盛世投资每日新闻摘要
2011年9月19日星期一
市场对银行资产质量的担忧主要包括两块，一是地方融资平台不良贷款的爆发，二是房地产开发商资金链的断裂。不过这两块贷款占银行总贷款比例不高，风险仍属可控。
化妆品在线商城米奇网今日正式对外确认完成A轮数千万元融资，此轮投资由德同资本人民币基金。这是继米奇网4月份获千万元天使投资后首笔机构融资。
除了银行贷款和销售回款之外，万达需要拓展更多的资金渠道以支撑高速的扩张态势。
目前的艺术品市场，泡沫严重、赝品泛滥、虚假拍卖广泛存在，通过艺术品基金参与艺术品市场的中小投资者，面临较大风险。
信托计划这条利益链上，信托公司往往在追求高收益的情况下，利用不透明的交易制度，联合交易方虚抬艺术品价格，扩大艺术品信托融资规模，并以此获得不菲的收入。
温州民间高息借贷的庞氏骗局特点越来越明显。明智的投资者已经开始从民间借贷市场撤出资金，寻找其他投资方式。
食品安全事件频发，严重影响了资本对市场的信心与判断。从食品安全的角度来看，中国食品安全的不可控因素较强，极易形成“牵一发而动全身”的连锁反应。
“开复除了是我的同事、投资人之外，还解决了我的人才招聘、法律、公关、IT、政府关系等等事务，让我专注于产品、研发和商业，令项目可以快速成长，没有任何后顾之忧。”成立两年来，创新工场已经审阅超过2500个项目，投资孵化34个项目和公司，其中9家成功吸引外部VC完成A轮融资，投资金额超过2.5亿人民币，总估值预计达到30亿人民币。
昨日，中国东方资产管理公司（下称“东方资产”）发布《2011：中国金融不良资产市场调查报告》（下称《报告》），《报告》指出，2011年商业银行新增不良贷款规模将同比增长5%以内，银行业不良贷款率将达到1%~2%。
此外，东方资产强调，要对房地产贷款、地方政府融资平台贷款和高铁项目贷款保持高度警觉。
地方融资平台：最大的银行风险点
《报告》指出，调查显示，55.4%的受访者认为，2011年商业银行新增不良贷款规模同比增长5%以内，虽然各界对地方融资平台和房地产行业的偿债能力表示担忧，但大多数受访者认为2011年不良贷款不会集中爆发，新增不良贷款规模同比增长基本不会超过10%。
东方资产本次调查对象为中国不良资产市场的四类主要参与者，分别是商业银行、投资者、资产管理公司和中介机构。
根据调查，超过六成的受访者认为，2011年中国银行业不良贷款率将达到1%~2%，短期内中国银行业资产质量不会急剧恶化，但未来该项指标较目前的1%将有所上升。东方资产认为，中国银行业拨备覆盖率已经从2007年的100%左右上升到超过200%，这为提高中国不良贷款容忍度提供了保障。
调查显示，40.3%的受访者认为，2011年中国银行业不良贷款主要来源是地方融资平台，其他来源还包括房地产企业，高耗能、高污染企业，其他企业，外向型企业和高速铁路建设。
市场对银行资产质量的担忧主要包括两块，一是地方融资平台不良贷款的爆发，二是房地产开发商资金链的断裂。10万亿元左右的信贷额度，使经营模式单一的地方融资平台成为最大的银行风险点。
银行难以承受房价下跌二至三成
房地产市场方面，《报告》指出，在房屋限购和逐步加息的环境下，房地产销售市场大为萧条，越来越多的开发商面临资金困境，房地产贷款质量也广受关注。
调查显示，38.2%的受访者认为，当大中城市房价下跌20%~30%时，将首次超出银行的承受能力。2011年，银行新增房地产开发贷款规模最大可能下降12.94%，预期为5150亿元；银行新增个人住房按揭贷款规模最大可能下降9.53%，预期为12665亿元。
东方资产通过对房价下跌幅度的假设，计算了对银行利润的影响程度。假设房价下跌30%，房地产开发贷款违约率上升至3%，银行针对房地产不良贷款计提150%的专项拨备，则侵蚀银行利润1135亿元；假设房价下跌50%，房地产开发贷款违约率上升至5%，银行针对房地产不良贷款计提150%的专项拨备，则侵蚀银行利润2185亿元。《报告》称，2010年银行业税后利润8991亿元，因此可以看出，若房价大幅下跌，银行利润将由此被侵蚀13%~25%。
东方资产分析认为，如果房地产价格大幅下滑，开发商贷款将面临较大的坏账风险，但房地产贷款占银行全部贷款的比重不高，而且房地产按揭贷款都有抵押品，因此风险相对可控。大多数消费者购房时都已支付30%~50%的现金，我国消费者终止供款的可能性也较低，因此房贷大规模坏账的风险并不大。近几年，银行业净利润的不断突破、不良贷款比率和余额持续下降，以及拨备覆盖率的大幅提高，都为银行提高房价下跌承受能力提供了保障。
化妆品在线商城米奇网今日正式对外确认完成A轮数千万元融资，此轮投资由德同资本人民币基金。这是继米奇网4月份获千万元天使投资后首笔机构融资。
