2011年9月22日星期四

日前，农业部发布《全国畜牧业发展第十二个五年规划（2011-2015年）》。农业部提出，到2015年全国畜禽规模养殖比重提高10-15个百分点，畜牧业产值占农林牧渔业总产值的比重达到36%。同时，还首次提出对畜牧业的金融支持，鼓励有条件的地方设立畜牧业贷款担保基金、担保公司，为养殖加工龙头企业融资提供服务。

2009年12月，佳创视讯(300264.SZ)第一次上会被否；1年半后，佳创视讯再次闯关，在2011年7月第二次上会获得通过。

网游服务企业5173.com将凭借网络游戏的火爆冲击资本市场。目前，对5173的创始人张秉新而言，或许既紧张又兴奋。如果IPO成功，5173将成为全球首家上市的C2C数字商品交易平台。

昨日，成都东骏激光股份有限公司(下称“东骏激光”)冲关失败，这家主营光电子晶体材料及元器件的公司计划在创业板发行2000万股。该公司大股东为4位自然人控股的东莞市东骏集团有限公司(下称“东骏集团”)。

“今天在SuperReturn，大家谈的都是VIE，感觉要地震。”这是华兴资本CEO包凡在9月20日发的一条微博。

由支付宝引出的“VIE模式”危机仍然没有结束。8月26日，商务部发布了《商务部实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》(以下简称《规定》)。

ChinaVenture北京时间9月21日消息，F团已证实接手开心团购。开心网将开心团购转型团购平台，未来将负责提供平台级用户间的口碑传播，而F团则提供商家的选择、售后和日常运营，两者业务不存在“撞车”。

“国内私募基金出海已经是一种趋势。”前日在深圳“2011私募基金国际战略发展研讨会”上，保得利信誉通大中华区董事总经理黄文鸿先生说。

从电子商务到视频，再到移动互联网，冯波看的比谁都准，甚至比天使阶段还要早的他就已经开始“下注”。如今他投资的三家公司都已上了市，但这只是一个开始，冯波投资的凡客、PPS、UCweb等公司也都已将上市列进了日程表

每天清晨，北京成千上万的上班族，蜂拥着乘坐地铁奔赴单位，进出站时手上的一卡通会不断发出“滴滴”声。很少有人知道，这个小玩意与Mario Cardullo有着多大关系。一卡通的工作原理中蕴含了射频识别(RFID)技术，而这一技术的发明者便是Mario Cardullo。

2011年9月22日 中国证券报

 

首提金融支持，养殖企业瓶颈将破

 

　　日前，农业部发布《全国畜牧业发展第十二个五年规划（2011-2015年）》。农业部提出，到2015年全国畜禽规模养殖比重提高10-15个百分点，畜牧业产值占农林牧渔业总产值的比重达到36%。同时，还首次提出对畜牧业的金融支持，鼓励有条件的地方设立畜牧业贷款担保基金、担保公司，为养殖加工龙头企业融资提供服务。分析人士指出，金融政策的推出有望使规模化养殖企业突破资金、规模瓶颈。

 

　　规模养殖是发展重点

 

　　“十二五”时期，我国每年农村人口城镇化数量约1200万，随着居民收入水平的不断提高和城乡统筹发展等战略深入实施，畜产品消费需求仍将继续刚性增长。为此，保障畜产品有效供给是畜牧业发展的主要目的。《规划》给出了具体的目标：到2015年，肉、蛋、奶产量将分别达到8500万吨、2900万吨和5000万吨，羊毛产量达到43万吨，畜牧业产值占农林牧渔业总产值的比重达到36%。

 

　　增加供给，需要不断扩大规范化、标准化的规模养殖。《规划》中明确指出，标准化规模养殖是“十二五”期间的发展重点。到2015年全国畜禽规模养殖比重提高10-15个百分点，存栏100头以上奶牛、年出栏500头以上生猪规模化养殖比重分别超过38%和达到50%。生猪出栏率超过140%，成年奶牛年平均单产超过5500千克。

 

　　农业部表示，今后将对畜禽养殖优势区域和畜产品主产区的生猪、奶牛、肉牛、肉羊、蛋和肉鸡规模养殖场基础设施进行标准化建设，开展畜禽养殖标准化示范创建工作，完善标准化规模养殖相关标准和规范。

 

　　养殖规模化、产业化的进一步提升，必须以饲料和畜产品安全为前提。《规划》中提出，“十二五”期间，生鲜乳收购站100%实现持证收购和标准化管理，实施饲料和生鲜乳质量安全监测计划，推动生鲜乳收购站标准化建设；饲料产品质量合格率达到95%以上，严格饲料行政许可，提高饲料和饲料添加剂生产企业准入门槛，实施畜禽标识制度和牲畜信息档案制度，完善畜产品质量安全监管和追溯机制。

 

　　金融支持是亮点

 

　　此次《规划》中的最大亮点当属鼓励有条件的地方设立畜牧业贷款担保基金、担保公司，为养殖加工龙头企业融资提供服务。“这对行业、相关上市公司都是利好。”民族证券食品业分析师刘晓峰在接受中国证券报记者采访时表示，“从产业链上讲，养殖是上游生产相对投入大、风险高的一环，企业不愿意投入很多资金，并且有1亿的资金只能做1亿的事。如果有担保服务，企业能把1亿资金作为担保贷款贷出更多资金。这对企业突破资金、规模瓶颈大有好处。”

 

　　除了首次提出的金融支持政策，财政补贴力度也将继续加大。《规划》中提出，扩大生猪调出大县奖励资金规模和范围。“生猪生产大县的相关上市公司获得政府补贴的资金会进一步增加。”刘晓峰分析。

 

　　此外，《规划》中把保障质量安全摆到了突出位置。刘晓峰认为，政府增加安全监管经费、扩大监管范围，那么企业自身的监管成本就会下降。“特别是对生鲜乳收购站实施100%标准化管理，像伊利股份（行情，资讯）（600887）等奶企将会省去不少奶源管理成本。以此类推，饲料、养殖企业同样有此利好。”

 

　　但是，作为畜牧业发展中非常重要的一环——疫病防治体系的建设，《规划》中并没有明确阐述。目前，我国畜牧养殖的防疫体系比较薄弱，大的疫情发生往往导致相关畜产品的价格大幅波动。“以养猪为例，东部地区工业发达，农民对养猪缺乏动力。中西部地区就成为生猪的主要供应地，但中西部经济不发达，财政上没有充裕资金投入疫病防治，地方有关主管部门也缺乏动力去推进。”刘晓峰建议，中央财政应对疫病防治加大投入。

