盛世投资每日新闻摘要
2011年9月21日星期三
近日，电商外包服务提供商广州易积网络科技有限公司对外公布，日前已获得第二轮2000万美元投资，本轮投资由挚信资本，IDG资本，及香港BIG PROFIT联合投资。
因子公司开发资金需求较大，上实发展找到私募股权投资基金对旗下项目公司进行增资。在限购、限贷政策从紧执行的情况下，房地产公司售房回款速度越来越慢，周期也越来越长，而伴随原有的融资渠道正逐步丧失优势，私募股权基金由此成为房地产公司新的融资渠道。
在今年股债“双杀”、泥沙俱下的背景下，整体取得正收益的货币基金不仅成为资金追捧的对象，也为当下乏善可陈的基金营销带来些许“安慰”；另一方面，随着国庆长假的临近，部分货基为了保护原持有人利益，纷纷暂停基金申购和转换业务。
低迷的市场正在倒逼私募基金开始创新。
大康牧业今日公告，拟与著名创投公司天堂硅谷合资设立专注于产业并购的合伙企业;公司同日还披露了数项资产收购交易。
当一个行业及其上下游有太多的上市公司时，其经营数据就不能为所欲为地“包装”了。
在市场皮革价格高涨的背景下公司皮革成本却能逐年降低、直营店经营不佳的状态下还计划扩充直营、自产皮鞋“高收益”却数年产量不变，奥康鞋业上会存在“三大疑团”。
有媒体报道称，近日中国证监会在一份内部报告中，建议国务院采取行动，取缔VIE（Variable Interest Entities，直译为“可变利益实体”，国内称为“协议控制”）这种有争议的公司结构。同时，报告中建议，这些公司应该先获得商务部的批准许可才能使用该模式在境外上市。
283家创投机构浮盈1377.7亿元，回报率7.6倍
我们把投资业理解窄了，更可怕的是把股权投资也理解窄了。
项目投资
2011年9月20日 亿帮动力网
近日，电商外包服务提供商广州易积网络科技有限公司对外公布，日前已获得第二轮2000万美元投资，本轮投资由挚信资本，IDG资本，及香港BIG PROFIT联合投资。
据悉，广州易积网络科技成立于2009年，是一家为全球品牌企业提供一站式的电子商务外包服务的公司，目前为中国最大的电子商务运营外包企业之一，月销售额突破3000万。
易积网络总裁季攀表示：本轮融资后，公司将进一步加大IT系统建设和仓储物流投入，并进一步拓展品牌和平台合作，到2012年第一季度，公司将完成全国10万方仓储中心的建设，日处理订单能力将超过10万单，目前公司主要围绕家用电器行业开展合作。
据了解，易积网络以“嵌入式整体电子商务解决方案”与美的集团、九阳电器、苏泊尔电器，飞利浦电器等20多家一线品牌企业达成战略合作。同时，易积网络也与淘宝、拍拍、乐酷天、卓越、当当和华强北在线等国内一线电商平台达成了战略性入驻合作，将“电商平台前端多通路营销+后端IT信息处理+CRM +仓储配送”等服务嵌入厂商的网络整体经营管理环节，协助品牌企业进行电子商务渠道建设和运营。
2011年9月21日 上海证券报
因子公司开发资金需求较大，上实发展找到私募股权投资基金对旗下项目公司进行增资。在限购、限贷政策从紧执行的情况下，房地产公司售房回款速度越来越慢，周期也越来越长，而伴随原有的融资渠道正逐步丧失优势，私募股权基金由此成为房地产公司新的融资渠道。
公司今日宣布，拟引进天津永嘉股权投资基金和宝宏(天津)股权投资基金，分别对子公司锦绣置业、上实青岛进行增资，额度分别达到3亿元和10亿元。
此次永嘉基金拟对上实发展全资子公司上海上实锦绣花城置业有限公司增资的3亿元中，1846万元进入锦绣置业注册资本，其余2.8亿元进入资本公积。增资后，永嘉基金持有锦绣置业48%股权，上实发展则持有52%股权。
锦绣置业成立于2010年9月13日，负责开发金山新城A4地块项目。该项目位于上海市金山区金山新城，总建筑面积21万平方米。截至2011年7月31日，锦绣置业净资产约为1984万元。
宝宏基金则以共计现金10亿元认购上实青岛的增资，其中1.36亿元进入上实青岛的注册资本，其余8.6亿元进入资本公积。增资后，宝宏基金持有上实青岛28%股权，上市公司及其子公司上实城市投资发展分别持股57.6%和14.4%。
上实青岛负责开发的青岛啤酒城项目位于青岛市崂山区，地上建筑面58.4万平方米，为商住综合项目，目前项目处于施工初期阶段。根据审计结果，上实青岛净资产为3.4亿元。
上述PE对地产项目公司的“输血”，标志着房地产公司的又一融资途径正在“开通”。分析人士指出，房地产企业需要开拓更广泛的融资渠道，包括房地产信托、房地产股权私募基金、资产证券化，都应该是房地产金融的新型业态。不过，由于信托行业目前监管仍非常严，而尽管房地产投资信托基金(REITs)在国外经验成熟，但国内迟迟未予批准放行。因此，相对而言宽松的私募股权基金就有望成为最佳融资途径。
上实发展同日还公告，根据成都市成华区胜利村项目的下一步开发需要，上实发展拟对全资子公司成都上实置业有限公司增资2.9亿元，增资后该公司注册资本由1000万元增加至3亿元。
成都上实负责开发成都市成华区胜利村项目，规划地上建筑面约18.45万平方米，目前项目待开发。截至2011年6月30日，成都上实净资产为1000万元。
行业动态