米奇网CEO马强称，德同资本在给米奇网注入资金的同时，还给予了品牌渠道资源。在德同资本的帮助下，米奇网与美国最大的化妆品在线商店SkinStore大中华区官方网站进行了资产和业务的重组。
资料显示，SkinStore是全球知名的化妆品电子商务购物平台之一，于1997年在美国加州创立，并在英国、韩国、澳大利亚等国家和地区设有分支机构。目前销售超过200个品牌的5000多个知名产品，主要包括香水、护发用品、彩妆、护肤品及美容器具等。
此外，融资后的米奇网将加大在品牌建设、客服中心及团队建设等方面的投入。
据悉，米奇网B轮融资也随即启动。
2010年11月，米奇网(miqi.cn)正式上线，最开始从团购业务切入，目前已从化妆品团购转型为化妆品商城，主要销售国际品牌的化妆品。米奇网于2011年4月获得千万元人民币天使投资，目前注册用户已经超过百万，月销售额约在千万元规模。
南万科，北万达。一个是住宅房，一个是商业地产，成了房地产市场最简单的分割。
2011年，楼市不断面临调控，房企一直都在“过冬”，然而这更多地是针对住宅房。相比住宅房的繁荣，商业地产才刚兴起。万达一直在打造它的商业地产帝国。
6月17日，万达集团董事王健林面对上海各大媒体发出豪言，“保守估计，我们再过四年就可以在经营规模、租金收入等方面做到全球第一。”万达立志打造一个新巨人，毫不畏惧。
它一直在进行快速的扩张，从过去持续到现在。即便从2010年，不断有万达广场的“事故”发生，即便是2011年银根不断缩紧。
温州龙湾万达广场是万达广场进入温州的第一个项目，然而很多温州当地人对此项目的销售情况却并不乐观。在多方不利因素下，快速扩张的万达都有哪方资金的支持?让人意外的是，万达在今年以前只有1次通过信托融资，而今年它共新成立了10只信托产品,不完全统计募集资金达78亿。
快速扩张
在政府空前的房地产调控力度下，全国范围内的房地产成交价格和成交量都有下降。9月15号，万达集团董事王健林在夏季达沃斯论坛上，就目前的房地产调控政策称，这是主动调控的过程。
“随着交易量进一步下滑，降价肯定是必然选择。”王健林表示。
今年万达在温州龙湾新开设的广场却受到温州很多当地人的质疑，“销售很一般。”一些人并不相信媒体报道的85%的热销率。
据悉，龙湾万达项目总用地面积约168亩，总建筑面积约38.6万平方米，其中商业面积27万多平方米，总投资额约38亿元。“今年1月份万达拍的地块花费了8亿多，折合楼面价不过才2000元多些。”一位温州人说道。
7月30日龙湾万达开盘，开盘其中的6栋，位于13层和20层。根据温州房地产市场登记的信息显示，万达商业广场房源总量为1867套，建筑面积达105744.43㎡;公开发售房源1138套，建筑面积达64689.18㎡;已售729套，建筑面积达41055.25㎡。
“有的投资者到万达开盘现场去，认购的人不是很多。之前这个项目在宣传时说道要一次性付款，但是每平方米价格2.6万-4万，每户商户的面积大约在47㎡-75㎡，每户商铺价格大约在120万-300万之间，太贵了。听说第一组的30个人直接就放弃了。”温州龙湾区一家金融机构的人员说道。
“龙湾区是温州工业集中的地方，万达广场选址是相对比较偏僻的，周围都没有商业圈，很多人质疑它以后能不能发展起来。”他续道。
而龙湾万达广场的投资额大约38亿元，每套商铺价格取最高价300万，大约需要共计卖出1267套，目前只卖出了729套。但是按照每套房价120万-300万来算，729套商铺价格总计8.7亿-21.9亿。
“对城市综合体的销售回款部分，听说万达内部给予“生命线”的定位，提升到了"长期发展战略支持"的高度。销售回款不仅仅关系到现金流，同时也关系万达商业地产开发的投资回报率，这才是最关键的。”一位熟悉房地产信托的项目运作的人士说道。
从2008年年底开始万达频频抄底土地市场，在全国各地快速“复制”的万达广场频频出安全“事故”。即便是调控政策频出，但王健林扩张的欲望从未停止。
2010年，15座万达广场在国内不同城市开业。2011年，将有17家万达广场开业，而王健林曾雄心勃勃地表示，到2012年将建成70个万达广场。扩张背后的资金来源在哪里?这是个值得关注的问题。
信托成为主融资渠道
万达的资金来源主要包括自有资金、银行贷款、建筑商垫资、销售回款、租金收入和性物业中长期抵押贷款等。
一位业内人士表示，在分期滚动开发下，前期销售收入对持有型物业的资金来源支持作用很大，通过项目的销售还款平衡投资现金流，以售养租。
据了解，万达商业地产开发所需资金，约20%由万达直接投资——“销售利润+内部资金调配：商业地产约60%投资向项目当地银行贷款;另20%左右由主力店企业自己投资——如沃尔玛、前台、后台、配供系统、电脑系统和结算系统等均由企业自行涉及投资。