 

2011年9月22日 时代周报

 

2009年12月，佳创视讯(300264.SZ)第一次上会被否；1年半后，佳创视讯再次闯关，在2011年7月第二次上会获得通过。

 

　　一年半的时间内，佳创视讯高价聘请券商保荐，净利润忽然暴增，引入专为上会突击入股的娃娃创投公司，撇清与深交所的暧昧关系—佳创视讯完美呈现各上市产业链的“潜规则”。

 

　　“净利润增长数据是否造假?为何要在上市前夕转让巨潮视讯的股权，和深交所是什么关系?” 9月20日，在深圳福田中央西谷大厦佳创视讯公司总部，佳创视讯董事会助理李剑虹面对时代周报记者的提问，并没有过多回应，在记下记者的问题后表示：“要汇报给公司董事会秘书朱伟旻。而朱现在不在公司，明天他会回复你。”截至发稿，朱伟旻并未与记者主动联系。

 

　　上市前股东深交所退出

 

　　一个值得注意的细节是，在许多公司拼命寻找Pre-IPO项目谋求快速“致富”之时，深交所下属的深圳证券信息有限公司，却在参股公司冲刺上市前夕主动退出。

 

　　佳创视讯成立于2000年。其间，经过多次增资和股权转让，2007年6月2日，深圳证券信息公司对公司增资787.5万元，其中225万元增加公司注册资本。2007年8月1日，佳创有限(佳创视讯的前身)整体变更为股份有限公司，深圳证券信息公司作为股东之一，持股315万股，占总股本4.5%，成为公司原股东之一。

 

　　一年半之后的2009年5月，深圳证券信息公司将其持有的佳创视讯315万股通过产权交易所以挂牌方式公开出让。6月10日，温州企业拜丽德集团以2350万元竞得标的股份。深圳证券信息有限公司全身而退，获利近两倍。

 

　　深圳证券信息公司为深交所的下属公司，是国内最早的证券信息服务专业公司，承接深交所授权的证券交易实时行情、上市公司信息公告的发布、经营和管理。

 

　　分析人士认为，虽然现有的法律并未禁止深交所下属公司参股深交所的上市公司。但是，作为监管机构，面对一家下属公司参股的公司，其监管的公正性很容易被外界质疑。

 

　　不仅如此，佳创视讯曾与深圳证券信息公司共同出资，设立了深圳巨潮数字视讯公司，其中，佳创视讯持股45%。2009年10月20日，公司与深圳市美投高新技术创业投资公司签署股权转让协议，将所持的巨潮视讯45%股权转让给美投高新，股权转让价格为715.5万元。巨潮视讯股权变更的工商登记手续已于2009年12月9日办理完毕。

 

　　而深圳市美投高新技术创业投资有限公司的大股东为深圳全景科技发展有限公司。据时代周报记者调查，该公司又名全景巨潮信息技术有限公司(下称“全景巨潮”)，是一家致力于证券投资分析软件研发和销售的高科技企业，和巨潮视讯一样，巨潮网、全景巨潮旗下全景网同为深交所旗下子公司。

 

　　熟悉深交所的知情人士表示，深交所曾是佳创视讯的发起人之一，由于佳创视讯要上市，为了避嫌，只好在上市前从佳创视讯退出，并将佳创视讯交叉持股的巨潮视讯也从中剥离出来，转给深交所旗下的关联企业深圳市美投高新技术创业投资有限公司。“绕了一大圈，使佳创视讯外表看上去很干净。”

 

　　深圳一家券商投行高管私下对记者透露，“股东中有深交所，撇清这层关系，上市自然水到渠成”。

 

　两创投火线入股获暴利

 

　　一次上会被否决后，佳创视讯即以极低的价格引入2家成立仅仅数月的创投机构。两家入股方在1年多的时间内获得的投资收益相当惊人，至佳创视讯以16.5元/股发行，突击入股方获得的利益高达1.37亿元。

 

　　2010年3月10日，即佳创视讯第一次被否后的3个月，自然人股东张晓燕将所持有的佳创视讯511万股，以每股2.5元的价格转让给深圳市兆轩置业有限公司(下称“兆轩置业” )。2010年4月份，深圳市华澳创业投资企业(下称“华澳创投” )认购佳创视讯增发的600万股(占7.89%)，认购价格3315.78万元，折算每股价格为5.5元。

 

　　无论是兆轩置业还是华澳创投，这两家公司从成立，到入股佳创视讯，都只有数月时间，属于“不满周岁”的娃娃公司：兆轩置业成立于2009年8月14日，自然人胡育芳出资90万元，占该公司股权比例为90%;华澳创投成立于2009年12月8日，股东包括中国风险投资有限公司、深圳市合鑫投资发展有限公司等。

 

　　兆轩置业与华澳创投通过不同方式入股，但几乎是在同一时间获得佳创视讯的股权，而两者的入股成本差别极大，甚至达到一倍以上，兆轩置业的入股成本明显远低于华澳创投。而如果说华澳创投以创投机构身份入股佳创视讯仍属合情合理，那么“主要从事物业租赁和信息咨询业务”的兆轩置业得以低价入股佳创视讯则显得极其蹊跷，难以用常理解释2010年3月张晓燕为何如此低价转让所持股份。

 

　　至佳创视讯以16.5元/股发行，两家入股方在1年多的时间内获得的投资收益相当惊人，兆轩置业以2.5元/股获得的股权，以发行价计已获得7154万元的账面收益，华澳创投的账面收益为6600万元，两者相加，在佳创视讯第一次被否后，突击入股方获得的利益高达1.37亿元。

 

　　佳创视讯为何在第一次上会被否后很蹊跷地引入2个刚刚成立几个月的公司作为股东?解析佳创视讯此后的一系列变化，便会发现公司这一表面看起来十分蹊跷的行为，背后有着更深层次的逻辑。

 

　　佳创视讯第一次上会被否后，发审委并没有在公开的文件中给出明确的被否理由，导致公众并不明晰佳创视讯为何未能通过审核。但有知情人士此后表示，第一次被否系因佳创视讯过去表现出来的成长性无法令人满意。

 

　　净利润数据涉嫌造假?

