盛世投资每日新闻摘要
2011年9月7日星期三
科技部、证监会等有关部委最近再度召开部委协调会，对新三板中关村代办股份转让系统)的制度框架作进一步的完善，总体政策指向是对企业上市标准设计得较低，但实行严格的退市机制。
近日，国家农业部公布了《全国农业和农村经济发展第十二个五年规划》(下称规划)，规划要求坚持把保障粮食等主要农产品有效供给作为首要任务。
日前，浙江古纤道新材料股份有限公司(下称“古纤道”)的上市环保核查在浙江省环保厅予以公示，使古纤道上市融资的具体计划提前曝光。
9月7日消息，据台湾媒体报道，台湾昨日宣布开放金融机构投资大陆创业投资管理公司。台“金融监督管理委员会”银行局副局长邱淑贞表示，金融机构都表达了有意投资，预计最快下周开放申请。
投资界9月7日消息，私募股权投资巨头凯雷集团（Carlyle Group LP）周二向美国证券交易委员会（SEC）提交上市申请。摩根大通、花旗集团、以及瑞士信贷担任承销商。凯雷集团总部位于华盛顿，这家投资公司以其强大的全球政治关系闻名，该公司大量雇佣世界各国的前领导人。
近期，证监会网站披露了今年以来部分IPO上会公司的反馈文件，揭开了7家拟登陆中小板或创业板的公司其IPO遭否之真实原因。
中信证券H股上市的脚步渐近。9月5日中信证券在香港联交所网站上刊发了H股上市资料，对目前公司各项业务进行了简要介绍。
行外人说中国PE(私募股权投资)凶猛；行内人说，最凶猛的是九鼎。成立不到三年的九鼎投资独创工厂化的PE投资模式，不仅做出了不俗业绩，也成了竞争对手一致诟病的对象。
ChinaVenture北京时间9月7日上午消息，湘潭市“两型社会”投融资有限公司与中科招商创业投资管理有限公司合作，共同组建中科韶峰基金，将募集资本50亿元，首期募集10亿元，主要投向湘潭“两型社会”建设、红色旅游文化产业等领域。
ChinaVenture北京时间8月29日消息，中国风险投资有限公司总裁王一军日前接受了ChinaVenture投资中国网的独家专访。在半个多小时的访谈中，王一军频繁提到的是两个词汇：“原则”和“成长”。
2011年9月7日 经济参考报
科技部、证监会等有关部委最近再度召开部委协调会，对新三板中关村代办股份转让系统)的制度框架作进一步的完善，总体政策指向是对企业上市标准设计得较低，但实行严格的退市机制。
《经济参考报》记者获悉，在前一阶段调研的基础上，监管部门最近通过部际会议等方式，对新三板扩容方案的发展步骤、审核制度、上市标准、市商制度、转板机制、退市标准等六大政策进行协调和论证，目前已进一步达成共识，并准备再度上报国务院。
科技部火炬中心有关人士告诉《经济参考报》记者，“在部委协调会上，我们首先对新三板发展步骤进行确认，即分两步走，循序渐进。”据透露，“十二五”期间，新三板建设将分步推进：第一步是鉴于国家级高新技术产业开发区相关基础准备工作相对成熟，将首先允许国家级高新区企业进入市场;第二步是在制度体系和工作机制基本形成并稳定运行后，将市场服务范围扩大到全国具备条件的企业。
据一位参与新三板方案起草的专家透露，最近，科技部门和证券监管部门正就三板扩大试点的范围进行论证。三板扩大试点工作加速启动，试点范围将分批扩大到全国80余个高新技术园区及苏州工业园区。
“最近，部委间确认了未来新三板发行拟采取‘注册制’，其操作将沿袭中关村代办股份报价转让系统所实施的备案制做法。”深交所有关人士告诉《经济参考报》记者。他说，根据方案，新三板将由地方政府对拟挂牌企业进行资格审查，由主办券商进行尽职调查和推荐，中国证券业协会实施自律性管理，经由证监会有关部门备案后即可发行，企业在新三板挂牌之后到实施IPO期间，将由主办券商实施终身保荐。
据了解，有关部委对新三板上市标准与规则的门槛设得较低。创业板上市门槛为“最近2年连续盈利，净利润累计不少于1000万元，且持续增长”或“最近1年盈利，且净利润不少于500万元，最近1年营业收入不少于5000万元，最近2年营业收入增长率均不低于30%”。相比之下，新三板则仅要求企业存续满两年，有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司;主营业务突出;治理结构健全;股份发行和转让行为合法合规等。
部委间也确认了新三板做市商制。据了解，按照海外市场的做法，场外市场通常实行做市商制度，即由证券公司作为特许交易商，同时向投资者报出买与卖的双边报价信息，并以所报出的价格用自有资金和证券与投资者进行买卖交易。
“按照方案稿，新三板市场将实行做市商制与连续竞价交易制二选一的制度安排，即主办券商要么选择做市商制，要么选择连续竞价交易制。”方案起草小组的一位专家透露。
中国证券业协会有关人士表示，“各方面总体认为新三板不应允许直接转板，否则会打乱现有审批制度。虽然报备制度或许是趋势，但不可能这么快延伸到需要严格审批的主板和创业板。”
科技部有关人士表示，对于中国市场而言，可取的办法可能是先建立和完善各个层次的市场，再打通市场之间的联系。即使暂时没有转板制度，覆盖全国并统一监管的场外市场将有利于提高非上市股份公司的治理水平，便利融资和股份流转，为更高层次的市场培育充足的上市资源。证券监管部门的意见是，直接转板的基础是注册制。虽然注册制早晚要实现，但现在国内符合上市条件的企业太多了，一下放开并不具备可操作性。市场人士预期，随着新三板挂牌企业变身“非上市公众公司”，新三板的监管权也将从证券业协会转给证监会。