2011年9月21日 上海证券报
在今年股债“双杀”、泥沙俱下的背景下，整体取得正收益的货币基金不仅成为资金追捧的对象，也为当下乏善可陈的基金营销带来些许“安慰”；另一方面，随着国庆长假的临近，部分货基为了保护原持有人利益，纷纷暂停基金申购和转换业务。
资金持续追捧
股债双熊之下，股基和债基业绩泥沙俱下，令投资者进退维谷。相较之下，受益于紧缩政策导致的资金利率提高，货币型基金成为今年以来唯一取得整体正收益的基金品种。数据统计显示，截至9月19日，今年以来货币型基金（A类）的平均净值增长率为2.28%，货币型基金（B类）的平均净值增长率为2.42%。
记者近期从采访的多位基金公司内部人士处得悉，部分货币基金三季度以来受到了资金的追捧。
博时现金收益(050003)基金经理张勇、南方现金增利(202301)基金经理韩亚庆等多位基金经理都表示，三季度以来，其管理的货币市场基金基本是持续净申购。另据万家基金市场部人士透露，在没有进行任何主动性持续营销的情况下，万家货币(519508)自7月初以来连续多个交易日出现单日净申购，总份额较6月底时已经翻番，总规模超过30亿份。
营销重点转向
基于相对良好的表现和国庆长假的日益临近，部分基金公司近期将营销重点转向了货币基金。
“现在能宣传的也只有货币基金了。”一位货币基金经理向记者表示，因为货币基金今年收益率较好，又看好后续投资，所以他主动向公司提出要对货币市场基金做持续营销。
东吴基金内部人士表示，东吴货币基金今年以来业绩表现较为理想，因此受到投资者的认可。“渠道希望我们配合提供货基产品的资料介绍，这周刚把材料准备完毕。”该人士表示：“我们也期望能够趁热打铁将相关产品的持续营销再上一层楼。”
分析人士表示，传统上长假前期会有不少资金涌入货基，借此获得相对于银行储蓄利率更高的收益，因此近期不少旗下货币基金业绩不俗的基金公司都开始备战节前的货基营销战。
节前暂停申购
另一方面，为了保护原持有人的利益，部分基金公司已公告在节前暂停货基相关的大额申购和转换业务。
工银瑞信近日发布公告称，为保护基金份额持有人的利益，将于9 月29 日至9 月30 日暂停工银瑞信货币市场基金(482002)的申购及转换入业务；博时基金也发布公告表示，将于9月29日起暂停博时现金收益基金的申购及转换转入业务，并于10月10日起恢复。
基金公司内部人士称，按照传统，基金公司会选择在节前1-2日暂停货基申购和转换，并在节后恢复相关业务，旨在“防止大额资金短期内大量涌入摊薄货基收益，以及随着假日的结束，资金撤离可能给基金管理带来的困扰”。
2011年9月21日 21世纪经济报道
低迷的市场正在倒逼私募基金开始创新。据私募排排网研究中心统计数据，今年以来，分别有重阳投资、武当投资、云南信托、星石投资等4家明星私募公司成立了5只“目标回报”型阳光私募，包括“重阳目标回报1期”、“重阳目标回报9期”、“武当目标回报第3期”、“中国龙目标回报1期”、“外贸信托·星石目标回报1期”。
所谓“目标回报”型阳光私募，即在规定时间内，如果投资该产品收益达不到前期设定的目标，私募公司将之前收取的部分业绩报酬补偿给投资者。同时，产品设定风险控制目标，如果净值在某段时间内低于该目标，则大幅降低或减少该段时间的管理费，以达到惩罚和警示作用。
据了解，目前的“目标回报” 型阳光私募一般以3年为期，目标回报为50%，业绩未达到预期，投资顾问将以计提的浮动业绩报酬的50%进行补偿，管理费则通常浮动收取。
以合赢投资发行的“目标回报” 型阳光私募“合赢目标回报5期”为例。该产品3年目标收益50%，三年期满，如产品累计收益率未达50%,则投资顾问计提的浮动业绩报酬的50%将补偿持有三年期满的信托份额（以补足三年累计收益50%为限）。
合赢投资市场部人士韩迪表示，该产品只有在净值达到1.05元及以上才能计提浮动报酬。同时，管理费收取也与业绩挂钩，当产品净值低于0.95元（不含）或净值对比最近连续六个月的最高信托单位净值下滑幅度超过15%（含）时，投资顾问都不收取当月投资顾问管理费。
业内人士指出，今年以来由于市场赚钱效应的丧失，无论是公募基金还是私募基金，其发行均遇冷，因此资产管理人设定一定的条件，根据业绩来收费，一定程度上将自己的利益和持有人的利益更紧密地捆绑在一起。
资料显示，今年成立的上述5只“目标回报型”私募产品中，最高的业绩为“武当目标回报第3期”，成立以来的收益率为1.18%，收益率最低点则亏损了3.76%。
2011年9月21日 上海证券报
大康牧业今日公告，拟与著名创投公司天堂硅谷合资设立专注于产业并购的合伙企业;公司同日还披露了数项资产收购交易。
大康牧业今日公告，公司拟与天堂硅谷共同设立专门为公司产业并购服务的合伙企业，通过利用天堂硅谷的资源优势及其各种专业金融工具放大公司的投资能力，推动该合伙企业去收购或参股符合公司发展战略需要的上下游企业，以产业整合与并购重组等方式，提高和巩固公司在行业内的龙头地位。
