盛世投资每日新闻摘要
2011年9月2日星期五
昨天一早，黄川习惯性地输入莎啦啦网址。不是为订花或其他礼品，只是一种习惯。因为他是这家鲜花礼品速递网站的股东，之一。然而弹出的首页让他大吃一惊，熟悉的页面完全不见了，取而代之的是一份仅有黑白两色的声明。
2011年8月25日，国内网络广告解决方案提供商上海传漾网络科技有限公司新产品巡展来到武汉。这个两岁半的科技新贵，全国业务布局已经拓展至上海、北京、重庆、武汉等地，销售额呈700%的速度攀升，在一路获奖和业界赞誉中连获三轮融资
香港媒体报道称，国美电器股东贝恩资本已计划大手笔减持国美股票，并委托摩根士丹利进行试盘。
日前，央行公布了第二批13家获得第三方支付牌照的公司名单，获得第三方支付牌照企业扩容至40家。按照央行此前的规定，在今年9月1日未获得支付牌照的企业，将不能从事第三方支付业务。
“富二代身家过亿”再次上演，恒立油缸“少东家”汪奇，生于1989年，其个人纸上财富将超过23亿。而恒立油缸过会前的一系列股权腾挪，意图何在少东家汪奇间接控制自家企业25%的股权，恒立油缸的最终面貌显现....
全球保险经纪和风险管理公司达信在日前发布的《亚洲IPO风险管理》报告中称，监管风险、股东相关风险、交易服务商风险和员工风险这四大困扰已成为中国企业进行IPO的核心风险，并提醒企业重点关注IPO招股说明书所潜藏的问题。
3年来，私人银行、财富管理部的“PE热恋”渐入佳境。不过，这其中的酸甜，却别有滋味。
“协议控制”纳入监管昨日实施，引发VC、PE们集体恐慌
近几年来，国内PE行业热潮涌动，甚至出现“全民PE”狂潮，令人亦喜亦忧，喜的是这种热潮推动了包括VC、PE在内的私募股权投资，基金规模和数量大幅增加，国内PE基金行业终于能够独树一帜;而忧的是总体上国内PE基金行业发展目前仍呈散沙状，能否修成正果尚是疑问。
2011年9月2日 新浪科技
昨天一早，黄川习惯性地输入莎啦啦网址。不是为订花或其他礼品，只是一种习惯。因为他是这家鲜花礼品速递网站的股东，之一。然而弹出的首页让他大吃一惊，熟悉的页面完全不见了，取而代之的是一份仅有黑白两色的声明。
“莎啦啦鲜花礼品网由于内部重大问题暂停营业”，开宗明义。这家互联网鲜花速递服务行业中唯一获得风险投资的企业，仿佛一瞬间蒸发无踪。
这份由莎啦啦控股股东智基创投代表董事会发出的声明，将资方与总经理之间的矛盾，也一并公诸天下：8月30日，莎啦啦董事会决定将总经理田园撤职换人，并赶赴公司宣布和执行这一决议，结果却遭遇田园的强势对抗。
对应这一节的文字描述是，田园“强行扣留公司所有证照和印章，并对董事会成员进行野蛮驱逐”。一幅暴力不合作的场景。
在网上读到这份来自董事会的声明之前，黄川对所发生的一切毫不知情。实际上他对莎啦啦毫不知情已经很久了。从今年二月开始，他就再也没有收到这家网站的财务报表，彼时田园刚刚上任。就此问题，黄川向控股股东智基创投申诉也未获回应。
“三个月之前我就提出要更换CEO(即上文所述总经理)”，黄川对新浪科技抱怨说，是智基创投此前一直在维护田园。黄川了解到的信息称田园在任的半年内，转走了莎啦啦近500万元的资金，导致目前公司账面只剩下二三十万元。
这个数字和莎啦啦的行业地位难以匹配。在百度搜索鲜花，莎啦啦排在自然搜索结果的第一位;在Google中文搜索中，排在鲜花搜索结果的第二位。
从2000年成立以来，莎啦啦陷入前所未有的困境。