据《经济参考报》记者了解，将来的方案或以股票价格、成交量、做市商数量作为新三板的主要退市标准。中国证券业协会的专题报告称，新三板先行实行严格的退市机制，有利于形成对主板、中小板、创业板上市公司的压力传导效应，树立优胜劣汰的示范效应，倒逼以上各板迅速完善退市机制。
2011年9月6日 21世纪经济报道
“粮食播种面积稳定在16亿亩以上，综合生产能力达到5.4亿吨以上。”
近日，国家农业部公布了《全国农业和农村经济发展第十二个五年规划》(下称规划)，规划要求坚持把保障粮食等主要农产品有效供给作为首要任务。
农业部政法司司长张红宇认为，虽然我国已实现粮产七连增，但未来粮食的供给仍处于“总量平衡、丰年有余”的紧平衡状态。但粮食增产的潜力依然存在。
为了保粮食安全，此次规划提出优化粮食种植结构、推动生产要素向粮食主产区倾斜、加快构建“七区二十三带”农业战略格局等措施。
不过，在中国人民大学农业与农村发展研究院副院长郑风田(微博)看来，农业部在此次规划中制定了很多数量型的目标，但完成这些目标的手段，农业部并不一定掌控，“例如，农产品价格是发改委说了算，土地政策是国土资源部在管，涉农资金要财政部来拨”，所以很多规划难免“一厢情愿”。
中国社科院农发所研究员李国祥也认为很多涉农规划缺乏“顶层设计和统筹考虑”，往往是“头痛医头、脚痛医脚”，在宏观调控上，政府部门则是“急来抱佛脚”，反而是越调越糟、越控越乱。
此次规划在社会关注度颇高的土地管理制度改革上着墨不多，仍然延续了十七届三中全会的一些说法，并无多大突破和创新，不过这也许与农业部在此问题上并无多大“话事权”有关。多位受访专家皆表示了目前土地制度正在逐步“收紧”的观点。
绕不过去的粮食安全
关于国家粮食安全，有关部门一直以来的基调就是“这是农业的头等大事，解决粮食问题要立足国内”。此次规划不例外地开章明义就提到：“解决好13亿人口吃饭问题始终是治国安邦的头等大事，必须把确保国家粮食安全放在农业和农村经济发展的首位，坚持立足国内保障基本自给的方针”，并对此做了数字化的任务分解：粮食播种面积稳定在16亿亩以上，综合生产能力达到5.4亿吨以上；棉花、糖料总产量分别达到700万吨和14000万吨以上，油料总产量达到3500万吨。
可资对比的是，按照官方的统计数字，上述各项2010年的数字分别是16.48、5.0以上、596、3230。由此可知，在目前各地争相圈地占地的情况下，粮食播种面积要保证不减少，压力巨大。
在保住耕地方面，规划提出要认真贯彻落实耕地保护和节约用地政策，完善耕地保护机制，确保基本农田总量不减少、用途不改变、质量有提高。防止以发展设施农业为名，擅自将农用地改为建设用地。严格执行耕地占补平衡制度，加大执法力度，加强补充耕地的质量建设和管理。
因此，粮食要增产，只能从提高农民种粮积极性、提高单产和优化粮食种植结构等方面入手。
不过，郑风田认为，为了守住耕地的红线、保证粮食安全，付出的代价也是不少：一些本不该种地的滩涂、草地开发成耕地导致土地盐碱化、荒漠化加剧；“旱改水”之后农作物对水的需求增大导致已经严重超采的地下水更形枯竭。
土地管理制度有收紧之象？
此次规划在土地管理制度改革方面着墨不多，仅表示，做好农村承包土地确权、登记、颁证工作，稳步开展土地承包经营权登记试点，依法落实农民承包土地的各项权利。按照节约用地、保障农民权益的要求，推进征地制度改革，进入城乡建设用地市场流转的农村集体建设用地，严格限定在依法取得的经营性用地范围内。
不过从近期的政策风向来看，未来的土地政策有“收紧”之向。
中共中央政治局8月23日下午就完善我国土地管理制度问题研究进行第三十一次集体学习。中共中央总书记胡锦涛提出当下和今后要做好切实坚持和完善最严格的耕地保护制度、切实实行最严格的节约用地制度、切实维护群众土地合法权益、切实推进土地管理制度改革四项工作。
李国祥表示，2008年，十七届三中全会提出逐步放开集体建设用地市场和不同所有权的土地实行“同地、同价、同权”的目标，这两年来一些地区也逐步在探索和试点之中。但近期由于物价上涨压力传导过来，导致保粮食安全的任务显得日益重要，因此本有所松动的土地政策也面临收紧之势。
郑风田则表示，逐步放开和“三同”应该是未来的趋势，但由于地方政府在执行土地政策时短视化、趋利化，一旦放开，广大农民的利益将严重受损，目前各地出现的“强拆”现象将更形严峻。
在社科院农发所宏观室主任党国英看来，放开的前提是“用途管制”，在严格的用途管制下，才不至于形成放开的土地都去建商品房导致粮食安全面临威胁的局面。
在未来土地政策的风向上，党国英表示，并无收紧或放宽的“一刀切”，而应该是结构性调整，即根据各地已用地情况、经济发达程度、用地需求等因素综合考虑，制定差别化的土地政策。
据悉，国土资源部和国家发改委正在就全国实行土地差别化政策做紧张调研，将于今年年底前出炉调研报告。
