

业绩不善和资金链紧张，两者构成恶性循环。融资的困难更是在今年变得尤为明显，信泰集团的生存开始出现难题。

事实上，2010年信泰集团的信用资质已经遭遇了危机。温州工商局资料显示，2006年至2009年四年间，信泰集团信用等级均为AAA级，但2010年改为“保密”。根据浙江省的企业信用管理办法，工商局网站只公开信用等级为AAA级和D级的企业。显然，信泰集团在2010年已被降级。

光伏泡沫破灭之后

胡福林大举进入光伏新能源产业，2009年光伏产业淡去了之前的光芒

除了资金因素，信泰集团盲目扩张也是造成目前窘境的原因之一。

眼镜行业相对稳健，利润率也较低。2008年底，胡福林开始大举进入的光伏新能源产业，后金融危机时代的新能源前景令他全力投入。

信泰集团2008年成立了新能源事业部，先后投资组建了浙江中硅新能源股份有限公司、浙江赛力科技股份有限公司、温州中硅科技有限公司、温州中硅进出口有限公司等多家光伏企业。

浙江中硅新能源成立于2008年底，公司总工程师陈旺透露：“由于公司在金华，不知道温州总部的情况。但如确有逃跑一事，肯定会对公司有一些影响。”中硅新能源投资4.5亿元，主要从事太阳能电池组件的生产。光伏业内人士介绍：“太阳能电池组件并非核心业务。这类工厂类似于加工厂，只生产电池配件和组装，国内少说也有几百家。”

陈旺表示：“信泰集团有计划扩建金华这边的生产线，但目前主要在温州那边新建了厂房，中硅新能源就没再新投资了。”他所说的温州工厂即温州中硅科技，是胡福林与当地皮革企业瑞新集团合资设立的太阳能电池片生产企业，总投资额高达12.5亿元。胡福林对中硅科技寄予厚望，设计产能是中硅新能源的一倍以上，计划2011年年产值创70亿元。

中硅科技内部人士表示：“公司部分投产，目前生产正常，但无法透露预期的业绩情况。”她同时称，并不知道胡福林出逃一事，而且“信泰集团占的股份很小，不会影响公司业务。”

信泰集团投资的另一家公司浙江赛力科技也有很大的规划。落户平阳县的赛力科技尚未投产，规划将实现年销售收入7.2亿元以上。

上述光伏产业群若能全面开展业务，信泰集团将转型为新能源企业。但这一步并不顺利。2009年光伏产业在欧盟逐渐下调或取消补贴、欧债危机等一系列事件的刺激之下，淡去了之前的光芒。仅在美国，过去一年内就有20%的光伏企业停产或破产。

有信泰集团供货商称，胡福林为谋求光伏业务上市，不惜代价借款投资，导致资金链断裂。

由于信泰集团在当地扎根很深，配套及关联公司极多，当地政府已介入。不过老板逃跑事件还在继续，上述眼镜企业人士表示：“温州现在的经济状况，要说正常也可以，意料之中；要说异常也可以，因为这本来就是一片神奇的土地。”

温州一批企业主逃债失踪政府紧急斡旋

2011年9月23日 21世纪经济报道

又一起企业主逃废债事件，令温州这座“借贷之城”在恐慌中煎熬。

企业老板因还债困难而“跑路”的事件近期在温州频频发生，多家企业陷入资金链断裂的危机中，主要涉及浙江东瓯鞋业有限公司、浙江祥源钢业有限公司、温州宝康不锈钢制品有限公司、温州龙湾海滨宏星五金制品厂等企业。

如此密集的异常现象已经引起当地监管机构的高度重视，一方面，他们要求银行开展风险自查，防止逃债风波冲击正规金融机构；另一方面，则在借贷企业、担保企业和银行等债权人中积极协调，避免提前收贷使企业的资金链恶化。

一批企业主莫名“失踪”

“实际上，借贷人失踪的，企业主失踪的，并没有舆论中传的那么严重。”9月20日，浙江省温州市龙湾区金融办主任张韩杰谈起区域内因高利贷而“失踪”或停业的借贷人、企业，显得百口莫辩，“这主要还是产业转型中必经的阵痛，当然高利贷也是一个重要因素。”