 

　　尽管如此引入创投机构的真实目的难以为外界所知，但伴随着此后在财务数据上一系列微妙的变动调整，佳创视讯开始具备了“高成长性”，并在2011年7月12日第二次上会，获得通过。

 

　　具体而言，佳创视讯第一次上会时给出的财务数据是：2007年、2008年净利润分别为2278万元和2548万元，2009年前三季度也仅2033万元，历年净利润增幅不明显。

 

　　但在2009年末第一次上会被否、蹊跷创投入股后，佳创视讯就开始展露出了“高成长性”，到二次上会的时候，公司给出的财务数据也出现微妙变化：净利润2008年2036万元、2009年2338万元、2010年猛增到3719万元、2011年上半年为1415万元。

 

　　有会计师指出，佳创视讯第一次上会时给出的净利润数据本来就已被人为调高，因为数据建立在“研发费用资本化”的基础上。这导致了观察佳创视讯前后两次给出的2008年净利润有着较大出入。

 

　　同时不难看出，佳创视讯“偏偏”是在第一次被否以后的2010年，显示出“高成长性”，2010年的净利润较2009年增长59%。59%的增长，为佳创视讯二次过会寻得了较为充分的理由。但结合前后两次上会给出的数据情况看，佳创视讯在财务数据上进行操控的能力无疑十分高超，经过精心安排后所体现出的“高成长性”有几分可信度?是否能够持续?

 

　　担任佳创视讯保荐人的招商证券[12.21 2.01%]对一次被否后的系列操作采取了认可的态度，在佳创视讯这个项目上，招商证券获得保荐承销费用2835万元，占募集资金的比重达6.61%，这一比例明显高于业内关于主流券商“承销保荐收费占计划内募资部分3%左右”的水平。

 

　　佳创视讯的保荐机构招商证券在这一项目中，更多地采取了“闷声发大财”的态度。佳创视讯4.29亿元募集资金是计划内募资，但保荐承销费用则明显高于3%的水平，个中原因或许只有公司与保荐机构之间能够“心领神会”。

 

　　此外，这家上市融资的公司财报显示并不缺钱，上市前夕还在进行巨额分红。招股书显示，佳创视讯拟上市募集总额约为14，123万元的资金，投资于“佳创数字电视工程技术研究开发中心项目”、“互动电视平台研发及产业化项目”、“三网融合广电解决方案开发及产业化项目”及“其他与主营业务相关的营运资金项目”等四个项目的建设。

 

　　就在拟上市募集资金之前，佳创视讯在报告期内进行了三次巨额现金分红。三次合计分配现金股利4612万元，占拟募集资金总额(14123万元)的32.66%。截至2010年12月31日佳创视讯资产负债率仅为21%，并且资产变现能力较强，资产流动资产占资产总额高达91%，同时持有6382万元的现金资产，现金加上报告期内的股利分配占拟募集资金的77.9%。

 

　　“既然佳创视讯已经这么有钱了，为什么还要上市募集资金呢?”有投资者对佳创视讯的上市动机表示怀疑。创投机构、上市公司和保荐机构三方是如何紧密联合在一起，从投资者手中最大限度攫取利益?佳创视讯的上市，似乎为投资者提供了一个绝佳的案例。

2011年9月22日 每日经济新闻

 

网游服务企业5173.com将凭借网络游戏的火爆冲击资本市场。目前，对5173的创始人张秉新而言，或许既紧张又兴奋。如果IPO成功，5173将成为全球首家上市的C2C数字商品交易平台。

 

　　资料显示，5173的主要业务是，针对包括游戏玩家在网络游戏中所需要的钱币、装备等数字商品，提供一系列交易服务，包括认证、交付及资金监管以及点卡交易等服务，并从中收取交易服务费。

 

　　《每日经济新闻》记者调查发现，虽然网游装备交易网站的生意红火，但行业中仍然存在各种风险。此外，对游戏公司们而言，装备交易的利润被第三方机构赚走，它们心有不甘……

 

　　“虚拟交易”成就上市

 

　　据媒体报道，5173已向港交所提交了上市申请，最快将于本月进行上市聆讯，并于第四季度挂牌，拟筹资1.5亿至2亿美元。而对此，公司未予置评。

 

　　资料显示，目前5173注册用户已超过4000多万，平均日交易标的约为80万笔，实际日交易量约16万笔。去年，公司的交易额超过70亿元，在国内电商行业整体市场中，交易规模仅次于淘宝商城(微博)和京东商城(微博)。

 

　　而对于游戏公司们，游戏装备交易的利润被第三方机构赚走，游戏公司心有不甘。目前，游戏免费，以道具收费盈利的模式在网游市场占绝大多数。大量装备、道具在用户之间流通，并且价格相对较低，这必然导致游戏厂商道具的出售受到影响。因此，有人表示“第三方游戏道具的交易应该被禁止”。

 

　　风险仍存

 

　　虽然5173上市在即，但是记者发现行业中仍然存在一些风险。“目前，5173平台中大部分交易产品为网游产品，极少出现假货现象，但我们面临最大问题是‘销赃品’，即黑客通过不法手段所窃取的游戏玩家装备、虚拟货币等产品。针对该现象，我们从2007年开始与游戏厂商联合打击销赃嫌疑的物品。”正如5173首席运营官李治银所言，5173的体量和交易额逐渐上升后，不少非法分子利用该网站的名气进行行骗。

 

　　此外，大邦律师事务所律师游云庭向记者表示：“5173面临的风险还包括，和一些不鼓励装备、道具交易的网游公司价值取向的冲突。”在他看来，目前部分不鼓励装备、道具交易的游戏公司对5173的盈利模式有自己的谨慎看法。依靠装备交易赚钱，对游戏公司而言，操作起来很容易。而文化部规定游戏公司不能参与，所以对5173的发展壮大只能采取默许的态度。

 

　　同时记者还发现，目前对游戏中的道具和装备等归属权问题，没有相关规定细则。在游云庭看来，这部分也存在一定的法律风险。

 

　　对此，5173公司表示，目前处于缄默期，不方便回应。

 

　　不过，对网游行业虚拟货币的交易，国家相关部门给予了政策上的指导。2009年，文化部、商务部发布了《关于加强网络游戏虚拟货币管理工作的通知》(以下简称《通知》)，《通知》中明确了虚拟货币定义，划清了虚拟货币与实体经济之间的界线。随后不久，2010年8月落地的《网络游戏管理暂行办法》是我国第一部专门针对网络游戏进行管理和规范的部门规章，以较大力度保护消费者的虚拟物品权益。不过，其中争议最大的虚拟物品(账号、道具、金币)并没有在《物权法》中有详细的规定。虚拟物品的界定、所属权、价值评估等问题按目前的法律法规尚难以解决，也没有进一步的政策出台。因此监管政策的不确定性，或成为5173今后发展中的风险之一。