党国英认为，实行差别化的土地政策，一方面可通过土地利用结构来调整经济结构，另一方面也可以促进土地节约集约利用，确保“18亿亩耕地红线”。决策层未来或希望以此来构建更加灵活的差别化土地调控政策体系。
2011年9月7日 上海证券报
日前，浙江古纤道新材料股份有限公司(下称“古纤道”)的上市环保核查在浙江省环保厅予以公示，使古纤道上市融资的具体计划提前曝光。
核查报告披露，古纤道拟在A股市场IPO募集资金17.8亿元，主要投向“古纤道绿色纤维有限公司年产30万吨差别化涤纶工业纤维项目”。目前，该项目已取得环评批复。
值得注意的是，在古纤道披露的股本结构中，除创投扎堆外，爱仕达(11.95,0.05,0.42%)的控股股东爱仕达集团也持有公司2.22%股份，为其IPO前的第八大股东。在古纤道现有的12名股东中，共有5名为创投企业，累计持股比例占总股本的14.53%。其中，绍兴成丰投资咨询、绍兴远达股权投资和上海立鸿投资的持股比例均在3%以上，分别以3.82%、3.51%和3%的持股量位居第四、第五及第六大股东席位；绍兴创达股权投资和绍兴盈盛股权投资则分别持股2.67%和1.53%。除此之外，浙江古纤道投资有限公司为其控股股东，持股比例为42.25%；第二大股东汇创国际和第三大股东新湖控股分别持股24%和10.67%。
资料显示，古纤道的前身为浙江古纤道新材料有限公司，于2010年12月经工商行政管理局核准，公司名称变更为“浙江古纤道新材料股份有限公司”。公司注册资本为4.5亿元，主要从事改性聚酯切片、差别化涤纶工业丝的生产及销售。
据悉，古纤道自2003年落户袍江，2005年正式投产运营进入工业用纤维行业以来，仅用3年时间，就稳坐了我国涤纶工业长丝的头把交椅。
据介绍，古纤道共有3个全资子公司，分别是古纤道绿色纤维、明成运输和盈天贸易，本次核查重点为母公司古纤道。经核查，公司基本上符合环保核查要求，公示期从9月1日至10日。
行业动态
2011年9月7日 网易科技
9月7日消息，据台湾媒体报道，台湾昨日宣布开放金融机构投资大陆创业投资管理公司。台“金融监督管理委员会”银行局副局长邱淑贞表示，金融机构都表达了有意投资，预计最快下周开放申请。
据报道，台湾“金融监督管理委员会”表示，金融控股公司直接间接持有的100%子公司，可投资大陆地区租赁及其他主管机关核定的“金融机构以外金融相关事业：，且持股要超过25%以上。
金管会昨天宣布，这些创投公司可以投资的金融机构以外的金融相关事业又多1项，就是创业投资管理公司。
金管会解释，创业投资管理公司是以寻找创投资金案源来投资其他事业及资料收集等为主要业务，以收取手续费为收入来源，手续费是依照基金规模收取，比率大约是1%到5%。
规定同时强调，金融机构创投子公司投资的创投管理公司，不可以直接或间接投资创投公司、一般企业或者参与所管理创业投资企业的投资。
据邱淑贞称，台湾的金融控股公司几乎都表达有意愿到大陆投资创投管理公司，预计最快下周开放申请，而根据大陆的相关规定，设立创投管理公司资本额为人民币100万元以上。
2011年9月7日 投资界
投资界9月7日消息，私募股权投资巨头凯雷集团（Carlyle Group LP）周二向美国证券交易委员会（SEC）提交上市申请。摩根大通、花旗集团、以及瑞士信贷担任承销商。凯雷集团总部位于华盛顿，这家投资公司以其强大的全球政治关系闻名，该公司大量雇佣世界各国的前领导人。
然而，凯雷未来的上市之路仍满是荆棘：因欧洲债务危机和美国在金融危机后复原缓慢等因素影响，美国资本市场一直波动剧烈。上个月，有多家已经申请上市的公司撤回了上市计划。分析称，鉴于目前全球资本市场的现状，凯雷集团上市或要等到2012年上半年才能达成。
凯雷投资集团将成为最近的一家向公开市场募股的PE巨头。此前，包括黑石集团、阿波罗全球管理集团、KKR集团在内的其它巨头已陆续上市，其中，黑石的股票目前市值大约146亿美元，较此前股价最高点时下降了1/3。
凯雷在提交给SEC的申请文件中表示，此次IPO拟募资1亿美元，但最终的融资规模仍未确定。在今年6月份曾有消息称，凯雷IPO融资规模有望达到10亿美元。
凯雷投资集团表示，还未最终确定计划上市的股份数额和股票发行价。凯雷计划将发行所得的净收益用于支付债务及一般公司用途，包括一般营运需要、增长计划的需求、并购以及战略投资；同时用于支持对旗下基金的资本承诺、投资于旗下基金、与旗下基金共同投资。
申请文件显示，凯雷集团截至6月30日的第二季度净盈利为7.702亿美元，而上年同期略超10亿美元，凯雷旗下四部门第二季度营收总额在18亿美元左右。该集团截止6月30日所管理的资产总额达1530亿美元，该集团旗下私募股权部门的资产管理规模达550亿美元，占其资产管理总额的36%左右。
2011年9月7日 上海证券报
近期，证监会网站披露了今年以来部分IPO上会公司的反馈文件，揭开了7家拟登陆中小板或创业板的公司其IPO遭否之真实原因。记者梳理发现，除了最常见的持续盈利能力不足的“绊脚石”外，亦出现了中介人员涉嫌PE腐败、财报真实性存疑等罕见情形，显示监管层的审核重点更趋多元化。
盈利能力问题羁绊多