同时万达具备多种融资渠道，包括银行资金、国内私募、信托融资和外融资渠道等。
“万达和多家银行都保持着良好、深度的合作关系。之前它很多项目都从银行贷款的，不过因为近年来，银根紧缩，它才开始大幅度转向信托融资。”一位信托业人士说道。
这位人士告诉理财周报记者，央行金融管理部门金融司把万达列为了全国房地产金融改革试点企业，享受“绿色贷款“通道。
同时万达已经分别与中行、建行和农业银行签订了“总对总授信“的协议。万达在该商业银行各地分行的贷款，将无须再履行既有的信贷逐级审批程序。
2009年万达尝试信托融资，当时国内信托融资的综合成本普遍在12%左右。然而从今年起万达大幅染指信托融资，在其成立的11只信托产品中，有10只是在今年成立的，只有1款是在今年以前推出的。
在万达的信托产品中，大部分为股权信托，其中部分产品披露的信托规模在5亿-15亿元，10只信托产品共计募集资金大约78亿元。
除此之外，万达还通过国内私募募集资金，与麦格理在2005年完成的9项商业物业的24%股权转让，涉及资金高达32亿元。为配合A股上市进程，万达与建银国际已完成的股权私募，同时它还在海外融资渠道上不断探索。
行业动态
2011年9月17日21世纪经济报道
9月15日，中国的艺术品市场“地震”了。
中央美院1982级10名学生联名称，2010年6月拍出7280万元的徐悲鸿油画《人体蒋碧薇女士》实为同学们1983年的习作，他们同时发布了5幅与《人体蒋碧薇女士》场景、人物都相同的画作，称均是当时的习作。
原本，这种事情只不过是艺术品行业内的事情。然而，最近两年，艺术品和金融资本的结合将艺术品投资的风险传递到众多投资者那里。连接艺术品和普通投资者的通道就是“艺术品基金”。几乎是一夜时间，艺术品基金瞬间诞生了。
中国的艺术品基金发轫于2007年，但是在2010年之前仍只见星星之火。2010年之后艺术品基金渐渐增多。2011年这个夏天，星火已经燎原。 根据统计，仅仅7、8两个月份，通过信托渠道发行的艺术品信托数量就多达10只，募资规模13亿元。而去年全年不过是10只。此外，通过其他渠道设立的艺术品基金也在这个夏天大幅增长。
“艺术品基金是一个高收益，高风险的产品。”上海一信托公司人士表示，但当前投资者更多的看到的是高收益，而非当中酝酿的风险。
艺术品基金出没，请注意
2011年，中国的春拍再创记录，成交额高达428亿。其间，齐白石《松柏高立图·篆书四言联》以4.255亿元成交；元代王蒙《稚川移居图》以4.025亿元成交；明宣德青花海水白龙纹扁瓶以2.24亿元成交。整个春拍成交额较去年同期增长112%，较去年全年增长了15%。
而业内估计，下半年的秋拍仍会有400亿元的成交额——中国的艺术品拍卖市场井喷。 如此高亢的艺术品拍卖让多年关注这个行业的“老人”都看不清了：“拍品数量和成交量上比去年秋季拍卖有所下降，但是这个成交总额却是不降反升。”《看艺术》杂志的编辑感到疑惑。金融资本的进入很可能就是这种怪现象的答案。 2007年，民生银行同北京一家刚刚成立的投资公司——北京邦文当代艺术投资有限公司（下称邦文投资）合作发行了“非凡理财·艺术品投资计划”民生1号，它被誉为中国第一只艺术品基金。
在当时，这只产品并未引起投资界的太多关注。毕竟2007年是股市、楼市高涨的时代，而民生1号给投资者的预期收益率只有年38%。据邦文投资的投资经理谢尚晋介绍，这只产品共计准备了7个月，发行也有数月。
这只基金两年后结束，最终收益率虽然只有25%，但比较经过金融危机的其他投资品，该基金的收益率已经不错。该公司2009年发行民生2号产品时，不到24小时就认购完毕。
2010年，艺术品基金渐渐形成气候。根据统计，信托公司发行了10只艺术品基金，规模不到10亿元。但是2011年，艺术品基金蔚然成风，上半年就发行了13只，募资规模19.6亿元。 而7、8两个月份，已经发行产品10只，规模13亿元，当中8月份发行7只，呈现出明显的加速度。
这也意味着，截至8月份，今年以来信托平台发行的艺术品基金就超过了32.6亿元。
艺术品基金还有另一种合法的设立渠道就是合伙制。邦文投资在今年4月就通过有限合伙方式发行了规模过亿元的基金，其他各个公司设立的合伙制艺术品基金金额已不可考。
“每天都有各种各样的机构找我们联系发行艺术品基金。”上海某信托公司人士介绍，艺术品收藏的民间人士、美术馆、画廊、拍卖行等都注意到了这么一个赚钱的机会。
但另一方面，相比股市，中国的艺术品市场的交易量却不大，虽然今年春拍的艺术品成交额482亿元已经创下历史记录，但是，考虑到历年发行的艺术品基金累计可能已经接近50亿元，占成交额的10%，艺术品基金对艺术品市场的影响力就不容小觑了。