 

　　网游公司暗中较劲

 

　　按照《通知》，网游公司本身不能进行虚拟物品的交易，而各大网游公司并不甘心。

 

　　目前，5173与淘宝网占据了虚拟物品交易市场90%以上的市场份额。不过，良好的发展前景吸引了众多竞争者进入市场。

 

　　记者发现，这些交易平台的背后若隐若现各大网游公司的身影。比如，网游公司盛大的身影在虚拟物品交易平台好望角中闪现。在好望角的官方登录界面中，除好望角的用户可登录外，盛大通行证的用户也能使用其账户进入网站进行交易。此外，北京逍遥网络技术有限公司旗下的虚拟物品交易平台“寻宝网”推出后，获得完美时空的青睐，完美时空独家授权“寻宝网”为其全线游戏产品提供第三方交易服务。显然，各大网游公司不希望这块业务被外人掌握。

 

　　为了将这部分利润纳入自己的口袋之中，巨人在今年推出的游戏《征途2》中收取交易税，这在一定程度上将部分收益纳入了公司。

2011年9月22日 国际金融报

 

昨日，成都东骏激光股份有限公司(下称“东骏激光”)冲关失败，这家主营光电子晶体材料及元器件的公司计划在创业板发行2000万股。该公司大股东为4位自然人控股的东莞市东骏集团有限公司(下称“东骏集团”)。

 

　　在此之前的9月16日，停牌1年多的成都高新发展股份有限公司(下称“高新发展”)公布借壳四川鸿丰钾矿肥方案，这桩重组案中东骏集团也现身其中，成为高新发展的大股东。“东骏系”由此浮出水面。

 

　　四自然人蹊跷入股

 

　　东骏集团由何剑雄、曾滔勇、毛冬、叶向明4位自然人控制。他们分别持有东骏集团25%的股权。

 

　　2007年9月，东骏激光31.68%的股份被划转到全资子公司成都西物科技集团有限公司(下称“西物科技”)名下。东骏集团则持有东骏激光68.32%的股份。以创业板40倍的市盈率估算，此次新股若发行成功，预计东骏激光发行价将超过15元/股。按照2007年9月时的持股结构，何剑雄等4位自然人间接持股市值将达6.15亿元。

 

　　但蹊跷的是，何剑雄等人在公司改制前将一部分利润转让给了“莫名”的5个人。

 

　　2009年7月，东骏集团将其持有的东骏有限(改制前的东骏激光)18%的股权转让给24名自然人，转让价为1.14元/单位注册资本。目前，东骏集团持有东骏激光3019.4807万股，占公司发行前总股本的50.32%。

 

　　24名自然人中，傅建伟等19名股东为公司中高级管理人员和骨干。引人关注的是，5名自然人中，胡涛、莫淦波、李艳丽与吴丽华等4位新进股东却未披露身份信息。他们分别受让东骏有限4%、3.5%、0.5%、0.5%的股权，股份制改造后，胡涛持240万股，莫淦波持210万股，李艳丽、吴丽华各持30万股，每股成本仅1.39元，上市后按照15元市价计算，4股东持股总市值将达到7650万元。而另一位以415.96万元获得东骏激光5%股权的陈小钧，招股书披露，现任东莞市振兴工贸发展公司副总经理、东莞市乾利机电安装有限公司董事兼总经理。

 

　　对于这笔股权转让，东骏激光解释称，陈小钧、胡涛、莫淦波、李艳丽与吴丽华等5名自然人均系公司实际控制人合作多年的商业伙伴或朋友，同时长期关注公司发展，且看好光电子晶体行业的发展前景。仅因为是长期合作的商业伙伴，就低价转让公司股份，这样的解释似乎很难让投资者信服。

 

　　入主高新发展

 

　　9月19日，高新发展因媒体报道停牌。9月16日，高新发展刚刚发布重组预案，有心人会发现，高新发展重组事件中，东骏集团又担当起了另外一个主要角色。

 

　　根据重组方案，高新发展拟通过向鸿丰投资、建元科技和新源高科非公开发行9471.01万股购买其分别持有的鸿丰钾肥75.5%、9.5%、5%合计90%的股权，发行价为9.83元/股，增发完成后，上述3家公司共持有高新发展总股本的30.14%。

 

　　鸿丰投资是东骏集团的控股子公司，从相关披露信息看，作为高新发展的重组方，东骏集团将主要推动旗下钾肥资产借壳上市。对于这件重组案，外界存在较大质疑。焦点集中于鸿丰钾肥未来盈利的持续性和采矿权及原有资产估值过高两方面。

 

　　业内人士表示，一方面，鸿丰钾肥2010年才取得相关的采矿权证，其产品全部达产需要到2013年底，将来的盈利情况存在较大不确定性。东骏集团借壳高新发展有使盈利尚不明朗的钾肥资产资本化的嫌疑。

 

　　另一方面，重组预案显示，鸿丰钾肥90%股权账面价值为2.81亿元，预估值为9.31亿元，增值率为231.32%，其中，格外引人注意的是，鸿丰钾肥所有的平落坝采矿权的账面价值为300.41万元，评估值为7.15亿元，增值率为236倍。分析人士认为，鸿丰钾肥的预估值偏高。

 

　　此外，按照重组条件，高新发展将向控股股东高投集团转让全部资产、负债，拟出售资产的账面净值约为1.88亿元，预估值约5亿元，评估增值率也达165.96%。溢价明显，这意味着将因为出售这部分资产获得更多收益。

 

　　很显然，这场重组案中，东骏集团成为最大赢家。如若借壳完成，东骏集团将间接持有高新发展25.29%股权，成为控股股东。

 

　　盘根错节东骏系

 

　　东骏集团有望摇身一变成为两家上市公司的控股股东。这家公司又是怎样的一家企业?