证监会本次公开披露的反馈文件，对象为今年1至4月份IPO上会的约40家公司，其中有7家被否，持续盈利能力不足是最普遍的因素，其具体涵盖的情形较广，包括经营模式、行业经营环境出现重大变化，大客户依赖，业绩倚重投资收益等。
例如，江苏高科石化的产品润滑油的主要原料基础油约占生产成本的95%，随着原油价格变化不断波动。根据敏感性分析，2010年基础油采购价格每增加1%，毛利下降6.58%，利润总额下降14.08%。发审委认为，与同行业其他企业相比，高科石化的抗风险能力不强，申报材料中未充分披露其应对原材料价格波动风险的有效措施，无法判断公司持续盈利能力的稳定性。
又如，重庆金冠汽车招股材料披露，防弹运钞车销售是公司收入主要来源之一。2008年农行是公司第一大客户，采购金额占当期销售收入的32.08%;2009年、2010年，公司向农行销售防弹运钞车的收入占比骤降至5.75%和0.86%。2009年，系统集成车取代防弹运钞车成为公司收入主要来源;2010年，公司营业收入较上年下降7.22%，其中系统集成车及其他专用车的销售收入同比下降6631.12万元。发审委认为，从2009年起，公司产品结构及销售客户均出现重大变化，且向新客户的产品销量、销售收入在2010年出现较大幅下降，对公司持续盈利能力构成重大不利影响。
“同病相怜”的还有许昌恒源股份。据披露，2010年，公司在非洲、北美市场的化纤发条销售收入出现较大幅度下滑。而同行竞争对手瑞贝卡(9.45,-0.25,-2.58%)已分别在尼日利亚、加纳建成1500万条和1000万条化纤大辫生产线。发审委认为，恒源股份的生产经营及募投新增产能的消化面临较大的不确定性，将对持续盈利能力构成重大不利影响。
德勤集团涉PE腐败被否
2009年7月A股审核重启以来，随着VC/PE不断进驻拟上市公司分享IPO盛宴，股权演变过程中的PE腐败为监管层高度关注，外界质疑声也未曾停息。然而，真正因涉及PE腐败IPO被否的案例并未出现。
证监会披露的德勤集团审核反馈意见，首度为该类被否案例提供了注脚。回顾该案例，事实上，德勤集团IPO上会前后，其牵涉的股权代持及PE腐败便被媒体聚焦。
证监会反馈文件称，据招股材料，德勤集团的原律师事务所为上海锦天城律师事务所，签字律师为章晓洪和张伟。2008年2月，坤元投资增资成为公司主要股东，持有6.0606%的股权。根据相关机构核查，上海锦天城为坤元投资的法律顾问，且2007年至2010年期间，坤元投资与上海锦天城和章晓洪之弟章晓峰控制的公司存在大量的资金往来。
根据相关规定，律师存在其他影响独立性的情形，该律师所在律师事务所不得接受所任职公司的委托，为该公司提供证券法律服务。而在审核过程中，德勤集团的律师事务所变更为裕丰律师事务所，签字律师为张伟和宓雪军，其中主要经办律师张伟未发生变更。发审委认为，根据以上情况，无法判断张伟和裕丰律师事务所能否独立公正并严格履行法定职责。
德勤集团IPO被否的另一因素是，报告期内，公司毛利率高于行业平均水平，且与行业毛利率变动趋势不一致，公司未就上述事项作出充分合理的解释。
披露材料真实性遭疑
从以往IPO被否案例看，因财务报表真实性存疑而被否的案例较为鲜见。
今年3月9日上会的上海联明机械就因此折戟IPO。根据预披露文件，联明机械2008年至2010年的废料处置收益分别为265.98万元、1142.91万元和2263.84万元，占净利润的比重为19%、35%和45%，与投入车用板材数量变化存在较大不一致。该公司在2008年12月以前对于废料管理不规范，废料收入按实际收款金额入账，无法确定2008年度产生废料的具体数量。发审委表示，根据上述情况，无法确定公司2008年度财务报告的可靠性。
另外，证监会还披露了胜景山河二次上会被否的反馈文件。文件称，胜景山河招股书未按要求披露下列事项：一是岳阳市明明德商贸是公司主要客户之一，根据相关规则，2007年12月至2008年5月期间其与公司存在关联关系;二是平江汉昌建筑公司、岳阳辉轮贸易公司和深圳诚德商贸3家公司2008年向公司采购黄酒金额分别为400万元、600万元和508.24万元，均超过招股书披露的第五大客户采购金额。
发审委认为，上述情形与《首次公开发行股票并上市管理办法》第四条和第二十五条的规定不符。
中信证券4年55亿直投71公司 已有9家完成IPO
2011年9月7日 第一财经日报
中信证券H股上市的脚步渐近。9月5日中信证券在香港联交所网站上刊发了H股上市资料，对目前公司各项业务进行了简要介绍。
在该资料中，中信证券私募股权业务首次掀开了神秘的面纱。自2007年中信证券获批私募股权业务之后，从2008年至今年上半年，中信证券私募股权业务共投资了71家公司，投资金额共计55亿元(人民币，下同)。这些投资都是通过中信证券全资子公司金石投资完成的。
此外，中信证券各个业务部门中对其收入的贡献度发生了微妙的变化：经纪业务依旧是其收入和利润的主要来源，但在总收入中的占比有所下滑;投行业务在经历了2009年和2010年的“黄金期”后，今年一季度的收入贡献占比仅为7.2%;而资产管理和自营业务的收入占比有所上升。
某大型基金公司一位基金经理表示，佣金“价格战”使券商行业目前收入和利润水平处于相对底部，但直投等新业务带来的盈利使他较为看好券商股。