资料显示，这家互联网鲜花速递企业由郭峰(现为珂兰钻石CEO)创建，并于2005年并入八佰拜集团。黄川透露2006年他独资收购莎啦啦，并剥离成单独的公司。2007年，莎啦啦引入智基创投的风险投资。现郭峰早已完全退出，而黄川还保留有股东身份。
“智基创投当时给的承诺非常好”，但让黄川非常后悔的是，这家风投机构成为控股股东后，“几乎没有一件有益的事情、访问量和效益不断下滑”。更为雪上加霜的是，智基创投负责莎啦啦项目的合伙人吕强，已于2010年10月离职。
黄川埋怨现在的智基创投不作为。郭峰在新浪微博上也表达了类似的观点：“刚咨询内部人士，贪钱的干掉了做事的，股东又太弱势”。郭峰说最大的竞争者破坏者，来自企业内部，并且强调，“不管内部怎么斗争，对客户服务不能中断，这是起码常识”。
然而至截稿时，莎啦啦官网仍未恢复正常。莎啦啦公开的电话和400服务电话，也一直无法正常接通。黄川也没有想出作为一个小股东，怎么做才好。而新浪科技在过去的一天里尝试联系智基创投上海和北京办公室，始终未果。
智基创投原名宏碁创投，成立于2000年初，专注于大中华地区高科技及高成长企业的投资管理。在广义IT领域先后投资过掌上灵通、展讯、智联招聘、宜搜等几十家企业。去年智联招聘也曾发生内讧风波，但那之前智基创投已经退出。
2011年9月1日 投资时报
2011年8月25日，国内网络广告解决方案提供商上海传漾网络科技有限公司新产品巡展来到武汉。这个两岁半的科技新贵，全国业务布局已经拓展至上海、北京、重庆、武汉等地，销售额呈700%的速度攀升，在一路获奖和业界赞誉中连获三轮融资：2011年2月22日，传漾成功获得祥峰投资、经纬创投、海纳亚洲创投三家投资机构联合完成的2000万美金的第二轮融资；2009年7月，不足一岁的传漾科技迎来经纬创投500万的首轮风投融资；2011年底，该企业又将迎来第三轮近5000万的风投融资。
前两轮成功融资的事实已经表明，传漾商业模式必然有其高回报的充分潜力，那么促使这个科技新贵迅速成长的“黑匣子”究竟有何奥秘？
网络广告是整个互联网的经济命脉。从艾瑞咨询发布的报告中显示：2010年网络广告市场首次季度规模突破百亿，仅一个季度就占了整年互联网经济份额的6.25%，到2012年，全球网络广告市场都将呈现出增长的趋势，且增长率在0.9-4.8%之间。
可是，不得不说，这片朝阳产业乱象丛生。广告主、渠道、媒体等网络广告串联的角色桎梏由来已久，在缺乏信任的基础上，网络广告领域对于客户来说就是危险的“百慕大三角”——没有航标，没有指示牌。全新广告形式、运作模式甚至计价方法等等，都使得广告客户持着一种狐疑的态度。这不是网络广告公司凭借大跃进式的无畏气节就可以攻破的。
这就潜藏着另一个问题：互联网投放环境更加复杂。不妨拿美国和中国做对比，从两个维度来看，一是以2008年的调查数据为例：中国互联网广告形式在当时有17万种，而美国主要广告形式只有12种。在国内，每一个网站都会有自己创新，比如把广告尺寸做得跟别人不一样，显得有自己的特色；但在美国，主要广告尺寸形式只有三种，占主要广告形式60%。二是来看另一组大环境上的对比数据，中国网民数是4.57亿人，美国是2亿多，我们差不多是美国的两倍。国内的中文网站有300万家左右，美国的数据不到300万。有人可能持有观点，认为中国网络广告的发展困局苦于营销创新太少了，其实恰恰相反，是太多了，在没有行业监管的规则游戏下，花样迭出的网络广告投放作茧自缚，堵住了其作为互联网经济命脉的发展空间。