 

　　目前，东骏集团由何剑雄、曾滔勇、毛东，叶向明分别持股25%，共同充当实际控制人，公司对外投资时由4人签订行动一致人协议统一决策。

 

　　东骏集团的资产主要分为高科技、金融、房地产和资源四大板块，旗下直接和间接控制了14家企业。此外，除上述公司外，何剑雄等4人则直接和间接控制着7家公司。

 

　　不过，就是这样一家有希望控股两家上市公司的企业，盈利情况却差强人意。招股说明书显示，截至今年上半年，东骏集团净资产为13.1亿元，上半年净利润为3116.4万元。

 

　　与此同时，东骏集团直接和间接持股的14家公司中，包括鸿丰投资、宏泰中汇、鸿丰钾矿肥、汉邦投资等在内的9家公司2011年上半年的净利润均出现亏损。此外，何剑雄等4人控股的7家公司中，除骏博实业和东盈典当之外均为房地产类公司。而上述7家公司中，有3家公司今年上半年净利润为负值。有如此“庞大”的大股东在背后，对东骏激光和高新发展来说，到底是喜是忧，只能等待时间去检验了。

2011年9月22日 21世纪经济报道

 

“今天在SuperReturn，大家谈的都是VIE，感觉要地震。”

 

　　这是华兴资本CEO包凡在9月20日发的一条微博。这几天，SuperReturn 2011年会正在香港举行，这是一个同时提供有限合伙人(LP)和一般合伙人(GP)视角的私募股权会议，每年都颇具规模。

 

　　这次VIE再起波澜源于路透社中文网9月18日的一篇报道。该文称，大陆和香港四家律所的律师看到了一份据说来自中国证监会的内部报告，要求中国国务院采取行动取缔VIE。

 

　　9月20日，商务部新闻发言人沈丹阳在月度新闻发布会上对此传闻作出回应，并表示，“目前还不知道这个VIE的报告，但商务部准备和相关部门规范相关的投资行为。”

 

　　中国股权投资基金协会总法律顾问曹雪律师也参加了SuperReturn的会议。她告诉记者，在这个会上，几乎所有参会的基金，尤其是投资TMT行业的基金，“都感觉有点紧张，在不停讨论VIE事件”。

 

　　这可能还只是一个缩影。

 

　　担心已投项目一文不值

 

　　VIE模式((Variable Interest Entities，可变利益实体)，在国内被称为“协议控制”，指的是，境外注册的上市实体与境内的业务运营实体相分离，境外的上市实体通过设在境内的外商独资企业以协议的方式控制境内的业务实体。2000年新浪上市时，为了绕开中国政府关于外资不得持有ICP牌照的规定，最早采用了这一变通的方式。

 

　　此后的10多年里，中国众多的互联网公司，包括百度、腾讯等互联网巨头均采用了VIE模式。

 

　　而中国政府部门对VIE模式一直未有明确的监管态度。

 

　　截至目前，坊间流传的这份报告是否出自中国证监会并未得到官方确认。但有消息人士告诉本报，就这份报告的内容长度及表述看，不像是呈报给国务院的正式文件，而且证监会与此关系最密切的官员也表示并未看到这样一份文件上报国务院。但该消息人士还表示，这份报告很可能是内部讨论稿，毕竟，从利益角度考虑，证监会还是希望中国企业到中国资本市场上市。

 

　　那么，如果中国政府对VIE模式说NO，会给外资PE、VC带来什么影响?

 

　　VIE存废步步惊心

 

　　英飞尼迪也是一家外资基金，但其董事总经理胡斌却告诉记者，他们目前并不担心VIE监管问题，原因在于，他们投资的项目并不属于中国对外资设限的行业，所以，并未采用VIE模式。

 

　　但实际上，为了绕开商务部、外管局等多部门的监管条例，近年来，除了TMT企业，一些从事私人财富管理、餐饮等传统业务的境内公司也通过VIE模式实现境外上市。

 

　　据记者了解，诸多外资VE、PE人士都在密切关注VIE监管的最新动向，但大家都对此讳莫如深，不愿在媒体上公开评论。外资VC王伟(化名)就很担心，如果未来中国政府否定VIE结构，这意味着，外资VC、PE在中国已经完成的投资项目将变得一文不值。

 

　　而曹雪认为，中国加强VIE监管，受影响最大的，是外资VC、PE已经投资且需要退出的VIE项目，“他们可能会重新估量到海外上市的方法和途径”。

 

　　张铭(化名)是某知名外资基金的合伙人，他甚至认为，如果中国政府全盘否定VIE，将损害中国的国家信誉。

 

　　在曹雪看来，对于外资已投的VIE项目，政府不应该再追究，比如，新浪在2000年就已经按照VIE模式上市了，如果现在再判其不合法，如何向海外的股东交代?

 

　　但监管一定是坏事吗?

 

　　在支付宝股权转移事件中，外资股东雅虎、软银，以及在新近发生的莎啦啦鲜花网内讧事件中，外资股东智基创投皆因VIE结构陷入被动境地。

 

　　“VIE本身就是个灰色地带，每个人也都心知肚明，这个东西迟早是要被规范的”，曹雪认为，监管对外资股东的权益也是一种保护，政府监管的同时也可能会将企业境外上市的审批流程更简化，不会一刀切，让大家都没有活路。

 

　　曹雪建议外资基金“不必太恐慌”。她认为，要对VIE监管，涉及证监会，商务部、外管局等多个部门，要出台一个最终的条文，可能还需要一个协调的过程，所以，她判断目前对VIE的政策不会马上有变化。

 

　　下一步：VC/PE如何应对

 

　　接下来，VC、PE对VIE项目无疑将产生更多顾虑。

 

　　易凯资本CEO王冉不久前就在微博上透露，易凯的一个项目就曾“被围绕VIE的问号生生耽误了两个月，拖到了现在。”

 

　　面对尚未明朗的VIE监管态度，某知名外资VC称，他们在静观其变，同时采取的策略是，如果是用美元基金投资，并且正在审批中的公司，就趁政策真正出台前尽快做完;接下来再投项目，可能就会采用过桥贷款或债转股的方式投资;另外，他们也有人民币基金，如果可以的话，他们会争取多用人民币基金做投资。

 

　　汉理资本董事长钱学锋认为，VIE如果被监管，外资机构肯定得照办，但这可能会变成他们向企业注资的一个前提条件，即企业得先通过审批，钱才能到账。

 

　　甚至有传言称，这次商务部对VIE的“发言”，源于一些外资基金用VIE结构投资了国内的矿产项目。尽管这一说法目前还只是传言，但也有VC表示，未来对于矿产等中国政府明令禁止的行业尽可能不碰，而外资基金过去10多年对中国TMT行业的推动作用还是有目共睹的，所以，他对未来投资互联网等行业仍持乐观态度。