这也解释了为何今年春拍艺术品数量减少，但成交金额却创新高的利润丰厚的艺术品基金 在证券投资界有两个非常出名的人物：刘益谦和戴志康。前者发家于证券市场，旗下的新理益系在资本市场大名鼎鼎。
而五道口毕业生戴志康是上海证大系的掌门人，曾创立了中国最早的基金。后投身私募和PE。诸多股票中都留下了证大系的身影。
然而，两个玩证券的人不约而同玩起了艺术品投资。 2009年国内拍卖市场成交额居前的十大艺术品中有4件被刘益谦收入囊中，其中，他以1.69亿元成交价买下的明代吴彬的《十八应真图卷》，创下了当年全球中国绘画成交纪录，以至于他与妻子王薇击败比利时的尤伦斯夫妇、中国香港的刘銮雄和中国台湾的林百里，当选中国艺术权力榜的“2009年度收藏家”。2010年他又以3.08亿元的天价拿下了举世瞩目的王羲之的《平安帖》。
而今年春拍中《松柏高立图·篆书四言联》也正是刘益谦的原藏品。戴志康则花巨资打造证大现代艺术馆。全球网罗各类艺术品，在戴志康的微博中，关于艺术品的言论远超股市。
保利、嘉德、翰海和匡时近两年公开拍卖记录显示，几乎所有的顶级拍品都被那些在资本市场呼风唤雨的财团或资本大佬所买走，而这些人显然以短期投资为主，根本目的是以更高价出手。（戴志康曾接受媒体采访时曾否认通过艺术品赚钱。）
然而，对于普通人而言，艺术品投资是专业性和入场门槛都很高的投资。于是艺术品基金就介入了。
跟阳光私募不同，即便同在信托平台发行，艺术品基金的投资顾问也有远高于前者的收益率。
阳光私募的投资顾问一般可以提取收益的20%作为报酬，而据邦文投资的谢尚晋艺术品基金的业绩提成没有低于20%的。
以“非凡理财——艺术品投资计划1号基金为例，该基金虽然最终获利为25%，但是其毛利率是很高的。该公司董事长黄宇杰透露了其投资组成以及一些品种的收益的情况：这款理财产品分为中国书画及中国当代艺术，其中中国书画占62.5%，中国当代艺术（油画、雕塑）占37.5%，获得的毛利润百分比分别是39.2%和60.8%。其中一件林风眠的《五美图》，投资成本为560万元，1年后的净收益295万元，年化收益率为53%。另外一件八大山人《仿董巨山水》投资成本 286万元，5年后的净收益为2024万元，年化收益率为142%。
综合下来，该基金在提取业绩报酬前的收益率为47.3%，考虑到该基金持有人最终获得的收益是25%。那么邦文投资提取的利润占全部利润的比例高达47%。
有更多的艺术品基金并不采用固定收益率来提取业绩报酬，而是采取累进收益率来提取。这意味基金赚得越多，提取的比例就越高，有的可能提取净利润的一大半。
如此赚钱的买卖，难怪传统艺术品领域的各路人士都闲不住了，纷纷发行艺术品基金。用益信托工作室的研究员雷文文认为，当前低迷的股市和楼市流出的资金也支撑起艺术品基金的繁荣。
博傻的艺术品基金？
今年年初，天津文交所的艺术品交易着实火了一把，《黄河咆哮》曾创下18个交易日较之发行价上涨1870%的记录。然而之后的跌势就没有停止过。截至9月16日，该画作份额价格只有3.38元，而其上市开盘价高达7.47元。高位套牢的资金数亿元。
艺术品基金和天津文交所有相似之处：都会把投资艺术品的门槛降低；都会将金融资本引入艺术品市场，推高艺术品价格；都是艺术品金融化的做法。
那么艺术品基金是否也会面临天津文交所面临的风险：泡沫破裂，投资者损失惨重。
文邦投资的投资经理谢尚晋认为：“好的艺术品，只要精品，现在价格不算高。”而泡沫的魅力在于破灭时，才知道是泡沫。金融危机过后，各类艺术品的实物价格几乎没有跌的。从古玩书画到玉器瓷器无不一路上涨。甚至改革开放后的中国人几乎没有尝到艺术品下跌的滋味。
反观国外，在艺术基金发展史上，曾经发生过多起以投资失败告终的惨案，但很少被人提及。从1989年至1991年，巴黎国家银行投资2200万美元，购买了16幅法国及意大利的绘画及素描作品。在7年之后，该银行出售了这套投资组合的艺术品，然而，令人遗憾的是，作品最终的成交总额比购买时还少了800万美元。
此外，纽约大通银行发行了一只价值为3亿美元的艺术品基金，摩根建富投资集团发售过一只2500万美元的艺术品投资基金，日本Itoman Mortgage corporation曾投资5.2亿美元购买了7300件包括雷诺阿等西方现代主义及印象派的绘画作品，然而，这3家公司的投资基金都严重亏损。对于艺术品基金而言，泡沫的风险只是其一。
另一风险在于标的物是否是赝品。9月15日，中央美院1982级学生联合声明表明这类风险时刻存在。
这些作品是北京九歌国际拍卖有限公司拍卖的。而该公司介绍自己是“2004年10月经国家文物局批准，在北京市工商行政管理局登记设立，注册资本5000万元人民币，是从事综合文物艺术品拍卖的大型专业化拍卖公司并设由国家级鉴定专家组成的拍品审鉴机构”。
即便如此，该公司还是未能鉴别出中央美院学生的习作。