龙湾区是温州市中心城区的三区之一，也是民营企业密集驻扎的区域。连日来，龙湾区政府金融办的数名官员都在下基层，走访区域内的金融机构。在银监局的要求下，一轮金融机构的风险自查行动已在浙江铺开，温州、宁波、杭州、金华、台州等区域内的部分金融机构相继接到了监管部门的通知。

有人将因陷入高利贷漩涡而引发资金链断裂的事件进行梳理，并列出一份不完全名单。

4月，江南皮革、波特曼咖啡、三旗集团；6月，浙江天石电子，欠债约7000万元；7月，巨邦鞋业，欠债约1亿元；8月，锦潮电器、耐当劳鞋材、宁波唐鹰服饰、百乐家电……粗略汇总，至少有20起以上借贷人“跑路”事件发生，引起大批债主的恐慌。

直至9月9日，此种行为所引发的恐慌情绪才稍见平息。当天，涉嫌非法经营罪，携款上亿元潜逃的百乐电器老板娘郑珠菊被当地警方刑事拘留。“人抓到了，总会有一丝希望，否则向谁要钱去啊？”一杨姓债权人称。

49岁的郑珠菊事发前是温州市龙湾区“百乐家电”法人代表，曾拿下格力电器在温州市龙湾区的总代理，还兼营西门子、索尼、海尔、松下、TCL、LG、海信、美的、康佳等品牌电器。郑珠菊因涉嫌非法经营罪已被刑事拘留，案件正在审理中。

记者调查获悉，郑珠菊实际上还涉嫌高利贷，欠下债权人2.8亿元巨债，其中现金1.8亿元，银行承兑汇票1亿元左右。

“身陷高利贷而导致企业资金链断裂的事，现在全国都有发生。浙江民间借贷活跃，表现得明显一些并不稀奇，温州毕竟是民间金融的风向标，不管是优势或弊端，都是最为集中和超前的。”浙江一金融监管机构官员称。

政府部门紧急斡旋

一方面是监管部门要求银行开展自查，另一方面，当地政府则积极抚平银行的情绪，避免提前收贷恶化企业的资金链。

温州龙湾区委8月就召集企业、银行和担保公司进行座谈，企业在会上纷纷表示要“远离非法借贷”。“目前最艰难的工作，就是砌好危机防火墙，防止引发连锁反应。”龙湾区金融办主任张韩杰说。对于资金链已处于危险境地的个别企业，当地金融办主动帮助其与各方协商，动员为危机方担保的企业尽量根据银行要求还贷，银行则继续给这些受牵连的担保企业予以授信，不启动贷款催收特别程序。

“近期资金监管得紧，不仅银监系统查，人行系统也不断强调资金贷款风控申报。”9月20日，浙江一股份制银行的金融稳定信息联络员称，上周五，又一波自查行动至收官大限。

在货币政策趋紧的形势下，向融资中介却很容易借到大额高息资金。乐清人行的一项调查显示，这种高息资金日利率高达3‰-6‰，企业一般情况下只用来垫资还贷，期限非常短。

“银行贷款审批速度确实放缓，企业贷款排队等待时间延长。”温州一建行信贷业务员称。为了应付紧急的周转之需，企业不惜从民间借入高息资金，使企业融资链条进一步承重。“这与当前企业利润不断减薄形成尖锐矛盾，成为个别企业被压倒的最后一根稻草。”他说。

浙江天石电子就是典型案例。在资金难以周转的情况下，天石电子先是利用高息资金垫资还贷，继而长期依赖这种高息资金，金额不断加大，利息负担日益加重，同时，其投入股市的资金也出现了亏损，最终导致资金链断裂。

防止借贷人逃债引发恐慌政府部门紧急斡旋

当地金融监管机构连续数月的调查报告总结：“从三旗集团的圈地行为，到天石电子的过度融资，民间资本的高利贷行为都直接影响了经济、金融的稳定。必须严厉打击高利贷，严厉打击逃废金融债务的行为。”