拟设立的天堂大康出资总额为人民币3亿元，合伙企业存续期为5年。其中，大康牧业作为天堂大康的有限合伙人出资人民币3000万元，占天堂大康出资总额的10%。天堂硅谷指定其全资子公司恒裕创投作为天堂大康的出资人，并由恒裕创投担任天堂大康的普通合伙人，出资人民币3000万元，占天堂大康出资总额的10%。80%的出资额由天堂硅谷负责对外募集，并根据项目实际投资进度分期到位。天堂大康将以畜牧业及相关领域企业项目为主要投资方向。
公司今日还披露了子公司大康食品的一项资产收购交易。公司称，为了抢占怀化生猪定点屠宰量和当地猪肉消费市场份额，大康食品决定出资2400万元收购怀化雪山食品有限公司的资产。本次拟收购雪山食品的资产包括纳入评估范围的该公司37亩商服出让地、厂房、设备、办公用房、附属设施及一切地上定着物、营销模式、销售网络等有形及无形资产。
此外，根据公司今年1月份变更募集资金投资项目实施主体及地点的决定，公司将30万头规模生态养猪小区募集资金项目中8000头种猪、10万头商品猪建设规模的建设地点变更至溆浦县桐木溪乡猫公场。为尽早完成产能，公司拟以募集资金分别收购溆浦县种猪场及伍少华、单振文等14家养猪场部分资产，合计投资4110万元。
公司表示，此次投资尚不能完成8000头种猪、10万头商品猪的建设规模，剩余规模将通过收购或新建方式完成。对此，分析人士指出，由于生猪价格今年以来不断上涨，大康牧业上半年的各类猪产品销售均价大幅上涨，预计短期内供需缺口仍将存在，公司上述资产收购正是利用此轮肉价上涨周期抓紧市场布局。
2011年9月21日 每日经济新闻
当一个行业及其上下游有太多的上市公司时，其经营数据就不能为所欲为地“包装”了。
本周一(9月19日)，预披露时间仅一个工作日的德尔国际家居股份有限公司(以下简称德尔家居)成功闪电过会。作为地板行业的一家拟上市公司，德尔家居呈现出产品售价低，毛利率却高于同行业企业的状况。
值得注意的是，德尔家居招股书中披露的采购数据存在疑问，其数值与公司原材料供应商大亚科技(000910，收盘价6.44元)、中福实业(000592，收盘价8.30元)存在较大差距，最高项差额达到约3000万元。
行业向下 德尔家居向上
在房地产调控的背景下，地板行业也面临一定的冲击。
在2010年年报和2011年中报中，地板行业的上市公司大亚科技、
升达林业(9.70,0.02,0.21%)(002259，收盘价9.70元)、科冕木业(15.70,0.49,3.22%)(002354，收盘价15.70元)等，业绩都出现了不同程度的下滑。
不过，相对于行业的上市先驱，德尔家居却录得业绩的连续增长。
德尔家居招股说明书显示，公司2008年～2011年上半年的净利润依次为4742.56万元、8479.32万元、9779.5万元、5481.08万元，增长势头迅猛。
《每日经济新闻》记者发现，相较其他地板上市公司，德尔家居的毛利率也是最高的。
数据显示，德尔家居主要产品是强化复合地板和实木复合地板。2010年，两种产品的毛利率分别为35.72%、19.97%。
根据德尔家居在招股书中的比较，2010年，升达林业、科冕木业的木地板业务毛利率分别为32.77%、16.21%，德尔家居的毛利率为33.26%。
对于毛利率高于同行业其他公司的情况，最容易让人想到的是，公司产品相对高端，价格更高。
然而事实却是，德尔家居80%以上的收入来自强化复合地板，该类地板属于木地板行业中的低端产品，相较实木复合地板上百元的售价，2010年强化复合地板售价仅52.36元/平方米。以此计算，德尔家居强化复合地板的成本仅为33.66元/平方米。
原料存短板 毛利反更高
虽然成本控制力看似强大，但同行却表示难以理解。
昨日，《每日经济新闻》记者致电升达林业，公司证券部一位工作人员表示，升达林业强化复合地板售价在60元/平方米以上。
德尔家居招股书数据显示，升达林业强化复合地板毛利率32.77%，以售价60元/平方米计算，其成本为40.338元/平方米。也就是说，德尔家居的生产成本比升达林业要低16.6%。
升达林业工作人员告诉记者，一般来讲，拥有原材料上游资源如林业等，成本肯定会低一些，升达林业的成本控制在行业内属于中上游水平。“近年来，由于木板基材价格和人工、能源成本一直在增长，原材料涨幅比售价的涨幅要大。”
由此看来，德尔家居没有原材料的优势，毛利率却比升达林业更高。对此，上述升达林业工作人士也表示无法理解。“莫非德尔家居控制成本的能力如此之强?如果真有什么控制成本的绝招，我们真想借鉴借鉴。”
然而，这个绝招是什么，招股书中却无法给出令人信服的答案。唯一的解释就是“技术先进”。
不过，一位会计人士在分析了德尔家居的财务数据后告诉记者，这些数据不太经得起推敲。
数据显示，2010年，德尔家居的原材料采购金额共计为36000万元。由于2011年半年度存货金额较2010年年底增幅不大，主要集中于原材料部分增长了333.92万，在不考虑库存产品存货下降的情况，公司2010年大约35600万元的原材料用于实现销售。
该会计人士表示，虽然无法肯定上述原材料有多少用于生产强化复合地板，多少用于生产实木复合地板。但根据招股书，强化复合地板占公司总收入约82%，那么可以粗略计算，大约有29192万元(35600万元×82%)的原材料将用于生产和销售强化复合地板。