从上述资料看，中信证券参与股权投资的步伐在逐渐加快。2008年，中信证券通过金石投资向5家公司投资了12亿元;2009年，金石投资向12家公司投资了7亿元;2010年向37家公司投资了22亿元;今年上半年，对17家公司投资了14亿元。
截至上半年，中信证券私募股权投资项目中，已有9家公司完成了IPO，占比为12.7%。
据记者查询，这9家公司分别为神州泰岳、机器人、昊华能源、恒泰艾普、东软载波、浙江开山和九牧王，以及金石投资的中信创投投资的理工监测和威创股份。
中信证券并没有披露直投业务的收入及利润贡献。但仅目前已收获的项目，金石投资的获利就颇为可观。如今年二季度金石投资减持了直投项目昊华能源2245万股,仅这一个项目的获利就达到了10亿元。而去年全年，中信证券的净利润为113亿元。
一位券商分析师预计，直投业务目前对中信证券的业绩贡献程度超过了10%。
获益颇丰的中信证券在私募股权业务中并非仅有金石投资这一个平台。上述公开资料显示，中信证券在香港投资及管理私募股权基金。
在香港，中信证券通过持有72%权益的CSI PE基金共同创立及管理香港的私募股权基金，截至去年年底，CSI Capital，L.P已对处于消费、传媒、工业等不同行业的4家公司进行了股权投资，投资金额从800万美元到2000万美元不等。
2011年9月7日 第一财经日报
行外人说中国PE(私募股权投资)凶猛；行内人说，最凶猛的是九鼎。成立不到三年的九鼎投资独创工厂化的PE投资模式，不仅做出了不俗业绩，也成了竞争对手一致诟病的对象。
甚至九鼎的一些投资人也并非毫无保留地认可九鼎模式。《第一财经日报》记者近日与一家外资LP(有限合伙人)人士交流，在他看来，九鼎的竞争策略甚至有些“野蛮”，其几百人的投资团队全国各地拉网找项目，很难控制项目风险。结果不仅与同行结怨，也会伤害到被投企业。
不过，记者追问了一句，你们投资了九鼎吗?对方略微迟疑，给出了肯定的回答：“我们可能是他们(九鼎)比较重要的LP。毕竟他们的业绩还是很好的，管它黑猫白猫，抓到老鼠就是好猫。”
一方面高价抢项目，另一方面又能得到LP的青睐，无怪乎大大小小的竞争对手，包括外资、国企和银行系的PE，以及券商系的直投公司，谈及九鼎无不“咬牙切齿”。
坊间经常听到类似的描述：某机构与目标企业经过几轮谈判，终于把入股价格锁定在10倍市盈率。这时候九鼎的人来了，一上来开出20倍市盈率的条件，于是谈判就此前功尽弃。企业或者转过脸对机构说，你看你们能不能提一下价格，或者干脆关起门来只跟九鼎谈了。
九鼎成了众口一词的“坏孩子”，因为它不仅破坏了游戏规则，更让PE/VC界引以为荣的贵族气质“扫地”。不过，九鼎却对同行们说，在当下市场，把尽可能多的项目资源抓到手里才是王道。
九鼎投资的创始合伙人黄晓捷近日在他的一篇口述实录中说，中国近30年来积累了一大批好企业，在证券化启动的初期，这些企业就像浮油一样漂浮在水面，只要建立一个系统，就可以规模化地把这些企业捞起来，并且推向资本市场。
这是黄晓捷的商业嗅觉，听起来没什么技术含量，但的确有效。其实创业板上市公司IPO时的静态盈利情况也印证了他的判断。
针对市场人士反映创业板上市公司的实际盈利水平远高于相关政策规定的最低门槛，证监会有关负责人上周五表示，证监会并没有人为改变或者变相提高业绩门槛。造成上述现象的原因是，金融危机后我国经济企稳回升，涌现了一大批创新能力强且具备一定盈利水平的企业，2009年创业板设立后，这些企业逐渐成为创业板市场发展初期的重要力量;另一方面，保荐机构从自身情况考虑，在推荐企业时也往往优先推荐盈利水平相对较高的企业。
成立于2008年的九鼎，着实享受了创业板初期的这一段好时光。创业板让更多的民营中小企业加入到证券化的浪潮中，并且由于特殊的发审体制享受到更高的资本溢价。
黄晓捷也坦言：“在一个宏观经济增长10%的国家中，找一个增长20%的行业是相对容易的，也很容易找到增长30%的企业。企业每年增长30%，3年多就翻一倍多。”他也因此坚信自己选择的规模化策略不会是一个错误的方向。
这也是一个概率的游戏。只要找到好企业的概率足够大，投错单个企业的风险又可以控制且不至于影响全局，那么九鼎就可以通过PE行业的高毛利率(即使九鼎拿项目的成本高于竞争对手)，加上自己的规模化优势，得到一个让别人难以望其项背的业绩。
但好日子总会有结束的一天。创业板公司上市时的静态市盈率不等同于成长性，今年上半年受宏观经济影响，创业板整体业绩水平甚至要低于中小板。这意味着三年锁定期结束后，九鼎的账面收益可能要打折扣。
更重要的是，当浮在水面的好企业打捞殆尽之后，九鼎的规模化模式也将失去存在的基础。对于这一点，黄晓捷有着清醒的认识，他甚至预言了时间节点：2015年。九鼎已经开始做准备：一是与外部资源合作成立专注早期投资的子公司；二是未来将九鼎庞大的队伍转型为投资银行，改做服务。
或许对于竞争对手而言，九鼎的“凶猛”并不可怕，最可怕的是有远见。
2011年9月7日 ChinaVenture