三旗集团危机

为了协助这些企业处理债务危机，金融监管机构使出了浑身解数。

以乐清财务危机主角之一的三旗集团为例，为处理其银行债务，乐清市金融办、人民银行、人民法院都曾出面协调。但由于三旗集团为存款大户，平日各家银行争相追捧，甚至不惜代价高息揽存，致使企业主非常自负，不愿配合，偏执地认为银行贷款可以拖欠不还，担保人应该为被担保企业垫款，以致多次协调会没有结果。

三旗集团的互保、联保链条复杂，不良贷款处置困难。从2008年初至2009年6月份，7家银行向“三旗”累计发放贷款近亿元，累计签发承兑汇票27000多万元，其中大部分贷款由基安等3家企业提供担保。

“三旗”危机爆发以后，担保企业一致认为“三旗”有能力偿还，在其资产没有完全清算之前，不愿垫资还贷。由于担保链条复杂，环环相扣，管理部门、银行在维护经济稳定和依法收回贷款之间进退两难，纠纷不断。

随后，乐清人民法院对“三旗”财产进行了处置。

三旗工业园区以4700万元价格转让，其中2600多万元已归还多笔以房产、土地抵押的银行贷款，剩下约2000万元由法院制定分配方案，按比例发给其他债权人。至今，“三旗”位于外地的资产仍在处置之中。担保企业认为“三旗”资产尚未清算完毕，不愿履行还款责任，至2011年6月底，“三旗”仍有3945万元保证贷款逾期未还。

如果说三旗集团的倒下是因为过度投资和大量投资房地产，那么天石电子就是因过度融资和非正规高息融资而出事。

天石电子资金链断裂之时，未结清贷款余额2000万元，信用证3000万元，银行承兑汇票6500万元，涉及银行4家，累及担保企业3家。据初步了解，该公司还向社会借款近4000万。

定增筹资已逾3200亿上市公司圈钱创纪录

2011年9月23日 21世纪经济报道

一方面是A股市场迭创新低，积弱难返；另一方面却是上市公司再融资胃口在不断膨胀，竭泽而渔。

仅9月22日一天，证监会就放行了9家上市公司的定向增发。它们分别是中国铝业、北京银行、西南合成、南宁糖业、凯恩股份、苏州固锝、京新药业、山煤国际、冠豪高新。与此同时，格力电器和金发科技两家上市公司的公开增发方案也于同天获批。

WIND统计表明，今年以来，以上市公司定向增发为主流的再融资金额已创下新的历史纪录。截至2011年9月22日，今年前9月累计已有124家上市公司实施定向增发，累计募集资金金额高达3265.23亿元，同比激增87.55%。

去年同期，沪深两市共计有98家公司实施定向增发，累计共募集资金1740.96亿元。一前一后，今年定向增发筹资额较去年同期大幅攀升1524.27亿元。

数据显示，今年以来，证监会已放行了42家上市公司的定向增发。其中，以8月和9月获批家数最多，分别有22家和11家上市公司定增方案获证监会批复同意；6月和7月分别有3家和4家获批通过。余下2家红太阳和万泽股份则早在2010年12月6日和2009年12月7日获发审委审核通过。

截至目前，在上市公司上报定向增发预案中，仅ST厦华、ST得亨、ST筑信、ST琼花、东北制药、粤高速A6家上市公司定增预案被否。此外，由于市场等因素影响，包括中国南车、中航重机、*ST北生、ST合臣、*ST通葡、民生银行、巨力索具、海翔药业8家上市公司已停止实施定向增发工作。

机构成定增认购主流

受相对宽松的再融资政策导向所牵引，如今上市公司对使用定向增发这一再融资手段乐此不疲，再融资“胃口”也是越来越大。

从今年上市公司的定向增发融资情况来看，以机构投资者为代表的认购对象担当起了再融资的主流力量。相比之下，大股东反而退居二线了。

统计数据表明，今年以来，全部由机构投资者及自然人参与定增认购的上市公司多达58家，涉及募集资金达642.07亿元。其中，机构认购金额超过十亿元以上的有18家上市公司。