国内艺术品投资基金，无论是信托投资计划，还是合伙制的私募基金，在发展的过程中多闪现着拍卖公司的身影。早在2009年，国投信托与建行推出“国投信托·盛世宝藏1号保利艺术品信托计划”，北京保利拍卖公司即担任投资顾问角色。北京邦文当代艺术投资公司旗下就拥有北京传是拍卖公司，联手拍卖公司进行基金运作的业务布局十分明显。
目前有一部分艺术品基金是融资型的产品。即艺术品持有人要拿艺术品通过信托进行融资。而信托对艺术品的价格评估是参照拍卖行的估价。如果基金管理人和拍卖公司合谋，给一件艺术品标高价格，那么买入这件艺术品基金的投资者将会利益受损。
其次，在国内拍卖行业，操纵拍卖并不鲜见，但如果用在艺术品基金上，就如公募基金的老鼠仓那样。比如投资顾问联合拍卖行某个在艺术圈有一定知名度并且市场价格在10万元左右的画家，签一个三年协议，由其每年提供40张画，三年120张，每张以30万到50万元左右收购。一年后，开始在拍卖会上炒作，每张30万元收购的画，拍卖价标到100多万，两年后再标到500万甚至1000万元一张。
在拍卖过程中，具体操控方法是，让艺术品基金高价买入这个作品，拍卖行和投资顾问都有利可图。对于高价买入这幅画的基金咋办？其实很好办。因为艺术品基金都有相当长的封闭期，在封闭期内，投资顾问再联合拍卖行发行另一只艺术品基金接货上只基金买入的艺术品。如此反复，就是一个艺术品基金中的庞氏骗局。
2011年9月17日21世纪经济报道
将艺术品资产转化为金融资产正成为时下信托产业的创新方向，国内购买力的增强和通胀预期也使得艺术品信托市场在今年异常火爆，但随着记者近期对艺术品市场的调查之后发现，在看似繁荣的背后却暗藏极大的风险泡沫。
更令人惊讶的是，在艺术品信托这条利益链上，部分信托公司、投资顾问、拍卖公司在谋求自身利益的驱使下成为艺术品价格暴涨的背后推手，而缺乏价格透明的交易机制则是他们隐藏其中的“保护伞”。
缺乏透明的价格交易 “我们公司收藏了很多明版线装古籍，想发一个信托计划进行融资，不知道能不能发得出来？”本报记者日前以“江苏一家地产企业”的身份暗访了国内十余家信托公司，在没有看到这批“明版线装古籍”，甚至都没有了解来路的情况下，上述十余家信托公司中大部分表示可以发行，这一现象也反映出时下艺术品信托发行的火爆，以及暗藏其中的风险。
“和房地产信托没有什么区别，只要有质押物就可以发信托计划。”华澳国际信托有限公司（下称华澳国际信托）一位王小姐日前在电话中热情地向记者阐述着艺术品信托的投资价值，在得知记者有线装古籍可以质押融资之后，她表示可以发行艺术品信托，“一般质押艺术品都是要打折的，但是和上国投不一样，我们小公司操作更灵活一点。”
2009年6月18日，国投信托有限公司推出“国投信托·盛世宝藏1号保利艺术品投资集合资金信托计划”，用于购买数名著名画家知名画作的收益权，标志着国内信托机构正式介入艺术品投资领域。
此后在国投信托的带动下，越来越多的信托公司开始涉足艺术品投资领域，但是对于艺术品的估价却五花八门，并没有统一、透明的价格机制。对于记者的这批“明版线装古籍”，上述华澳国际信托王小姐表示最好能当面谈一谈，“我们会有专业机构帮这批古籍估价。”
华澳国际信托在今年4月8日发行了一份“华澳·长诚1号-文化艺术珍品流动化基金信托”（下称华澳·长诚1号），信托委托人是刚泰集团有限公司，该集团是刚泰控股（600687）第一大股东，持股比例为17.49%。本次交付的艺术品共分油画类、中国画类、书法类、雕塑类和拍卖藏品类5类，总计藏品数585件。
资料显示，华澳·长诚1号的信托规模为40645.5万元，主要用于投资刚泰集团下属的矿产企业，年化收益率在6.5%至8.5%之间，而还款来源主要是刚泰集团实际控制人徐建刚“承诺到期溢价购买其交付信托的全部艺术品”。
值得注意的是，徐建刚质押的这批艺术品估价40645.5万元，但是华澳国际信托并没有披露谁给这批艺术品估值？估价的合理依据是什么？ 北京国际信托有限公司（下称北京信托）今年3月发行的“盛藏财富·宝腾一号艺术品投资集合信托计划”（下称宝腾一号）中对“艺术品定价”有这样一段描述：“艺术品的交易价格标杆通常是在拍卖会上产生的，拍卖会上的公开交易记录很大程度上能够影响当时的艺术品市场，而且拍卖纪录通常会在某一个阶段内频频刷新。”
和刚泰集团一样进行艺术品质押融资的还有厦门当代投资集团有限公司（下称当代集团），北京信托为其发行了名为“盛藏财富·复文艺术品投资集合资金信托计划”（下称盛藏财富·复文），拟募资3亿元。
北京信托一位尤小姐告诉记者，该信托将主要受让当代集团拥有的艺术品集合收益权，这批艺术品的估值约6.7亿元，而其融资所得资金用于发展当代集团文化产业。
按照盛藏财富·复文的计划书中描述，这批质押艺术品的估值定价主要是“来自名家鉴定，而占藏品绝大多数的当代书画则均为参展作品，来源清晰可靠，估值贴近市场价格。”