该会计人士表示，仅以此粗略计算 (原材料29192万元÷销售面积817.17万平方米)，该生产成本就高达35.72元/平方米，远高于2010年公司披露的成本33.66元/平方米。“要知道，这还没有考虑人工、能源等其他成本。”
与大亚科技数据不符
实际上，德尔家居的成本控制还存在一个不利因素，那就是公司并不像大亚科技、升达林业那样拥有上游的林木资源。所以，公司木板基材等原材料需要向外购买。
有意思的是，同行业的竞争对手，即上市公司大亚科技和中福实业均是德尔家居原材料的采购商。
不过，《每日经济新闻》记者在对比三方数据后惊讶地发现，德尔家居在招股书中公布的数据，竟然与上述两家上市公司存在较大差异。
在德尔家居招股书87页，公布了公司2008年～2011年上半年向前五名原材料供应商的采购情况。
数据显示，大亚科技一直以来都是德尔家居的第一大原材料供应商，为公司提供基材板。与德尔家居进行交易的是大亚科技持股75%的子公司大亚木业(江西)有限公司(简称大亚江西公司)。
2008年，大亚科技(包括大亚江西公司和江苏大亚装饰材料有限公司)共向德尔家居提供了总价值达10344.18万元的原材料;2009、2010年来自大亚科技的采购额分别为7095.64万元、11655.77万元;2011年上半年为5362.86万元。
然而，《每日经济新闻》记者却发现，上述数据与大亚科技历年年报中披露的数据存在较大差异。
2010年年报显示，大亚科技排名第3～5位的大客户的销售金额均没有超过1亿元。然而，德尔家居公布的来自大亚江西的采购金额是11655.77万元。
“根据新会计准则，只要是控股关系，子公司的客户销售金额将全部体现在上市公司的客户金额中，而不用乘以股权比例。”昨日，一位上市公司证券事务代表如是告诉记者。
也就是说，德尔家居采购的11655.77万元理应位列大亚科技第三大客户，但实际上，大亚科技的2010年报中没有提到德尔家居。
由于大亚科技的第五大客户销售额为8692.3万元，那么两家公司的数据差额至少超过2963.47万元。
再比如2011年上半年，大亚科技的报告中出现了德尔家居，作为第二大客户，交易金额为4747.45万元。然而，根据德尔家居的招股书，2011年上半年公司向大亚江西公司采购了5362.86万元，两数据相差615.41万元。
与大亚科技数据不符
实际上，德尔家居的成本控制还存在一个不利因素，那就是公司并不像大亚科技、升达林业那样拥有上游的林木资源。所以，公司木板基材等原材料需要向外购买。
有意思的是，同行业的竞争对手，即上市公司大亚科技和中福实业均是德尔家居原材料的采购商。
不过，《每日经济新闻》记者在对比三方数据后惊讶地发现，德尔家居在招股书中公布的数据，竟然与上述两家上市公司存在较大差异。
在德尔家居招股书87页，公布了公司2008年～2011年上半年向前五名原材料供应商的采购情况。
数据显示，大亚科技一直以来都是德尔家居的第一大原材料供应商，为公司提供基材板。与德尔家居进行交易的是大亚科技持股75%的子公司大亚木业(江西)有限公司(简称大亚江西公司)。
2008年，大亚科技(包括大亚江西公司和江苏大亚装饰材料有限公司)共向德尔家居提供了总价值达10344.18万元的原材料;2009、2010年来自大亚科技的采购额分别为7095.64万元、11655.77万元;2011年上半年为5362.86万元。
然而，《每日经济新闻》记者却发现，上述数据与大亚科技历年年报中披露的数据存在较大差异。
2010年年报显示，大亚科技排名第3～5位的大客户的销售金额均没有超过1亿元。然而，德尔家居公布的来自大亚江西的采购金额是11655.77万元。
“根据新会计准则，只要是控股关系，子公司的客户销售金额将全部体现在上市公司的客户金额中，而不用乘以股权比例。”昨日，一位上市公司证券事务代表如是告诉记者。
也就是说，德尔家居采购的11655.77万元理应位列大亚科技第三大客户，但实际上，大亚科技的2010年报中没有提到德尔家居。
由于大亚科技的第五大客户销售额为8692.3万元，那么两家公司的数据差额至少超过2963.47万元。
再比如2011年上半年，大亚科技的报告中出现了德尔家居，作为第二大客户，交易金额为4747.45万元。然而，根据德尔家居的招股书，2011年上半年公司向大亚江西公司采购了5362.86万元，两数据相差615.41万元。
与中福实业数据不符
与大亚科技相关数据背离并不是孤例，德尔家居与中福实业的数据也存在较大出入!
招股书显示，中福实业也是德尔家居的原材料供应商，供应的也是基材板。2009年，中福实业控股子公司福建省建瓯福人木业有限公司向德尔家居提供了4517.57万元的原材料。然而，根据中福实业2009年的年报，公司来自德尔家居的销售收入为4212.8万元，两个数据相差304.77万元。
再来看2010年。招股书显示，德尔家居向建瓯福人木业采购的金额为9541.66万元。中福实业2010年年报显示，来自德尔家居的销售收入为7966.7万元，两组数据也存在1574.96万元的差距。
无论是大亚科技还是中福实业，德尔家居披露的采购额均高于其定期报告中的销售数据，这不免让人疑惑，难道德尔家居夸大了自己的经营规模?