ChinaVenture北京时间9月7日上午消息，湘潭市“两型社会”投融资有限公司与中科招商创业投资管理有限公司合作，共同组建中科韶峰基金，将募集资本50亿元，首期募集10亿元，主要投向湘潭“两型社会”建设、红色旅游文化产业等领域。
中科招商创业投资管理有限公司旗下已经拥有近80支股权投资基金，管理资金总规模达500亿元人民币。
同时，韶山文化旅游集团与中科招商创业投资管理有限公司也将进行合作，共同组建韶山润泽东方文化发展股份有限公司，预计投资5亿元，用于打造顶尖级大型实景演出《中国出了个毛泽东》。
人物访谈
2011年9月5日 ChinaVenture
人物简介：王一军，2003年4月加入中国风险投资有限公司(China Venture Capital Co., Ltd)，现任中国风险投资有限公司执行总裁。王曾于1990年至1997年5月担任中国商业对外经济技术合作公司，机械处副处长；1997年6月至2002年7月任中谷国际经贸有限公司，投资部总经理；2002年7月至2003年3月担任民建中央社会服务部企业联络处，处长。王一军此前毕业于无锡轻工业学院并拥有西安交通大学硕士学位。
对话者：王一军，中国风险投资有限公司总裁
采访/撰文：周志远/代松阳
ChinaVenture北京时间8月29日消息，中国风险投资有限公司总裁王一军日前接受了ChinaVenture投资中国网的独家专访。在半个多小时的访谈中，王一军频繁提到的是两个词汇：“原则”和“成长”。
2000年4月，在时任全国人大副委员长、民建中央主席、有“中国风险投资之父”美誉的成思危先生的大力推动下，由民建中央委员会发起、民建会员企业出资，设立了中国风险投资有限公司(以下简称“中国风投”)。中国风投设立初期，主要凭借公司的自有资金进行投资；近年来，陆续在北京、深圳、宁波等地募集资金，设立人民币风险投资基金，开展投资业务。
成立至今，中国风投已历10载。10年间，中国资本市场和股权投资市场逐渐成熟，中国风投也从早期艰难中走出，厚积薄发，不断成长，2010年，中国风投成功投出20个项目，为历年来最高。
在王一军看来，中国风投的稳步发展，都归结于对“原则”和“成长”的坚持。
从大浪淘沙到运筹帷幄
2000年成立之时，中国的风险投资市场尚处于黎明前夜，二级市场此后不久便陷入长达4年的漫漫“熊”途，中国风投也体会着成长的阵痛。成立前6年时间，仅仅投出5个项目，用王一军的话讲，大多是早期项目，资金三五百万，投资金额不大。
2005年以后，风险投资行业开始出现转机，中国风投也进入了快速成长期。王一军在采访中透露，仅在2010年一年，中国风投便投资了20个项目，仅在2011年上半年，中国风投所投资的项目就达到了13个。无论是单笔投资金额还是投资项目个数，都远超几年前。清洁技术和新材料行业也成为中国风投主要的投资方向。
目前，中国风投已在几个项目上成功实现逐步退出，获利甚丰。资料显示，截至2011年3月31日，早期项目如东江环保，账面回报率高达56倍；近几年的项目如皇氏乳业，账面回报率达46倍；鼎龙化学，账面回报近13倍；鼎汉技术，退出回报超过12倍；就连回报稍低的合纵科技，也达到了8倍。
如此高的回报率背后，是中国风投对投资价格近乎苛刻的要求。“进入皇氏乳业的成本价只有一块多，目前二级市场复权价最高达到47元，进入价格如此低，就算二级市场股价波动，成本已不敏感。”
在王一军看来，只有保持较低的投资价格才能有效规避风险和获取最大收益。
“目前对所投项目，我们会控制在12倍市盈率以下，去年20个项目基本在10倍市盈率左右。”
王一军还表示，在考虑减持退出之前，每年年初会在对目标公司进行提前评估，确定合理的退出目标价格，就算公司股价仍有上行潜力，一旦达到目标价，坚决执行目标价进行减持，绝不恋战。
坚持原则与成长性
和几年前相比，目前风投行业已不再是一片“蓝海”，一级市场开始弥漫“博傻”气息。众多投资机构为抢项目，不惜大幅哄抬价格。谈及此，王一军感到竞争的无奈。
据他透露，中国风投此前曾以9倍市盈率与青岛一家最大臭氧设备制造企业洽谈甚欢，但却因另两家机构哄抬价格至16-18倍市盈率，最终进入价格被拉高到12.3倍，该项目因此几乎流产。
“我们在考量项目投资时，会坚守自身的原则底线，一旦超出底线，概念再好，也不会进入。”王一军认为，好的投资，一定要坚持原则，即要有明确的投资方向、保证尽量低的投资价格、同时坚持高成长的行业和企业。
2011年的中国资本市场并不太平。年初中国概念股财务造假遭大举做空，年中高铁撞车事故，8月初美国欧盟债务危机，二级市场一路下挫，新股遭遇破发潮，中小板、创业板整体市盈率大幅下降，PE/VC暴利时代终结、拐点将现的言论一度成为业内议论焦点。
王一军认为，创业板、中小板估值偏高，市场重心下移十分正常但这并不妨碍出现很好的投资机会和被投资企业。这其中，成长性是关键，只要企业不断成长，市盈率可以逐年摊薄。
“投资人一定要有挖掘高成长企业的敏锐眼光。”王一军说。
他以所投项目铁汉生态举例，铁汉生态2011年初成功上市，发行价为68元，这一轮下跌中一度破发，跌至58元，但随着该公司利好消息不断展现，铁汉生态近期最高价已经冲至近130元。在王一军看来，这完全是由内在成长性决定的。
行业洗牌在所难免 非专业机构只是阶段参与者