同时，由大股东、机构投资者以及境内自然人等参与认购的公司有38家，涉及募集资金789.03亿元。

相比之下，全部由大股东或大股东关联方认购的公司仅有18家，涉及募集资金金额合计为952.87亿元。

从行业分布来看，石油、化学、塑胶、塑料行业以18家公司实施定增居首，累计筹资986.07亿元。

值得一提的是，尽管金融企业进行定增的家数不算多，但筹资额却不容小视。截至目前，深发展A、华夏银行、国海证券、广发证券四家金融机构今年已完成定向增发，四家金融机构募集资金金额合计已高达633.36亿元。

5800亿定增伺机而动

“前有狼后有虎。”除了已经今年以来完成的定向增发以外，后续还有更多的上市公司定增在伺机而动。

截至目前，累计已有239家上市公司提出过定向增发预案，计划募集资金5874.63亿元。而去年同期有161家公司提出了定向增发预案，计划募集资金3580.43亿元。两相比较，不仅拟定增公司绝对数量增加，计划筹资额同比更是急剧飙升64.08%。

不包括已停止实施的民生银行和*ST北生定向增发在内，计划定向增发募集资金超过30亿元巨资的公司就有19家。此外，拟向大股东、机构投资者及大股东关联方定向增发的公司共计有98家，计划募集资金2463.63亿元。其中，定增拟募集资金超过40亿元大关的公司也有19家。

截至目前，上述公司中，除了中国南车终止此前百亿定增方案，并重启下调融资额至90亿元外，其余公司定增计划仍在按计划进行。其中，新希望、二重重装两家公司已获证监会批准通过。

值得一提的是，仅在9月22日公告定向增发获批的9家公司当中，北京银行、中国铝业、南宁糖业、西南合成4家公司收盘价就已经跌破其定向增发底价。特别是中国铝业继前次定向增发搁浅后，今年再度抛出了定增方案。如今，二级市场股价再次破发，恐怕又给其定增前景蒙上了一层阴影。9月22日，中国铝业报收8.46元，与9.28元的定向增发价相比，已折价8.84%。

晶科能源停产日亏2300万元光伏产业需求低迷

2011年9月22日第一财经日报

　　《第一财经日报》了解到，目前该公司旗下的海宁工厂停产之后，已将部分光伏电池产能转移到了第三方，委托对方加工电池产品，因而尚不会对企业的经营造成太大影响。

　　启动产能转移

　　据了解，晶科能源已被环保部门要求停产，目前企业1.2G瓦的电池产能已暂停运作。

　　按照晶科能源今年第二季度的业绩来看，其总计23亿元人民币的收入，排名在美上市的中国组件企业第五位，仅次于尚德电力、英利绿色能源、天合光能及阿特斯太阳能。如果电池产能无法释放的话，那么对公司的业绩打击可想而知。

　　据了解，晶科能源2011年的产能大约是在1.5G瓦，因而其大部分的光伏电池产能实际上是在海宁这家工厂，而另一部分则放在了设立在江西上饶的工厂内。

　　如果无法在海宁工厂生产光伏电池的话，那么其损失大约是每天2300万元人民币。

　　晶科能源停产之后，采取了多种措施来弥补：首先，其江西上饶工厂的员工提高了工作量，从而让企业在该地区的电池产量有所提高;其次，公司仍有一定的电池组件库存，用库存去应对近期需要交货的电池组件订单。

　　第三，该企业立刻采取委托第三方加工生产电池的方式，以便应对1.2G瓦的电池产量长期释放不出的问题。

　　该公司一位高层向记者透露，目前晶科能源的硅片供应量是比较充足的，因而其会把硅片直接提供给第三方代加工企业，代加工企业会赚取加工费。所以，在引入第三方工厂之后，晶科能源自身所赚取的利润会减少。这一点，可能是引发部分投资者大幅抛售股票的原因之一。今年第二季度，晶科能源的毛利率为25.4%，相比去年同期略有下跌，在全行业中算是比较高的。