针对上述疑问，《每日经济新闻》记者昨日(9月20日)分别致电两家上市公司。大亚科技证券事务部工作人员表示，可能是统计口径的问题。不过，对于记者“为何金额相差近3000万元时”，她表示对这一情况不清楚，“你去问德尔家居方面吧。”
中福实业董秘杨佳熠则向记者表示，具体情况她还不是很清楚，并表示将一一核对双方数据后给出答复。
“小额的差距可能是统计口径的不一致，但如果差异太多、太大则显得有问题了。”
昨日，某上市公司证代告诉《每日经济新闻》记者。他认为，德尔家居披露的数据，与两家上市公司披露的数据都有差别，且差异金额最大近3000万元，这显然不是统计口径上出现的问题。
2011年9月21日 第一财经日报
在市场皮革价格高涨的背景下公司皮革成本却能逐年降低、直营店经营不佳的状态下还计划扩充直营、自产皮鞋“高收益”却数年产量不变，奥康鞋业上会存在“三大疑团”。
越来越低的皮革成本
2008年以来，作为皮鞋上游的皮革成本在奥康鞋业的招股说明书中呈现出奇怪的逐年下降态势。
招股说明书显示，奥康皮革成本均价2011年1~6月、2010年度、2009年度和2008年度分别为13.36元/平方英尺、13.80元/平方英尺、13.67元/平方英尺、14.44元/平方英尺。
记者在中国皮革行业重镇浙江海宁了解到，今年皮革行业所需要的主要原材料羊皮从去年的一平方英尺10元左右涨至今年15~16元，部分羊皮价格上涨至每平方英尺28元左右，价格几近翻番。
牛皮方面，在香港上市的企业卡森国际（00496.HK）在财报中表示，牛皮价格在2010年底攀上历史高位，受牛皮价格高涨等因素影响，卡森国际家具皮革等制造业务今年上半年收入仅有7.386亿元人民币，同比减少19.1%，该部分业务亏损1420万元人民币，去年同期则是盈利8510万元。
奥康鞋业如何做到在最近4年左右的时间保持原料皮革价格不变甚至越来越低令人疑惑。
直营店经营能力有限？
招股说明书显示，如果成功上市，奥康鞋业将投入募集资金中的主要部分用于建设直营店铺，上市自身产能利用率三年一期分别是83.47%、83.55%、75.77%和84.40%。该公司未来将在一、二、三线城市开设348家直营店铺，总投资金额将达到8.76亿元人民币。
但是从过往的业绩来看，奥康鞋业对直营店的把控能力并不强，以至于该公司的营业收入越来越依靠经销商渠道。
数据显示，经销商为奥康鞋业贡献的收入呈直线上升趋势，上述三年一期经销商渠道占奥康鞋业收入的比例分别是66.88%、65.85%、58.33%和36.85%，作为对应，同期奥康鞋业直营渠道收入占比则是21.44%、20.17%、21.75%、28.67%。
既然过去近4年的时间证明经销商渠道对业绩支撑更有利，奥康鞋业未来如何保证直营店的表现更突出？
自产皮鞋为何数年不变
对于自产皮鞋，奥康鞋业在招股说明书中颇为青睐有加，认为对公司盈利能力贡献颇多。
上述三年一期内自产产品的单位成本分别是82.07元/双、85.72元/双、89.04元/双和92.48元/双，自产产品单位成本呈不断降低趋势，主要原因是由于公司生产规模的不断扩大，使得公司自产产品的单位成本不断降低。同期，外包产品的单位成本分别是101.11元/双、93.28元/双、102.26元/双和137.52元/双。
因此，三年一期自产产品的毛利率分别是40.14%、37.47%、33.17%和25.50%；而外包产品的毛利率分别是33.34%、28.47%、24.47%和23.36%。
但是过去近4年的时间，奥康自产皮鞋的数量基本保持不变，奥康鞋业2008~2010年年产为748.95万双、689.48万双、781.31万双，从未超过800万双，自身产能利用率在三年一期内分别是83.47%、83.55%、75.77%和84.40%，也从未饱和过。
2011年9月21日 21世纪经济报道
有媒体报道称，近日中国证监会在一份内部报告中，建议国务院采取行动，取缔VIE（Variable Interest Entities，直译为“可变利益实体”，国内称为“协议控制”）这种有争议的公司结构。同时，报告中建议，这些公司应该先获得商务部的批准许可才能使用该模式在境外上市。
9月20日商务部新闻发布会上，商务部发言人沈丹阳表示：“这个报告不是商务部往上报的，目前我不了解有这么一个报告，相关情况应该向其他有关部门做进一步的了解。”
同时他也表示，对于VIE的形式，目前还没有法律规定，也没有法规和专门政策加以规范。
如果国务院接受了证监会的意见，意味着采用该模式的中国企业赴海外上市和获得海外投资，将面临障碍。
打击假外资真控制
据美国温斯顿律师事务所合伙人葛向阳介绍，从1990年代起，包括电信、互联网行业在内，中国在很多领域都对国外投资者的持股比例做出了限制，而中外投资者选择通过合同关系绕开股权投资限制。
VIE也就是协议控制，和股权投资的效果是一样的。由于对外资持股比例限制，外资在控股上难以突破，但可以通过合同给对方更多的控制权，或者把更多的收益给予对方。
“比如国家不许外资投资的行业，外资通过与国内企业签订合同的方式，提供外资技术服务，或者引入管理团队，实际上支付高于正常技术服务的费用或管理费用，尽管表面上是中资企业，但外资在里面的成色很大，这些就应该是国家监管的。”葛向阳表示。
今年9月起正式实施的《实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》第九条规定，对于外国投资者并购境内企业，应从交易的实质内容和实际影响来判断并购交易是否属于并购安全审查的范围。