谈及券商和民营资本两大新的GP群体进入对目前行业生态的影响，王一军表示，多种主体参与，虽然强化了竞争，但也提升了行业景气度，对整个行业的发展有利。
在他眼中，券商直投有不少优势，实力不容小觑。除了拥有较强的业务专业能力、庞大的团队作战能力以及丰富的项目资源，券商的身份，也使得项目从进入到退出整个过程具有很强的协同配合性。
“而民营资本可能更多是一个阶段性的参与者。”王一军认为，从专业性和资金管理的科学性方面来讲，民营资本都并不具备优势，缺乏专业的团队，也缺乏优质的项目资源，项目持续性是很大的问题。如果不能转型成为正规投资机构，一旦行业洗牌，大部分民企可能将被淘汰。
“行业洗牌是在所难免的事。”对此王一军并不讳言，但在他看来，只要存在一级市场二级市场，行业总会有生存空间。关键是把握好投资节奏，把握好价格原则，即便遭遇洗牌、市场重心下移，只要将成本控制在合理的范围内，一样有利可图，王一军强调，这才是生存根本之道。
“也只有那些项目选择、成本管控、风险分散方面具有很强原则的专业性机构，才能在洗牌中真正生存下来。”
美元基金缓行 加大人才培养
“目前，中国风投实行的是自有资金投资兼顾募集基金投资的投资模式。”在被问到是否考虑募集美元基金，王一军表示，曾探讨设立美元基金，也接触了一些海外投资者，但被投企业对于美元基金的反响并不强烈，中国风投目前的重点还是人民币基金。
在王一军看来，中国风投正处于一个高速成长的扩张期，目前30人的团队规模，已无法满足公司未来发展的战略需要，如何引进优秀的人才也是中国风投未来发展的重点。“目前行业都有跟投机制，奖金发放期很长，这也导致目前中国风投行业的人才流动性不强，从外部引进人才有一定难度，公司更多考虑曾经从事过券商、中介机构、大型企业等有相关投资或行业经验的人才，以及毕业生群体引入人才，加大公司内部的人才培养力度。”
以下为访谈实录：
ChinaVenture：过去一年中国风投项目投资情况怎样？
王一军：从单笔的投资金额到投资个数，都比前几年有了很大提高。前几年投的都是早期项目，单笔投资的资金额不大，一般都是三五百万的投资。现在更多的是组合投资，有相当一部分是中后期项目，同时结合着投一些早期项目。去年中国风投一共投出了20个项目，今年上半年已经投出了13个项目，总的来说还可以。
ChinaVenture：项目集中在哪些行业领域？
王一军：清洁技术和新材料行业是我们长期以来一直坚持的主要投资方向。同时也会投一些装备制造业、现代农业、现代服务业，基本上都是国家比较鼓励的热点行业，也是我们感觉比较有机会的行业，所以才会选择投资。最近我们投了几个现代农业的项目，如辣椒种子、土豆种子、天然色素、植物提取物等项目。我们也与科技部合作成立了一只环保基金，与发改委合作成立了一只新材料基金。
ChinaVenture：如何评估进入价格？
王一军：这个需要看不同的阶段。早期项目，因为有成长性因素，估值比较困难，估值一般会结合市盈率，从净资产和盈利两方面同时考虑。后期项目估值相对简单，就是按照市盈率，我们一般控制在12倍以下市盈率，去年所投项目基本是在10倍左右市盈率，一些个别项目市盈率会达到14倍，但是以很好的成长性为前提的。
ChinaVenture：团队规模如何？
王一军：中国风投团队在30人左右。目前公司团队一直在扩张期。从外部引进人才有一定难度，这与整个行业项目跟投机制和从业者奖金发放机制有关，人才稳定才是根本，所以我们更加注重对新人的培养。一部分是其他行业人才中引进，比如券商、中介机构、大型企业，还有一部分是从大学毕业生中引入培养。
ChinaVenture：退出方面，有哪些进展？
王一军：退出方面，比较成功的例子是鼎汉技术、皇氏乳业、鼎龙化学等。去年，鼎汉技术实现退出，回报超过12倍。今年皇氏乳业和鼎龙化学也开始减持退出，皇氏乳业成本5毛，鼎龙技术成本也很低，按目前的市场价格，回报率很不错。在选择退出前，我们年初一般会对目标企业做一次评估，确定一个合理的退出价格目标。只要达到减持目标价位，会毫不犹豫的减持。
ChinaVenture：目前二级市场新股破发增多，整体市盈率下降趋势明显。您能谈一下对创投在项目选择以及后续投资管理方面的影响？
王一军：市场重心下移很正常，中小板和创业板市场的估值其实是偏高的。但这里面也有一定的投资的机会，关键看成长性。有些传统产业，成长性不高，五六十倍、七八十倍的市盈率是明显偏高的。但有些企业确实有很好的成长性，现在即使价格高，明年净利润翻一番，市盈率就完全被摊薄了。所以，有些企业还是有投资价值的。总体重心可能会下移，但有些好的企业没有问题。
作为投资人，一定要有选择好项目的眼光。不能选择太过传统、成长性不强的企业。比如前段时间，维尔利、铁汉生态因为大势不好，都出现了破发，维尔利57.5元发行的，最低跌到了40多元，铁汉生态68元发行，一度跌到了50多元，但一旦市场趋稳，好企业的价值又会被重新发现。铁汉生态的股价现在升至120多元，维尔利也已经超过发行价。所以，只要企业有成长性，暂时的调整对我们影响不大。
从我们的角度讲，一是要有自己的投资原则，有自己的投资方向，有自己的投资成本管控。第二要投资国家重点鼓励、未来有发展前景的行业。第三是要投资有成长性的企业，企业要有30%-50%以上的成长性。