 

不过，在曹雪看来，对于美元基金而言，如果VIE这条路被堵死，面对日益强大的人民币基金，他们在中国市场上将变得更加弱势。

2011年9月22日 经济观察报

 

由支付宝引出的“VIE模式”危机仍然没有结束。8月26日，商务部发布了《商务部实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》(以下简称《规定》)。这部仅有12条内容的部门规章，因其在第九条中规定，外资并购境内企业不得以VIE模式等方式规避安全审查，使得一时间引起了各方的热议，甚至有PE/VC圈出现集体恐慌的声音。

 

　　但这可能只是虚惊一场。据本报记者了解，在商务部出台该新规后，PE/VC业界并未有出现过大规模的恐慌，律师事务所、外资股权投资机构在研究后都认为该新规并非旨在加强对VIE模式的监管。而另一个事实是，在自6月份VIE模式的危机爆发后，至此的三个月时间里，VIE模式依旧安然无恙地在一如既往地运作着。

 

　　新规冲击波

 

　　该《规定》已经于9月1日起正式实施，而引起最多关注的第九条，即对于外国投资者并购境内企业，应从交易的实质内容和实际影响来判断并购交易是否属于并购安全审查的范围;外国投资者不得以任何方式实质规避并购安全审查，包括但不限于代持、信托、多层次再投资、租赁、贷款、协议控制、境外交易等方式。

 

　　一个一直牵动着PE/VC业界神经的字眼“协议控制”进入到了该新规中，这是协议控制首次被纳入监管范围。此外，《规定》还首次提出了“从交易的实质内容和实际影响”来判断并购交易是否属于并购安全审查的范围。

 

　　由支付宝股权纠纷的爆发，使得藏于幕后的协议控制浮出水面，由于VIE模式是为了规避中国政府对外资控制的管理规定，国内外两个利益实体之间签署的一系列商务合同的组成，因此，这一模式的合法性受到了极大的争议，VIE一时被置于舆论的风口浪尖。

 

　　VIE的全称为Variable　Interest　Entity(可变利益实体)，因其由一系列控制协议构成而被俗称为“协议控制”。由于国内某些产业是禁止外资进入的，国内相关民营企业为了解决资金问题，就通过VIE模式绕开法律监管，进而获得境外资本的投资，尤其是互联网领域。以近期上市的迅雷公司为例，IPO上市的主体是在开曼群岛注册的迅雷有限公司，该公司100%控股Giganology(深圳)有限公司，通过协议控制深圳市迅雷网络技术有限公司在中国大陆开展业务。

 

　　Giganology(深圳)有限公司实际上是一家外商投资企业，通常VC的资金就是通过设在内地的外商投资企业结汇，再将资金投向境内的企业。目前很多中国互联网企业正是通过 VIE模式等方式，获得外资PE/VC的投资，这其中包括百度、新浪、优酷和人人等网站。

 

　　此后，商务部外资司召开了内部研讨会，广邀学者、专家级业内人士征求对VIE架构监管的意见，但在调研超过两个月后，商务部并未专门就VIE架构进行过说明或出台专门的新规定。据透露，当时商务部方面并未视VIE模式为“大敌”，而是以比较务实的态度去谈该如何面对该问题。

 

　　业界虚惊

 

　　记者对此采访了数家律师事务所和外资机构，观点较为一致的是，他们认为此次商务部出台的新规定主要是从安全审查这一角度来制定的，而商务部安全审查政策并不是一个重大的新的变化。

 

　　美迈斯律师事务所上海办公室合伙人李强表示：“商务部国家安全审查政策并不是一个重大的新的变化，中国一直对外资投资有一定的限制，采取审批制，新规定是该政策的延续，更多的可能是出于政治姿态的表达(因为欧美并购领域的国家安全审查制度业已成型)。”

 

　　此前，国家发改委和商务部也通过联合颁布的《外商产业投资指导目录》，将中国产业领域划分为“鼓励外商投资产业目录”、“限制外商投资产业目录”和“禁止外商投资产业目录”三个大类，以求对外资投资进行管控。

 

　　高原资本董事总经理涂鸿川也并不认为商务部的新规对VIE带来了重大的影响，他更相信该新规定中VIE架构应是恰好被纳入其中，而非监管层刻意针对VIE架构所做的监管新措施。对外资PE/VC来说，新规出台仅是多了个流程和时间的问题罢了，而VIE的实际操作模式与以往并无二致。业界对VIE依旧充满着乐观，其中一个主要的理由便是从VIE架构运作近十年的情况看，这种做法并未实质上对中国的产业安全带来影响。“我们和监管部门一直有沟通，他们也注意到了VIE存在对中国产业的积极影响，尤其是互联网行业，VIE功不可没。”涂鸿川称。

 

　　而从美迈斯律师事务所服务的客户反馈情况来看，除了有个别客户产生了恐惧和担忧外，曾经以VIE架构操作的案例并未有改变，以VIE方式投资的项目仍然在继续。而另一家律师事务所相关人士则表示：“实际操作过程中，很难有新的改变，在中国对外资投资限制的背景下，VIE是唯一具有可行性的途径。”

 

　　事实上，在最初VIE危机爆发后，海外投资者对现有海外上市公司可能存在的风险也表示出了担忧的情绪，市场表现一度非常惨淡。但这样的局面正在渐渐好转，日前，有消息称，京东商城将于近日正式IPO，涂鸿川就认为这无疑显示出了海外投资者对中国上市公司VIE架构潜藏风险进行充分评估后依旧认可。

2011年9月21日 ChinaVenture

 

ChinaVenture北京时间9月21日消息，F团已证实接手开心团购。开心网将开心团购转型团购平台，未来将负责提供平台级用户间的口碑传播，而F团则提供商家的选择、售后和日常运营，两者业务不存在“撞车”。

 

　　数据显示，从2010年初至今，开心网每日用户量跌去约65%，其开心团购服务也因此成了一个“鸡肋”，自营以来困难重重。另一方面，团购正处于爆发性增长后的低谷期，面临着各种危机，包括战略收缩、裁员风波、网站规模性消失、消费者投诉等，而近期的规模性裁员潮最早被公众关注，也是因为开心团购在今年4月突击解雇12个团购城市站点员工。

 