同时外国投资者不得以任何方式实质规避并购安全审查，包括但不限于代持、信托、多层次再投资、租赁、贷款、协议控制、境外交易等方式。
虽然新规没有直接提及VIE模式的审查，但外国投资者使用隐蔽投资模式仍然难逃监管。
当日的发布会上，沈丹阳表示：“外资并购安全审查的内容主要包括并购交易对国防安全、国家经济稳定运行、社会基本生活秩序以及涉及国家安全关键技术研发能力的影响，安全审查的重点仅限于对于国家安全造成影响，或者带来潜在影响的少数并购行为。”
据商务部研究院一位研究员介绍，根据外资并购制度规定，安全审查的范围包括：外国投资者并购境内军工及军工配套企业，重点、敏感军事设施周边企业，以及关系国防安全的其他单位；外国投资者并购境内关系国家安全的重要农产品、重要能源和资源、重要基础设施、重要运输服务、关键技术、重大装备制造等企业，且实际控制权可能被外国投资者取得。
在他看来，安全审查的意义在于，有了比较明确的规定，可以防止把一般领域的企业间的重组并购动辄上升为国家安全，混淆企业利益博弈与国家安全的关系。
外资并购将成主要形式
不过，葛向阳认为，大量类似企业合法化存在，如果短期内政策关门，对于过去的公司如何监管，涉及到新进入者的公平问题，尤其是处在创业阶段的公司，不管是外国投资者还是国内创业者，都会受到影响。
经过二十几年的发展，VIE的规模已经大幅增长，涌现出数以千计的交易，涉及的投资领域已经从早期的互联网，渗透进包括了高校、医院和钢铁企业等各种实体。
“安全审查在很多国家都有，尤其对于中国这样一个外资流入的热门国家，涉及到国家安全领域，政府出于安全考量，有些限制是正常的。”葛向阳表示。
此前雀巢有限公司收购厦门银鹭集团有限公司，商务部已经根据《反垄断法》的有关规定，对其中涉及到竞争问题进行了调查，认为此次交易不会对相关市场产生排除、限制竞争结果。因此，商务部在上月底做出不予禁止的审查决定。
另外，雀巢收购徐福记和大众汽车收购德国曼恩这两个并购案，商务部已经正式立案，将依据《反垄断法》的规定进行审查。
沈丹阳表示，开展外资并购审查工作并不意味着对外资并购设置新的门槛或者新的许可程序。
“在世界经济日益一体化、产业分工日益精细化的大的趋势下，中外企业间的协作竞争和相互参股并购是市场经济的常态，”沈丹阳说，中国利用外资过去主要是“绿地投资”，就是新设工厂这类的投资，外资并购所占的比重是比较低的，去年的比重为3.1%。
根据商务部数据，今年1-8月，我国实际使用外资金额776.34亿美元，但利用外资中并购项目仅34亿美元，虽比往年有比较大的增长，但与去年全球国际投资中27%是跨国并购相比，比例差距非常大。
“由于近年来中国自然成本以及劳动力成本不断上升，外资在中国的并购开始活跃起来，就像我们对国际并购也在趋于活跃一样，而且这一趋势会不断增强，外资并购将逐步成为中国利用外资的主要形式之一。”沈丹阳表示。
“特别需要给大家说明的是，在外资并购中国企业问题上，不必要有太多的担心。”沈丹阳强调，外商投资企业并不完全等同于外国资本，现存的运营外商投资企业中，其投资有30%左右来自中方；而外方出资中，有60%以上来自港澳台，其余约40%则分别来源于上百个国家和地区。
在葛向阳看来，投在国内项目上的钱，名义上是外资，很多是从国内转移到境外，实际上还是中国的钱，对于这种投资模式监管，更大的问题在于政府如何规范合理税收。此外，政府如果明确表示对这种结构不支持，对过往案子都要监管起来。
沈丹阳也表示，外资中有一部分来自于华人各种形式的投资，也有一些是民营企业到自由岛投资返回来的资金。“所以，对外资并购不必要有过多的担心。”
2011年9月21日 证券日报
283家创投机构浮盈1377.7亿元，回报率7.6倍
A股IPO重启满两年，创投机构也迎来了期盼已久的收获期。2009年7月17日，盛桥资本参与投资的友阿股份成功上市，成为IPO重启以来首家具有PE背景的上市公司。去年7月其持有的友阿股份限售股解禁，PE的兑现大门由此开启。
据ChinaVenture投中集团统计分析显示，2009年7月IPO重启至今，283家PE机构对292家上市公司累计投资160.2亿元。目前PE机构通过分红及减持，已获得实际收益144.2亿元。
创投机构的暴利确实令人艳羡。金石投资从三个项目中变现收益16.1亿元，剩余持股市值3.07亿元，总计账面回报19.2亿元，整体回报率11.7倍。锦富新材(行情，资讯)对PE的回报率最高，挚信资本的投资成本为3784.6万元，如今算上变现的1900多万元，至8月底的收盘价，其账面回报已高达21亿多元，回报率为55.11倍。
但业内人士认为，随着上市公司、保险资金甚至国家队纷纷涉足创投，投资回报率会逐渐回归理性。今年以来，A股市盈率持续走低，创业板“去泡沫化”的进程加快，之前券商与PE争霸的暴利时代已经结束。
PE机构浮盈1378亿元
整体回报率7.6倍
数据显示，2009年7月IPO重启至今，283家PE机构对292家上市公司累计投资160.2亿元。目前PE机构通过分红及减持，已获得实际收益144.2亿元，剩余持股市值1233.5亿元;合计获得回报1377.7亿元，整体回报率达到7.6倍。
然而，同期的A股中小板指数仅上涨32%，创业板指数和上证指数则分别下跌2%和13%。