用益信托工作室理财分析师雷雯雯日前告诉记者，艺术品价值评估的风险主要来自于国内市场尚无艺术品价值评估的统一标准体系，目前艺术品价格评估只能依靠所谓的专家和大机构，人为主观性较大，导致艺术品市场乱象丛生。从我国部分当代艺术品在国内外各拍卖行公开交易的数据来看，一些艺术品在两年间价格可以翻三、四番，更有一些作品的估价在一年间常常有数十倍的增长，这表明艺术品估价等中介环节尚缺乏规范。如果企业串通专家、信托公司，虚增艺术品价格也并非不可能。
记者了解到，在信托计划这条利益链上，信托公司往往在追求高收益的情况下，正是利用这种不透明的交易制度，才能够联合交易方虚抬艺术品价格，扩大艺术品信托融资规模，并以此获得不菲的收入。
上海某信托公司一位徐经理告诉记者，信托公司赚钱方式基本上是固定费用和浮动费用两种，也有收益分成的方式，这要看具体的信托计划和项目盈利模式，会略有不同。但是信托规模越大，收取的费用就会越高。形同虚设的投资顾问 按照操作方法来看，目前国内的艺术品信托大致可以分为融资类、投资类和管理类三种模式。
“长诚1号和复文信托都是属于融资类的，相当于质押融资。”雷雯雯告诉记者，融资性艺术品信托由于将艺术品打折质押或有第三方担保，风险要小于投资性艺术品理财产品，“投资顾问往往在其中扮演很重要的角色，但是也不乏自卖自唱者。”
上述徐经理日前告诉记者，就跟证券投资类产品一样，艺术品信托也会有一个投资顾问，主要是对于艺术品的价值作出鉴定，提出投资建议。
据记者了解，在信托计划成立的整个过程中，信托公司和投资顾问一起组成的投资决策委员会发出指令，去购买艺术品。
虽然信托公司和投资顾问都尽可能地降低估值风险，但是由于现在并没有一个公认的比较权威的机构进行艺术品鉴定和估值，《信托公司集合资金信托计划管理办法》并没有对投资顾问作出明确的职责约定或关联规避，这方面蕴含的风险也是不容忽视的。
2011年9月上旬刚刚成立的“国投信托·飞龙艺术品基金15号集合资金信托计划”规定：投资顾问中国嘉德国际拍卖有限公司为华宇世纪的回购义务提供无条件不可撤销连带责任保证担保。表面上来看，风险都由投资顾问承担了，但实际并非所有的投资顾问都能控制风险。
记者注意到，盛藏财富·复文的此次投资顾问是厦门拓文文化传播有限公司（下称厦门拓文），而厦门拓文则是当代集团旗下的子公司。
也就是说，本应作为独立第三方来对当代集团质押的艺术品进行判别并提出投资建议的厦门拓文，居然是委托人的子公司，这种关联关系的存在让投资顾问这一角色形同虚设。
对此，上述北京信托的尤小姐则表示，厦门拓文和当代集团都承诺信托期限届满时以约定价格赎回信托计划投资的艺术品收益权，“如投资顾问和赎回承诺人不按期履行补足义务，则受托人有权处置质押品。”
雷雯雯告诉记者，厦门拓文在这份信托计划中作用不是对艺术品投资提出建议，而是作为第三方提供差额补足，“投资顾问只起到增信的作用，因为这个产品并不是真正意义上的艺术品信托，充其量就是个融资产品。”
但是一位律师则告诉记者， 投资顾问只是在注册资本范围内承担有限责任，“如果厦门拓文的注册资本只有1000万，但是这个信托项目募集金额有3个亿，那剩下的2.9亿他就赔付不了。艺术品很多都有泡沫成分，大部分人做艺术品的目的都是炒作投机。因此，投资顾问的角色就很重要，它应当起到保护信托投资者的作用，但是如果是委托人的子公司，这个保护从何谈起？”
资料显示，宝腾一号的信托计划资金将用于在艺术品拍卖市场、零售市场或份额交易市场购买投资决策委员会指定的书画类艺术品，通过在信托期限内以拍卖转让等方式处置艺术品实现收益。宝腾一号的投资顾问是北京雅盈堂文化发展有限公司（下称雅盈堂），其注册资金为1000万元，而宝腾一号的募资规模达到3.4亿元，一旦出现违规风险，雅盈堂最多承担1000万元的责任。
“这不可能，信托计划的风险都是衡量并可控的。”不过，尤小姐表示，任何投资都是有风险的。
徐经理告诉记者，投资顾问还承担着判别艺术品来源的责任。
但是，华澳国际信托的王小姐并没有问及记者手中的这批“明版线装古籍”的来源，只是表示可以带部分实物或照片到公司面谈。当记者致电北京一家大型信托公司时，一位项目执行经理则表示一般融资方都需要提供艺术品的来源资料，“如果你是购买或者拍卖得到，那么必须提供相应的原始材料。”
记者表示这批书是祖上传下来的，并没有受让凭证，上述信托经理则表示记者应当签写一份保证材料，保证书籍来源的真实性，并与信托公司无关。
一位业内人士告诉记者，目前信托公司发行艺术品信托，大多都不会去仔细审核委托人这批艺术品的来源，“估价基本上就按照近期拍卖公司的平均水平，或者委托投资顾问进行评估。这里面的风险就是，价格泡沫高估，艺术品这种东西又没有合理的估值方法，你说值2000万，我说值3000万。这操作起来主要还是看和信托公司如何谈。”