　　开心网将团购业务外包给F团后，实际上是做出了“团”和“购”的分离。开心网会凭借其在社交领域成熟的运作经验，以及对用户的聚合能力来负责“团”方面的工作。F团则会凭借在团购行业中的对商家和产品的筛选能力，以及对用户周到的服务经验，全力做好“购”的工作。

 

　　“团购行业正在从一开始的粗放型竞争，转到专业化竞争。”中国社科院专家赵京桥认为，非独立团购网站正面临一场外包、合并潮，开心网将团购业务外包给F团，实际上是团购市场整合信号的释放。

 

据悉，从去年年中开始，团购开始向门户网站、社交网站、B2C网站延伸。新浪、搜狐、58同城、京东商城等网站纷纷开通团购业务。然而，除大众点评网旗下点评团和人人网旗下糯米网跻身一线团购网站外，其他非独立团购网站都做得并不成功。在团购导航网站团800最近发布的《7月份中国团购统计报告》中，此前取样的17家团购网站已经由于“销售额差距被拉大、转型或退场等原因”缩减为12家，消失的5家分别为爱帮团、饭统饭团、QQ团购、搜狐爱家团和新浪团购，均是非独立团购网站。

2011年9月22日 南方都市报

 

“国内私募基金出海已经是一种趋势。”前日在深圳“2011私募基金国际战略发展研讨会”上，保得利信誉通大中华区董事总经理黄文鸿先生说，“10%的国内私募基金公司已发行海外基金，40%的阳光私募参与海外市场投资，还有30%正在进行海外基金设立的相关规划。”据介绍，绝大部分私募基金设立在开曼群岛，主要是出于税务考虑和方便注册等。

 

　　由新加坡保得利信誉通集团(PTN )与私募排排网共同举办的此次会议，邀请了来自深圳、香港及广州等地的知名阳光私募、PE/VC等机构和单位的专业人士。

 

　　保得利信誉通大中华区董事总经理黄文鸿指出，国内私募基金出海已经是一种趋势。随着投资者投资需求的日趋多元化，国内私募基金经理人需要为投资者提供多样化的服务。

 

　　谈到海外私募基金的典型架构，黄文鸿认为，目前，绝大部分的私募基金都设立在开曼群岛。“最有名的看赤子之心自然选择基金，这档基金的注册地在开曼群岛，计价单位是美元，基金管理费是1.5%，绩效费超过高水位，认购费5%。首次最低认购25万美金，追加最低认购6.5万美金。”黄文鸿介绍，“这里有一个蛮有趣的资讯，管理人是一家开曼群岛公司，可是有一个副管理人是赤子之心资本亚洲有限公司。另外，还有新加坡的副管理人，也就是说另外在新加坡成立一个资产管理公司。”他指出，只要设海外对冲基金，尤其是国内的私募基金公司到海外发行的，基本上都是走这个架构。

 

　　在其看来，因为开曼的《共同基金法》是比较成熟中立的且税务上也是中立的。

 

　　据介绍，开曼的《共同基金法》规定四种基金类型：包括牌照型基金、管理型基金、注册型基金及豁免型基金。前两种基金一般指公募基金，后两种基金则为私募基金。

 

　　简要对比开曼《共同基金法》和中国《证券投资基金法(修订草案征求意见稿)》(下称“草案”)，可以看出，首先是监管机关的不同。其次，是组织形式的不同，草案规定的基金组织形式包括契约型、公司型和私募可以采用的有限合伙型，开曼没有契约型。再次，开曼的私募基金无须批准，注册型基金需要登记，但也是程序而已;草案则要求设立基金应向证监会备案，公募基金应当经证监会注册。对于私募基金，草案规定向合格投资者募集，累计不得超过200人;开曼对于豁免型和注册型则以15人为分界点。对于合格投资者的定义，草案和《共同基金法》的规定也不尽相同。

2011年9月21日 江苏商报

 

从电子商务到视频，再到移动互联网，冯波看的比谁都准，甚至比天使阶段还要早的他就已经开始“下注”。如今他投资的三家公司都已上了市，但这只是一个开始，冯波投资的凡客、PPS、UCweb等公司也都已将上市列进了日程表

 

　　冯波和他的联创策源(下称策源)正在开始拥抱属于自己的“秋天”。经过6年多的沉寂，他们准备好了“秋后算账”：仅仅今年上半年，策源收获了三个项目：奇虎360、世纪佳缘和网秦。

 

　　这并不是故事的高潮。如果说上述几个投资项目只是IPO前的临门一脚，那么，真正体现功力的早期项目，比如凡客诚品、兰亭集势、豆瓣……俨然已成为策源的下一波明星企业。从电子商务到视频，再到移动互联网，用一位投资人士的话说，几波热点，冯波都已布好局。而且是在几年前，大多在天使阶段就已“下注”。

 

　　一位刚刚投资联创策源的LP评价，“如果这些企业最终相继上市，策源毫无疑问将是近年来回报表现最好的早期基金。”

 

　　其实早在1997年，美国《福布斯》杂志做了一期关于新经济的专题策划，邀请了全球各个领域最为著名的商人撰写评论，包括比尔·盖茨、安迪·格鲁夫和杨致远等人，冯波是受邀的唯一在华代表，那一年他还不到30岁。

 

　　他第一个看好新浪

 

　　冯波，1969年出生于上海。由于对教育环境的不适应，18岁的时候冯波去了旧金山，而他的人生就此也开始新的转折。1993年年底的时候，冯波到投资银行罗伯森-斯帝文思应聘。于是他们说，谈谈我们雇你的理由。冯波就谈了一个盲人摸象的典故，表示他才熟悉中国市场。

 

　　而当时王志东的四通利方(新浪前身)刚刚成立了，还是个资不抵债的企业。用冯波的一位同事说，“从财务上看，根本就不是个公司”。于是，冯波和他的美国同事们从中关村(000931)三小附近的四通利方办公室出来后，纷纷表示不愿意为这样的公司投资。

 

　　但片刻沉默之后，冯波却开了口，“你们都错了。这是一个非常好的Deal(项目)，这公司都已经成这样了，这小子还觉得自己这么好，这一定是个好公司。”

 

　　继而冯波开始说服了当时在艾芬豪风险基金的哥哥冯涛。“中国做软件开发最牛的人都在这里了，你投了他们，基本上中国IT的半壁江山就在我们手里了。”

 