　　光伏需求低迷

　　美国时间9月19日，晶科能源股价跌幅为28%。但是，昨天晶科能源继续下跌9.38%。

　　记者看到，在昨日的美股交易中，阿特斯太阳能跌幅为6.09%，韩华新能源、英利绿色能源分别下跌了8%和8.36%，尚德电力更是下挫14.57%之多，最低还下探到52周的最低价2.98美元。

　　“大家担心的不仅是光伏污染问题，更多的则是为目前电池组件的销量不佳，这样一来会导致每家企业的年度业绩不够理想。”前述晶科能源高层指出，上半年光伏行业的需求就非常差，很多公司的营收数字是上扬了，但实际利润却在大幅缩水;到了下半年这几个月，这种下滑趋势没有降低。

　　随着欧债问题的加深，以及银行对光伏电站贷款的收紧，电池组件市场已经供大于求，“有些企业甚至爆出了0.6欧元/瓦的电池组件超低价格，这种价格对于任何一家规模型电池生产企业来说，都是亏本的价格。”他指出。

小南国宣布终止香港IPO计划因市场环境不佳

2011年9月22日 ChinaVenture

ChinaVenture北京时间9月22日消息，小南国9月21日晚间发布公告决定终止H股IPO计划。公告称，管理层已完成一系列的全球投资者会议，但鉴于近期市场出现剧烈波动，因此决定不进行全球发售。

　　小南国表示，现阶段继续推进全球发售是不明智的。将于保荐人和账簿管理人一同密切关注市场状况，并将在环境改善时重回市场。

　　按照原计划，小南国本应该在昨日完成认购，并确定发行价格。此前招股书显示，小南国原计划IPO发行3.35亿股，发行价格区间1.65-2.2港元，以中间价计算，合计募集资金约5.81亿港元。

中概股之忧：42%依赖VIE模式一旦取缔将遭灭顶

2011年9月23日上海商报

近期有传闻称，证监会建议中国政府取缔备受争议的可变利益实体(Variable Interest Entities，简称VIEs)公司模式。商务部最新表态称，将研究如何规范相关投资行为。由于中国在海外上市的互联网公司大多都采用了VIEs模式，以规避国内对外资进入互联网行业的政策限制。一言传出，激起千层浪。目前，高达42%中概股是靠VIEs海外上市，如果监管层有意限制，则中国企业海外上市的模式和步伐将面临巨大挑战，而众多做着上市梦的中国企业背后的风投机构和投行，也开始谋求应对之策。

　　新浪是VIEs海外上市首例

　　可变利益实体是企业所拥有的实际或潜在的经济来源，但是企业本身对此利益实体并无完全的控制权，此利益实体系指合法经营的公司、企业或投资。

　　VIEs是2001年安然丑闻之后产生的新概念，安然事件之前，一家公司对另一家公司拥有多数投票权才会要求合并报表。安然事件之后，只要这个实体符合VIEs的标准，就需要合并报表。安然事件之后，美国财务会计标准委员会紧急出台了FIN46，以防止大的金融机构通过“孤儿”公司控制表外资产，却能把大量的风险和收益隐藏。

　　对于中国的海外上市公司，VIEs又衍生了新的含义，VIEs成为SPE(特殊目的实体)一种，SPE是一种寿命很短的公司，建立这样的公司的目的就是完成某些具体的短期任务，比如规避金融风险(通常是破产)、避税或其他监管风险。SPE可以被一个以上的实体拥有，其主要出资方常常是投资银行。

　　在国内，把“可变利益实体”又称为“协议控制”，是指在境外注册的上市公司与境内的业务运营公司相分离，境外的上市公司通过协议的方式控制境内的业务公司，业务公司就是上市公司的VIE(可变利益实体).