ChinaVenture：现在创投之间抢项目的情况很多；企业抬价，同行压价使得入股成本逐渐升高，对此中国风投是如何应对的？
王一军：我们还是要坚持自己的投资原则。现在一些项目报格过高，概念再好，动不动13、14倍的市盈率，超出了我们的投资底线。青岛的一个臭氧设备制造项目，我们本来是想放弃的，最早期跟企业谈的是9倍市盈率，谈的很好，但来了几个投资机构，一个给16倍市盈率，一个给18倍市盈率，我们最终不得不给了12.3倍市盈率。竞争是没办法的，但我们有自己的原则，一旦超过了我们的承受能力，就不会投了。
当然价格跟企业的成长性相关。如果一个企业的业绩确定明年能够翻三番，给20-25倍市盈率也是可行的。但基于目前的情况，我们还是要把自己的原则掌握好，坚持自己的原则，我们目前的储备的项目还有很多，没有必要盲目跟进和对手抢项目，反而放大风险。
ChinaVenture：民企、券商直投等GP势力的加入，对整个投资行业带来哪些影响？会出现所谓的洗牌局面吗？什么样的机构能在行业洗牌和竞争中坚持下去。
王一军：民营资本和券商的参与，说明行业本身具有吸引力，各种主体的参与也增加了行业景气度，吸引更多目光关注这个行业。这对行业来说，是好事。
券商直投有很多优势，因为本身是券商身份，项目的整个流程可以协调配合进行。除了券商的业务和专业能力之外，团队也比较庞大，项目资源也十分丰富，力量不可低估，是个强有力的竞争对手。
至于民营企业，专业性方面并不具备竞争优势，很多民企不太愿意把资金交给专业机构管理，有些企业在主业之外，自己设立了创投公司，通过渠道找到一两个项目，缺乏专业的团队，没有后续的项目资源沉淀。民企只是一个阶段性的参与者，除非转型成为真正的投资机构，否则大部分将可能被淘汰。
行业洗牌是在所难免的事。但只要有一级市场二级市场，这个行业总有生存空间。只要把握好投资节奏，现在可以赚10倍20倍，以后也可能赚3倍5倍，关键是把握好节奏。当市场重心下移的时候，你的成本还很低，有利可图，这才是根本的生存之道。
很多强行抬高项目成本的投资机构，主要因为其募集的资金投不出去，着急给LP交代，不得不投的。这些企业，以比较高的价格进去，如果遇到资本市场估值下移，对企业成长性的把控也不好的时候，收益很可能会大幅低于预期，甚至亏损，洗牌针对的就是这些投机对象。真正的专业机构，盘子很大，有很多项目，鸡蛋不放在一个篮子里，即使个别项目出现风险，整体收益率也不会低。这些专业机构在项目选择、质量把控方面，都有自己的坚持原则。最后生存下来的还是这些能把握投资原则的专业机构。
ChinaVenture：上半年媒体有消息称中国宝安失去中国风投控制权，目前中国风投的资本方结构如何?
王一军：中国宝安是中国风投的大股东，中国风投此前有几个大股东，中国宝安是其中之一，在增资过程中，一些大股东放弃了增资权利，中国宝安持续增资成为第一大股东，但并没有超过50%股份。而且董事会有9个席位，宝安占2席，没有绝对控制。
中国宝安董事长陈政立也是我们中国风投的董事长，从增资的过程来看，显示了他对风险投资行业的独到眼光。在行业不景气的时候，很多人看不懂，放弃了增资，但他觉得风险投资行业前景很光明，这是具有前瞻性眼光的，另外，当时中国风投缺钱，他把钱拿出来支持公司发展，也体现了对公司很强的责任感。这笔投资现在看来，是很值得的。
ChinaVenture：未来中国风投的远景和规划是什么样的？有没有考虑美元基金？
王一军：从资金上来看，中国风投主要是两方面资金，一个是我们的自有资金，可以直接投资，我们是有直接投资功能的，并不是简单的管理公司必须用别人的钱投资。
第二，我们会继续募集投资基金。
资金募集这一方面，如果算上美元基金的话，总共分三块。第一块是跟政府合作的基金，所谓政府引导基金，我们希望享受政策，让我们的资金有一定的放大效果。而且这个平台也比较高，比如和科技部成立的环保基金、和发改委设立新材料基金，这是我们重点的投资方向，所以专门做了这两个专项基金。
第二块就是现在流行的PE基金，主要是江浙两广比较有实力的企业家出资，成立基金以后，作为我们公司的项目投资配套基金，比如我们一个项目投资5000万，我们可能投2000万，剩余一部分投资的额度，可以分配给这些基金。我们管理的基金，是作为配套的投入。
美元基金我们也探讨过，但感觉被投企业对美元基金反响并不太强烈，所以就放慢了脚步。澳洲、美国也有人来谈过，给我们一部分钱，让我们管理，或者在海外做平行基金，跟我们一起投，然后给我们交管理费。但是接触了一些企业，征求了他们的意见，总体来说都反响不热烈，究其原因一是没有优惠政策，二是美元基金比人民币基金需要考虑的问题更多，思考方式也不同。所以我们就暂时放慢了步伐，但仍然保持着联系。不同币种的基金，以后肯定会尝试，但现阶段不是主要方向。现在大致是一种自有资金加上募集基金投资兼顾的一种模式。
发展方面，一个是要不断投出一些好的项目案例，打造我们的品牌，另外也会通过募集一些资金扩大影响资金投资加上募集基金投资兼顾的模式去做。
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