“其实这个风险还是要控制的。”雷雯雯表示，如果艺术品是偷盗而来，仅仅签署保证材料是无法控制风险的，“一般来说，信托公司都会有投资顾问来验证艺术品的来源，但是也不排除双方暗箱操作的可能性，毕竟现在还没有这方面的监管方案。”
谁来保管艺术品 艺术品信托最终要兑现价值需要将所投资的艺术品变现。艺术品变现是个系统问题，涉及时间、鉴定、渠道、保存、市场大环境等各方面因素，哪一个环节出问题，都会影响藏品变现。
那么，信托计划成立以后，谁来保管这批艺术品呢？
对于记者的这批“明版线装古籍”，上述华澳国际信托王小姐表示公司不会保管，“还是你们自己保管，我们只拿走库房钥匙。”
这一所谓“控制风险”的做法已经在华澳·长诚1号上使用过，徐建刚质押给华澳国际信托的这批艺术品还是保管在其控制的“上海刚泰文化发展有限公司下属的刚泰美术馆”，而华澳国际信托仅仅是和刚泰集团共同持有门禁钥匙。“我们会定期对艺术品的保管进行检查的。”上述王小姐表示公司没有地方保管艺术品。
上述信托业内人士向记者透露，在目前银根紧缩、贷款艰难的情况下，来信托公司变相融资的企业越来越多，为了能够融到更多的资金，企业往往会联合信托公司、拍卖公司或者评估机构来高估艺术品的价格，“高估的风险不在艺术品，而在其融资项目的盈利情况。如果两年后，项目赚钱了，企业回来把款项一还，大家皆大欢喜。但是万一这融资项目亏损了，企业没钱还款，其中的风险不言而喻。信托公司只能拍卖这批艺术品来保证信托投资者的利益。但是如果这批艺术品当初的估价是具有泡沫的，那风险就大了。”
北京一家刚刚发行了艺术品信托的负责人则告诉记者，其实没有人真正关心艺术品的真伪或者泡沫，“现在艺术品概念很火，市场上受欢迎，信托公司当然要发艺术品信托来赚钱。只要企业融资项目盈利情况良好，抵押物价值相当，赝品的连带担保责任明确，信托公司一般都会给发行的。”
和刚泰集团一样，“盛藏财富·复文”的艺术品将由北京信托委托厦门复文美术馆保管，存放于专业保管库，防范艺术品保管风险，而厦门复文美术馆隶属于当代集团。由此产生一个疑问：如果持有门禁钥匙的一方在信托计划中途利用赝品换取了真品，谁来对这个风险负责？ 华澳·长诚1号对此的规定是“次级受益人对艺术品真迹做承诺，若标的艺术品被鉴定为赝品，次级受益人承担全额赔偿责任，刚泰集团为赔偿连带责任担保；若艺术品发生灭失导致信托财产发生损失的，上海刚泰文化发展有限公司及刚泰集团承担全额赔偿责任，”
北京信托尤小姐也向记者表示不用担心，“假设当代集团的艺术品全是假的，也没有关系。当代集团还质押了持有的6240万股ST当代（000673）股票，光是市值就接近5个亿，风险是可控的。“记者了解到，盛藏财富·复文的信托期间为“2+1年”，满2年设开放期，1年后可提前结束。ST当代已经连续两年亏损，一旦2011年继续亏损就有退市风险，一旦退市，ST当代变现的可能性就会很小。
截至2011年6月底，ST当代亏损1636万元，那么谁来保证其能在今年获得盈利呢？如果不能盈利，谁能控制其退市的风险？而这一切，盛藏财富·复文的信托计划书里只字未提。
宝腾一号的计划书显示，雅盈堂购买的艺术品将保存在自己定制的艺术品仓储空间，由专业化团队为艺术品提供专业的护理。
但是，即使是这样的设置，也充满疑云。谁来保证雅盈堂购买艺术品的真实性？谁来保证存在其艺术品仓储空间里的就一定一直是真品，保管过程中没有偷梁换柱？虚抬价格的最后环节 目前，艺术品信托市场的发展受到环境的制约。
雷雯雯告诉记者，首先，缺乏一个公认权威机构对艺术品的真假进行鉴别，这使得金融机构在投资或在艺术品抵押融资时举步维艰，艺术品的真伪很难鉴别。其次，现行法规下制假的惩罚力度低，市场也不规范，这使当前的艺术品市场鱼目混珠、真假难辨。
“最后，虽然目前有很多机构提供艺术品的鉴别服务，但其权威性常受到质疑。这就使得中国书画、古玩等等艺术品在国际市场销售不畅，价格不高，另一方面也影响了艺术品信托投资、艺术品抵押等金融业务的发展。”
这样的环境就容易给原本就不够透明的艺术品拍卖市场滋生出更多的价格泡沫，管理类艺术品信托更是利益链上最不可控的风险。
用益信托工作室对管理类艺术品信托的解释是“通过签约艺术家，然后进行推广炒作，提升艺术家的升值空间，最终获利退出的一种信托模式。”
上海信托“香花石系列·中国新绘画艺术品投资信托计划”（下称香花石信托）就是这种管理类型的艺术品信托，其没使用行业内管用的回购方式，而是采取类基金化模式，以投资的理念作为艺术品信托的设计基础，以艺术品市场发展规律作为产品管理策略，运用基金化的模式体现投资的真正价值，即不约定预期收益率，由投资者承担市场风险和收益。