获得投资整体回报率最高的为纪源资本，其投资的冠昊生物以51.58倍的回报率高居PE机构榜首。纪源资本投资冠昊生物的初始投资金额仅为627.2万元，以8月26日收盘价计算，持股市值达3.27亿元，回报率达51.58倍。高盛投资海普瑞初始金额为7018.4万元，分红及减持变现8100万亿元，合计回报30.7亿元，回报率为42.8倍，位居第二名。复聚卿云投资山东章鼓、鼎鑫资本投资碧水源、通用资本投资康得新分别以38.1倍、35.62倍、33.51倍的回报率，位列第3、第4、第5名。
在上市公司方面，锦富新材总共为PE机构(挚信资本)带来了55.11倍的回报率;冠昊生物对纪源资本的回报率为51.18倍;和而泰为投资机构离合创投和达晨创投带来了43.47倍的回报率，合计回报4.26亿元。
拥有PE机构背景的上市公司主要集中于制造业，其上市前累计获得投资50.7亿元;此外能源及矿业、IT、医疗健康等行业也较受PE机构青睐。从回报率上看，由于制造业上市公司众多，因此整体回报率被摊薄至7.38倍;相比之下，IT行业的整体投资回报率则高达11.04倍。
金石投资2个项目变现
以16亿元收益排名居首
截至2011年8月26日，已有150家机构的248个投资项目陆续获得解禁，占所有投资项目的45.1%。
实际退出方面，PE机构主要通过大宗交易或者二级市场分阶段逐步减持。投中集团统计显示，在已解禁的248个投资项目中，PE已全数售股退出的项目共39个，占15.7%;PE减持部分股票的项目共65个，占26.2%;144个项目尚未启动减持，占58.1%。
金石投资从机器人、昊华能源2个项目上退出变现，以16亿元收益排名居首。金石投资2560万元投资机器人，持有320万股，持股解禁日期为2010年11月。机器人于2009年10月30日上市，2011年4月实施了10送2转增10派1元的分配方案，金石投资持股由320万股变为700万股。将持股全部减持后，金石投资获得收益3亿元。
金石投资投资昊华能源更是打了个漂亮的直投仗。据华能源首次公开发行股票招股说明书，2007年12月15日，金石投资与昊华能源签订了《定向增发股份认购协议》，昊华能源向金石投资增发2400万股新股，金石投资以现金方式出资，每股价格为6.3元。金石投资出资额为15120万元，持有限售股锁定期为1年，即2011年3月31日解禁。解禁期刚到，金石投资就迫不及待地开始减持。
数据显示，金石投资在2011年3月31日、4月7日、4月11日、5月26日、5月31日，分5次通过竞价交易系统和大宗交易平台共减持了2244.64万股昊华能源，成交金额合计11.68亿元，扣除当初出资额1.41亿元，金石投资净赚10.27亿元。减持后，金石投资尚持有昊华能源155.36万股。金石投资直投的机器人和昊华能源已变现收益16.1亿元，剩余持股市值3.07亿元，总计账面回报19.2亿元，整体回报率11.7倍。
2011年7月4日，昊华能源又实施了10送12.0264股派7元的分配方案。其2011年半年报显示，公司实现营业收入32.07亿元，同比增长75.9%;净利润7.25亿元，同比增长66.36%。
华平通过抛售所持乐普医疗(行情，资讯)的3099.2万股，累计获得回报15.4亿元，成为实际回报(持有期现金分红+股票减持收益)规模最大的投资机构。达晨创投共从爱尔眼科、数码视讯、圣农发展等3家企业上实现完全退出，总计获得回报8.7亿元，居第二名。
532.2亿元市值即将解禁
明年4月迎来最高峰
在即将获得解禁的PE所持限售股方面，从2011年9月至2012年6月，整个一级市场共有市值532.2亿元的限售股将陆续获得解禁，平均每月达到53.2亿元，相当于每月一个中型IPO项目。2012年4月，PE持有贝因美(行情，资讯)、聚光科技(行情，资讯)等上市公司的限售股集中获得解禁，总计市值达到99.4亿元。
贝因美PE机构持有限售股市值最高，达到33.3亿元，相比目前流通股15亿元的市值，比例达到2.22倍。而在贝因美的股东中，PE公司就有15家。根据其2011年半年报披露的前十大股东，贝因美集团持有1.65亿股，占比38.66%，为第一大股东;J.V.RInternationalLimited(吉维尔国际有限公司)持有2467.5万股，占比5.79%，为第二大股东;以中国国际金融公司为后台的PerpetualTreasureLimited为第三大股东，持股2350万股，占比5.52%;平安财智持有1880万股、西子联合控股有限公司持有1645万股、国科瑞华创业投资企业持有1175万股，分列第4、5、7大股东;SEABRIGHTCHINABABYPRODUCTSCOMPANY(HONGKONG)LIMITED、CELBABYFOODINVESTMENTSLIMITED各持有940万股列第8、9大股东;MANFULWORLDWIDELIMITED持有810.75万股列第10大股东。
此外，其招股说明书显示，多家知名风投也在贝因美的股东名单中亮相，包括绵阳科技城产业投资基金、浙江泰银创业投资有限公司、新湖控股有限公司等机构。
市场分析人士认为，由于受到国内外各种不利因素的影响，目前A股市场十分低迷。虽然创投项目收益已经大幅缩水，但落袋为安或许是这些机构的最好选择。未来，有PE参与的上市公司仍要面对较大的解禁套现压力。
人物访谈
2011年9月21日 新商报
我们把投资业理解窄了，更可怕的是把股权投资也理解窄了。
未来10年，中国“储户”有1/3会转化为投资人;未来20年，会有一半以上“储户”转为投资人。
股权投资仿佛未老先衰，究竟是什么原因?