　　冯波对冯涛说。1997年，在Robertson Stephens的牵头下，艾芬豪与华登给四通利方投资600万美元，代表艾芬豪担任四通利方第一个外部董事的就是冯涛。此后，冯波的眼光日益显露，他又帮助亚信获得了Warburg Pincus、Chinavest、Fidelity三家投资公司1800万美元的风险投资，并正式投身VC界。并于2005年，在北京秦老胡同35号，他与赵维国等创办了策源，开创了自己的早期VC。

 

　　投资的“活佛制”

 

　　做早期投资不可避免地需要与创业者承担更多，“这种帮忙无非就是穿针引线，找律师、会计帮忙。我们也愿意在创业者身上花这些时间。到后来，他们跟大的资本市场接触越来越近，我们的价值就越来越少。”冯波喜欢把策源对创业者的这种帮助比作“活佛制”。

 

　　“创业者很聪明，他们要的东西自己会拿，不想要的塞到嘴里都会吐出来。”现在冯波策源的合伙人里赵维国和元野也都有各自的项目管理列表，比如前者跑UCweb较多，后者则经常负责与凡客开会。

 

　　不过，跟创业者的沟通成本很高。冯波说，“当时我们差不多每天花半天的时间在新浪，半天在亚信，晚上打地铺，沟通内容没有界限。”直到这两家企业上市，尤其是新浪结构的发明，才启发了第一波中国互联网企业，形成第一次真正意义上的创业投资循环，同时给后来的创业者提供了一个很重要的成长标杆。

 

　　冯波觉得，他们对风险投资人都怀有敬畏之心，充满感激。“在这以前，都是从银行借款或者给人打工，而VC是给你钱还不找你要利息，然后帮你打工，就赚你那么点儿股份，哪有那么好的事儿?”

 

　　现在在冯波看来，投资并不是给钱就算了，从某一个角度看来策源做的事就是，既要出钱，也要给创业者出力。如今凡客、PPS、UCweb等公司也都已将上市列进了日程表。

 

　　决策一定要快

 

　　据了解，尽管凡客目前还没上市，但至少已有35亿美元的估值粗算，而冯波显然已经拿到200倍的账面回报。

 

　　不过，说起当初投资凡客的决定，恐怕至今都还让迅雷的雷军捏把冷汗。用行业人士的评价，就是冯波做决定速度快的惊人。

 

　　雷军说当初把凡客诚品介绍给冯波时，这个项目前后谈了只半个小时，公司甚至还没有名字，冯波连凡客诚品的创始人陈年都没有见过，就拍板决定了投资。

 

　　即使不考虑成败结果，看似胡乱砸钱的决定，听上去似乎有点近乎疯狂。

 

　　但如果还原一下冯波的决策过程，你又会多少理解他有一套自己的方法，要信人。

 

　　“陈年在卓越做过很多年电子商务，而且，他在这之间的创业并不成功，我想，他状态不可能更差了吧?总会触底反弹。而且，雷军对陈年有很高的评价。我想，这几个人凑一起也许可以像淘宝挑战易趣一样。”就这样，半个小时之后，他便决定向陈年的公司投资100万美元。

 

　　或许这个过程依然显得过于草率，但在冯波这里，他真正需要回答的问题已经有了答案：商业模式有过半年的思考和考察，可信;创始人有此方面经验且经历过一次创业挫折，可信;有相对稳健的天使投资人扮演辅助性角色，可信。而如果你要花半年作完一个市场调研，再花个几年研究公司资质，恐怕项目早已成为了别人的“二手玫瑰”。

2011年9月21日 ChinaVenture

 

受访者：美国商务部技术及创业特别顾问  Mario Cardullo先生

 

　　采访：ChinaVenture投资中国网总编辑　吴文雄

 

　　撰文：ChinaVenture投资中国网编辑　代松阳

 

　　每天清晨，北京成千上万的上班族，蜂拥着乘坐地铁奔赴单位，进出站时手上的一卡通会不断发出“滴滴”声。很少有人知道，这个小玩意与Mario Cardullo有着多大关系。一卡通的工作原理中蕴含了射频识别(RFID)技术，而这一技术的发明者便是Mario Cardullo。

 

　　Mario Cardullo不仅是一名卓越的科技专利发明家，更是美国创业理论的集大成者，拥有数十年创业经验。青年时期，曾先后创立“领先科技新闻网站”(Sci-Central.com)、“信息服务公司”(Communication Services)、“通信卫星公司”(Communications Satellite Corporation)等多家高科技公司，积累起一定经验后，又创办了“创业投资管理公司”(Venture Management)并担任总裁。因对创业投资有深入的理论思考总结和浓厚的研究兴趣，Mario Cardullo还担任弗吉尼亚工学院、北弗吉尼亚州立大学、乔治华盛顿大学、德克萨斯大学、马里兰州立大学及英国牛津、赫尔、巴斯大学等多家世界名校的创业管理学教授，出版发表了大量关于技术管理、技术创业、能源和系统工程等方面的论文和著作，其中《技术创业：企业形成、融资和成长》一书，已译成中文，在国内出版。

 

　　1997-1998年，Mario Cardullo当选弗吉尼亚联邦年度100位杰出技术领袖之一。2003年，作为RFID标签的发明者和移动通信卫星概念的提出者，被提名为美国总统勋章技术类候选人，并因RFID标签的发明荣获2004年度麻省理工学院发明者奖章的提名。Cardullo先生同时担任美国—澳大利亚创业投资工作委员会、美国—欧盟中小企业融资工作委员会、中美中小企业融资合作工作组的美方主席，以及联合国欧洲企业经济委员会工委主席。目前，Cardullo先生任职于美国商务部，担任技术及创业特别顾问。

 

　　近日，ChinaVenture对Mario Cardullo先生进行了独家专访。2个小时的采访中涉及许多中国当下创业投资领域热点事件，Mario Cardullo都能侃侃而谈，很多观点新颖独特。

 

　　对于中国目前出现的全民PE的热潮，见惯美国投资业潮起潮落的Mario Cardullo并不感到奇怪，他认为，就像美国PE行业波浪式发展曲线一样，随着中国经济不断增长，中国全民PE热潮仍将继续，直至泡沫破裂，深度调整，随后进入新一轮增长，如此周而复始。

 

　　而Mario Cardullo更为关注的，是PE行业的可持续性。在他看来，中国私募股权投资如何保持可持续性，关键在于中国自主知识产权的增长以及对自主知