　　目前中国对于外资涉足互联网行业，尤其是第三方支付网站或视频网站，都有严格的政策限制。因此在海外上市的中国互联网公司几乎都“借道”VIEs，从而实现海外融资的目标。最近10几年来，除了互联网企业，到境外上市的传媒、教育、消费类企业也纷纷采用这一模式。

　　通过“VIEs”方式在海外上市的互联网公司创始者，还得提到11年前在美国纳斯达克上市的首只中国互联网股——新浪。

　　彼时，根据规定，任何外资企业不得在中国境内经营互联网内容服务，申请ICP(互联网内容提供商)牌照。由于新浪的注册地并非中国，股东也大都是海外的风险投资基金，因此，获得中国政府的审批不是件容易的事情。

　　众多行业精英专门设计了复杂的重组结构，新浪终于“琢磨”出一种既符合政策要求，又能满足股东需求的方式：VIEs。具体做法是，由新浪成立一家中资公司来申请ICP执照，国际投资者通过独家服务合作等一系列协议与其连接，达到实际控股的效果，新浪终于赶在互联网泡沫破灭前登陆纳斯达克。

　　42%中概股靠VIEs海外上市

　　新浪之后，VIEs渐成中国互联网企业融资、乃至上市的普遍方式。VIEs模式的成功甚至扩展到了更广泛的海外上市公司中，有业界提供的数据显示，在VIEs架构庇护下成功在美国上市的中国企业，占中国企业海外上市总量的42%(截至2011年4月).

　　此前媒体报道中，互联网企业被解释为完全不允许外资进入的行业，不过2002年公布的《外商投资电信企业管理规定》显示，外商投资互联网公司获取ICP牌照的口子早已松开，只是依然规定经营增值电信业务的外商投资电信企业的外方投资者在企业中的出资比例，最终不得超过50%。符合此条件的互联网公司，才有资格申请ICP经营许可证。

　　然而，达到此条件的互联网公司并不多，经过多轮融资，境外资本在诸多中国互联网企业中占比早已超过了50%。仅以阿里巴巴集团为例，美国雅虎和日本软银的持股数，便超过了70%。为了顺利获得ICP许可证，几乎所有互联网公司上市便都遵循了“新浪模式”——VIEs.

　　除了ICP经营许可证之外，一些特殊行业对外资也“紧闭大门”，例如视频网站。2008年实施的《互联网视听节目服务管理规定》中位列第一的便是，“国有独资或国有控股单位”。尽管此后对民营资本的视频网站拿牌放宽了条件，但国家广电总局始终没有对外资视频网站“松口”。可事实上，号称中国视频第一股的优酷已经在纽交所上市成功，根据招股书，董事及管理层所持普通股股数约为8.28亿股，占比52.3%，其余股东则基本为各大国外投行。显然，优酷绕过政策成功的“潜规则”，也是VIEs.

　　VIEs再起波澜源于今年5月的“支付宝股权转移事件”。5月11日，雅虎提交给美国证券交易委员会(SEC)的文件显示，阿里巴巴集团已经将在线支付公司支付宝的所有权转让给马云控股的另一家新公司——浙江阿里巴巴电子商务公司，这家新公司与阿里巴巴没有任何股权和资金上的关系，雅虎对此并不知情。

　　5月16日，马云在阿里巴巴股东大会上驳斥雅虎的说法，强调支付宝转移绝对合法。6月14日，马云紧急召开媒体沟通会，承认在董事会没有同意的情况下，单方面终止了阿里巴巴集团对浙江阿里巴巴的“协议控制”，理由是遵守央行规定。为了表明自己的“清白”，马云暗指其他支付企业通过VIEs模式可以“协议控制”，但支付宝要“100%透明合法”。

　　马云捅破的这层窗户纸，让刚刚拿到牌照的诸多第三方支付企业“人人自危”，更大的风暴在于，由于国内几乎所有拿到融资的互联网企业都是VIEs结构，以规避《外商投资产业指导目录》中对于限制类和禁止类行业限制外资进入的规定。一旦国家有关部门对协议控制进行清查，涉及的将是数以万亿美元计的整个中国互联网产业。

　　倘若VIEs的大门关闭，受影响的将不仅仅是第三方支付公司，而是所有打算海外上市的互联网企业。VIEs模式一直是国内互联网企业去海外上市的标准动作，如今这套标准动作存在违规之嫌，那么国内企业海外上市自然只能重新寻找出路。

　　据了解，目前中概股或者打算去海外上市的众多中国公司的背后，大多有风投和PE背景，而一度大有斩获的它们，面对监管层可能改变的要求，也正在谋求VIEs一旦被禁止之后的应对之策。