具体而言就是通过低买高卖，5年到期时清盘，所得收益根据信托文件的规定归投资者。这款产品也有些类似于管理型信托，提升当代艺术家的升值空间。
由此可见，香花石信托要求信托公司依靠管理能力去提升财产的价值。但雷雯雯认为这种模式的运作过程并不透明，为了保证投资收益，有可能出现艺术品信托买断某位艺术家的作品，然后采取各种营销方式为其推广包装以拼命提升其名气，借此抬高其作品的市场价格，“这其中的价格泡沫，是没有人知道的。”
徐经理告诉记者，大多数艺术品信托的最终盈利模式是通过拍卖会将艺术品变现才能实现收益。
江苏一家拍卖公司负责人告诉记者，虚抬价格是多数拍卖公司和买卖双方暗箱操作的常见手法，“这是常用的伎俩，一是吸引眼球，二是给下次拍卖打好价格基础，等待真正的买家出现，所以用拍卖价格来衡量艺术品的价值是很不科学的。不过，现在也的确没有能衡量艺术品价格的标准，只要和拍卖公司谈好，虚增价格是很容易的。” 由于缺乏对艺术品本身身份、艺术品交易人等信息进行统一登记的信息平台，也缺乏对艺术品市场统一管理的监管机构，在艺术品信托利益链中，拍卖公司扮演了最后的定价角色。
“例如管理类信托，信托公司和拍卖公司谈好，故意虚增某个不知名画家的作品，一旦有买家购买，那么持有信托的投资者就会得到回报收益。那么，以后这个信托公司再发第二期、第三期产品，这些人就会继续购买，如此循环，无形中就虚增了艺术品的价格。”上述拍卖公司负责人坦言，这是业内的公开秘密，“你没有看出来，什么地方拍卖行业火爆，什么地方艺术品信托就多吗？”
数据统计显示，2011年上半年艺术品信托发行地主要集中在北京和上海，而2010年艺术品信托发行全部为北京。可以看出目前艺术品信托市场还带有一些地域性特征。大部分产品在北京发行的主要原因是，依托北京作为经济政治中心和文化艺术中心的地位，以中国嘉德和北京保利为首的北京拍卖行，占据了国内拍卖行业的大半江山，大部分艺术品信托也多由北京的信托公司与艺术机构合作发行。
“规范艺术品估价等中介环节，是目前艺术品信托市场必须解决的问题。”雷雯雯告诉记者，艺术品信托未来会逐步从融资类产品转向投资类和管理类产品，因为只有管理型产品才是信托的本源业务，“但是如何监管，目前没有任何办法。”
2011年9月17日中国经营报
现今，温州已经不是一个制造之城。不管经销商还是中小企业主，现在唯一感兴趣的项目就是投资，就是高利贷。你月息1角给我，我月息1.2角给下家，高利贷在掮客链条中不断加重“赌注”，直至达到让你瞠目结舌的地步。
如果不断有新资金加入或者有暴利的产业出现，这个接力棒也将会不断“接力”下去，但问题是这个暴利产业——地产已经降温，新的资金也开始进行风险管控。这个充斥在温州的“庞氏骗局”式赌局已经疯狂。
“要使之灭亡，必使之疯狂”。愿温州顿醒。
一线调查
温州高利贷：盘踞房地产活跃博彩业
月息高达1角的高利贷到底去向何处?民营企业的利润不足以支撑这些钱流向生产线，那么，天量的钱都在做什么?
《中国经营报》记者在温州调查采访发现，地产和赌博是“安放”温州天量高利贷的两个最大去处。大部分的资金在地产行业，但没有流通，风险一触即发;难以核对数量的资金通过赌博流向海外，更是危机重重。
温州，已经成为一个因高利贷而诡异重重的地方。
80%左右涌向地产
温州天浩置业有限公司总经理陈鸿认为，温州市场上包括高利贷在内的游资，70%~80%流向了房地产市场。
在“2010年温州市百强企业”名录中，除2家房地产公司和6家建筑公司外，其他40多家制造企业，无一不涉足了房地产开发，包括康奈、奥康、报喜鸟[13.97 -1.34% 股吧 研报]等知名制造业企业。
“一周前刚接到一个单子，一个客户委托给我们出售的房子按照现在的市值算大概有4亿多元。”出于职业要求，陈鸿无从得知该客户资金链的具体状况，但觉得肯定出现了问题，因为该客户要求尽快出手，不挑价格，差不多就卖。
陈鸿估计，手里持有大量地产的人或机构在高利息的资金压力下有些撑不住了。
温州市工商联房地产商会副秘书长卓学宋也证实了这一点，“现在房产投资者的资金链紧张，压力确实很大。”
果然，前两天，就又有了类似的客户对陈鸿提出了快速卖房子的要求。陈鸿说手里有十几套房子的温州人不在少数，而十几套房子在温州至少要占用7000万~8000万元资金，即便买房人向银行按揭，自己前期支付的资金也要4000万元左右，这4000万元的前期垫付资金有很大一部分是通过融资途径得来的，当然很可能包含高利贷。即使从银行贷出来的资金，也因为各种隐形的搭车费变成名副其实的高利贷。
这样一来，买房人要支付的成本包括两部分，一部分是需要定期给债权人的利息，令一部分是需要给银行的利息，在目前的利率条件下，成本之高令很多买
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