我们把投资业理解窄了，更可怕的是把股权投资也理解窄了。
投资应该是唯利是图的投资，而不是唯上市退出的投资。
未来10年，中国“储户”有1/3会转化为投资人;未来20年，会有一半以上“储户”转为投资人。
国内中小企业落后的是金融力水平，就是没有“钱找钱”的能力。
也许在两三年前，提到股权投资还很新鲜、很神秘，但如今没过多久却仿佛未老先衰，这么快就遭遇了行业发展的瓶颈。这究竟是什么原因?
“中国的股权投资应该是唯利是图，而不应该是唯上市而退出的投资。”昨天，在安永信(大连)股权投资基金说明会上，专程赶来大连的永安信控股董事局主席乔志杰接受记者专访时这样说道。
A
现在“乱”的主要是战略投资
新商报：现在私募股权投资(PE)乱象环生，在中国似乎人人都能做PE，以前熟人见面，是推荐股票，现在是问有没有值得投资的要上市的企业……你认为这是什么原因?
乔志杰：我认为，现在中国的股权投资是进入到一个误区。我们投资一个企业，以企业上市后退出，这种投资远远不代表全面股权投资基金的概念。仅仅是股权基金投资退出方式中的一种而已。但由于股权投资一进入中国后，很多人以这种方式开始炒作，就留下了这个印象，即私募股权就是投资pre-IPO，就是投资拟上市公司的，然后通过上市后退出……这是个很可怕的误导。
准确讲，私募股权投资基金是整个货币供应结构的一个组成部分，也叫投资银行，我们国内对投资银行的认识也是有偏差的，我们有个误区，券商叫投行业务，其实券商应该叫投资银行服务业，为投行服务。投行和投行服务显然不是一个事情，投资银行通过管理投资人的资金，利用股权投资形式，来创造价值的机构。包括项目股权，公司股权等，而公司股权投资根据被投资对象不同，又分为创投、风投和战略投资。而现在“乱”的主要还是战略投资。
在国内，我们把投资业理解窄了，更可怕的是把股权投资也理解窄了。如果只是为了投资拟上市企业的话，那么这个行业就不可能做大。打个比方，这就像所有医院只看一种病，那么这些医院怎么生存呢?现在对股权投资基金认识误区很可怕，大家都往一条桥上挤，要出乱子的，是要被挤到桥下的。这种误区最终会让投资人受到极大的伤害。
还有一个可怕现象，我们总是在讲成功，就像有的公司上市后赚了多少倍，这种故事不能总是去讲，这会让投资人都进入一种误区。会导致中国投资业未来发展走入畸形，导致未来出现金融问题。
B
投资应该是唯利是图的投资
新商报：既然存在这样的误区，应该怎样去引导呢?
乔志杰：现在，最应该普及什么是真正的投资业、投资银行、股权基金等概念。最应该明确的是，投资应该是唯利是图的投资，而不是唯上市退出的投资。所以我们做的股权投资是为了丰富国家的金融体系，为了弥补金融供应渠道太窄，绝对不是为了上市公司的投资去做的一个行业。这就像，我们发展医疗行业是为了国人的健康，而不是让中国人不感冒。
另外，国家在这方面的指导意见应该有清晰的方向。现在虽然在鼓励私募股权投资发展，但没有对这个行业的发展作出指导。未来应该加大相关培训和宣传。
在中国，投资银行规模仅仅是商业银行的1%，但是国外两者是完全平等的，商业银行规模与投资银行规模是不相上下的。我们可以看到，欧美人平时很闲，但是总是有比我们更多的钱，中国人很辛苦、很勤劳，但却没有他们有钱。这是因为，90%以上的欧美人都有一个共同的身份，叫做投资人;而90%以上的中国人都共同背有一个身份，叫做“储户”。相信未来10年，中国“储户”有1/3会转化为投资人;未来20年，会有一半以上“储户”转为投资人。
C
金融能力最重要却一直被企业忽视
新商报：有人说，中小企业发展的瓶颈就是融资难、金融环境不好，对于这种说法您如何看待?
乔志杰：我认为，国内中小企业落后的是金融力水平。怎样去理解?企业要具备各种能力，比如生产能力、研发能力、管理能力、市场能力……对于企业来说，最重要、却一直被企业家们忽略的能力，叫金融能力。
企业在发展过程中难免会遇到顺境和逆境，会遇到成长壮大的时机，也会遇到挫折失败的困境。过去只要单靠制造的本领或者单靠生产管理的能力、营销的能力，就可以生存和发展。但是现如今如果单单只靠这些能力的话企业就不具备竞争的实力了。这就是部分企业尽管在管理上、营销上未必领先于同行却能做得比同行好的原因。
万科之所以成功，不是因为盖的房子是最好的，会盖房子的企业很多，但为什么很多企业没有发展成万科，这是因为万科拥有一种“钱找钱”的能力。就是企业在今天真正应该拥有的核心竞争力，传统之外的金融能力。很多企业会倒闭的根本原因不在于企业家不勤奋，也不在于生产设备落后，而是因为企业在扩张过程中的金融力薄弱。一个真正懂企业的人就要懂企业的运营，懂企业的资本，懂金融的操作。金融力才是中国企业真正的核心竞争力。
人物简介
乔志杰
永安信资本创始人，中国企业金融力建设第一人。在金融服务领域享有盛名的金融谋划大师，他创立的众多金融服务、金融顾问及金融谋划创新理念和系统理论，在国内有较大影响。他创造性的提出了企业金融建设的系统理论和企业金融力的概念，对中国传统的企业经营与发展模式进行了颠覆性的变革，对中国企业发展和金融力提升产生了广泛的影响，找到了从根本上解决困扰中国企业几十年的两大痼疾寿命短与融资难的办法，对中国企业的快速发展与健康成长起到了积极的推动作用。
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