　　中概股信任危机引发退市潮

　　在“支付宝股权转移事件”发生的当口，正值中国概念股屡屡陷入造假风波之际，各方困境让海外资本市场对中国企业进一步丧失信心。

　　9月20日，“证监会建议取缔备受争议的可变利益实体”的传闻一出，当日纳斯达克上市的中国互联网公司股票遭遇全线大跌，百度、搜狐、网易等互联网公司遭遇普跌，同时遭遇牌照问题传言的新浪网更是当日大跌15.17%。21日收盘，在美上市的中概股再度普遍下挫。跌幅榜上，土豆大跌15.43%，亚信科技跌11.52%。

　　反向收购、财务信任危机，再加上如今VIEs面临被政府监管消息……去年如火如荼的中概股赴美上市潮今年也大打折扣。今年至今，已经有26家中概股在美国退市，包括康鹏化学、同济堂、BMP太阳石和中能集团、傅氏科普威、安防科技、泰富电气、乐语中国、中消安等。退市还将面临新的风险，特别是对中国公司而言，从美国市场退市再登陆其他市场的成功案例较少。即便能在其他市场上市，受之前公司表现影响，能否获得投资者的认可是个问题。

　　公司法专家、中国人民大学商法研究所所长刘俊海教授指出，VIEs模式存在诸多法律风险，首当其冲的是控制权协议的效力问题。即把外商投资企业跟实体公司捆绑在一起的协议是否具有法律效力。一旦出现一方当事人违约的情况，这个一揽子协议中的某些条款的法律效力往往得不到法律的支持和保护，特别是关于外方取得股权的条款无法得到法院或者仲裁机构的保护。

　　从监管者角度来看，第一个风险是政策何时更加开放非常不明确，也就是市场准入政策本身具有不确定性。其次，外部管制风险。外来资本要进入，境内企业赚钱还要汇出去，必然会出现资金大进大出的现象，外汇监管机构一定要监管。此外，还有税收风险。

　　对于那些希望赴海外上市的公司，目前的阻力则更加巨大了。“听说现在华尔街投行、资本界的人见了中国要来IPO的公司，第一个问题就是你会不会做假账;第二个问题，你会不会不经过我同意把资产转移。它就变成了一个我们中国走出去的大战略、全球化的大战略、国际接轨现代化大战略等都面临的巨大障碍。”互联网资深评论员谢文说道。

　　财经人士叶檀表示，试图从走VIEs之路到境外上市的中国互联网公司不得不另辟蹊径，他们必须承受公司组织架构转变与估值中枢下降的双重打击。

人物访谈

叶东：青云创投十年 “旁门左道”变人间正道

2011年9月22日 ChinaVenture

ChinaVenture北京时间9月22日上午消息，2001年叶东创办的v2v基金和清华控股合资成立了清华创业投资，这也是青云创投的前身。十年光阴转瞬即逝，在青云创投庆祝成立十周年之际。中国创业投资领域大的机会，也从最开始的TMT，之后扩展为消费类，包括连锁酒店、B2C等，现在是清洁技术。

　　IDG抓住了TMT的机会，鼎晖抓住了消费类的机会，深圳的创投机构抓住了资产证券化的进程。清洁技术的短期、中期、长期的前景已经清晰化，这个领域也将产生代表创投领域的重要机构。那么，青云创投和叶东能抓住机会吗?

　　带着这一疑问，ChinaVenture近日专访青云创投合伙人叶东。畅谈了青云过去的十年在可持续发展投资领域从先锋到一个领导者的角色的嬗变。

　　十周年再回首感慨从旁门左道变成人间正道

　　“青云创投过去十年从定位，最初的不为人知，到无数人的反对，再到变成市场的主流。未来的十年是一个超主流的时代。”叶东轻描淡写的用一句话总结了青云十年来的历程。

　　2001年，叶东创办的v2v基金和清华控股合资成立了清华创投。他的第二人生正式开始。是巧失机缘，还是刻意为之?叶东偏偏选