当然危机也是时机，无数风投密切聚焦着这个蹒跚中的朝阳行业，而大凡风投看中的企业往往就是能够在行业中突破困局，越走越稳，展露创新性的发展模式，传漾科技也是如此。
策略：贩卖剩余广告资源
让我们先来了解一下传漾科技的成长背景。
传漾科技董事长王建岗是分众传媒好耶广告网络核心创始人兼CTO，最早在国内开拓互联网精准营销技术，而传漾科技CEO徐鹏则是原好耶广告网络事业部总经理。此外，传漾的合伙人大都有着分众系的工作背景。可以说，脱胎于好耶的传漾科技虽然公司新，而骨干成员却都是深刻洞察行业的“老面孔”。正如经纬创投合伙人左凌烨表示，传漾团队的从业经验有足够多的积累，这是风投看中的一个原因。
1998年，王建岗和其他三位合伙人共同创立了好耶公司。从2002年起，好耶一直是国内最大的网络广告代理商，其网络广告投放管理系统涵盖了互联网广告投放、监管、创意、定向与效果评估等多项内容，而这一系统的研发带头人正是王建岗。2007年3月，分众以7000万美元现金和价值1.55亿美元的分众传媒普通股收购好耶。然而，随着收购的完成，广告代理业务越来越成为好耶重要收入和利润来源，这与王建岗的技术理念渐行渐远。10年的行业经验让王建岗感知到，单纯的代理模式或是单纯的技术提供商都已经无法在市场上更好地生存，甚至是代理加技术也会面临行业竞争的掣肘。王建岗决定创立传漾科技，并走整合技术和营销的路子。
传漾科技将原本是提供给门户网站的广告发布与管理系统，做出了一个简化版，融合了广告发布与管理、数据监测与评估、受众精准定向、流量交换等符合垂直网站需求的内容，用免费方式赠送给具备一定流量和商业价值的网站。交换的内容只是对方一些剩余流量(广告资源)，同时传漾科技通过广告采购平台源源不断地向这些中小网站输送广告主。凭借积累的广告网络资源，传漾科技可以聚合流量排名前1000家网络媒体的剩余广告资源。
列举一个味全食品的投放案例：通过传漾科技的技术平台，味全的产品找出了一个最为契合的媒体圈，其中就包括Techweb，后者正是传漾科技前期免费赠送广告发布与管理系统的众多垂直网站之一。由于前期的技术注入，使得传漾科技可以以最快的速度，将Techweb等一系列符合味全要求的网络媒体提供给对方进行组合投放。
战略：从底层技术到开放平台
传漾科技的发展时间不长，却做了许多其他人没有做过的东西。
比如Media Matrix，这是一个新发布的平台。传漾对Media Matrix的定义是：它是一个可扩展的，开放的营销平台。也就是说不光在互联网上，在手机终端或者数字终端上，都能进行融合，达到全网投放。这里面的核心，是一个强大的数据库。通过IP+Cookies技术，传漾科技可以追踪、涵盖、轨迹化了国内3亿多活跃网民，几乎覆盖了中国所有有价值的网民。而以此为基础，代理商和直客，通过传漾科技研发的一个结合网页内容和网民兴趣定向的搜索工具——SamData，可以非常直观、快速地搜索到自己的目标受众和潜在受众。
比如Dolphin，这是互联网广告发布协作平台。Dolphin以四层广告发布控制、三层媒体设置控制以及丰富的权限管理机制组成强大的发布管理，在Dolphin软件内核对多核处理器和服务器群组并发响应的技术跨越下，单台服务器可安全支持一天8000万流量，峰值可达到1.2亿，远远超出市场平均水平两倍以上。广告响应时间仅需1.6ms，使得媒体可以节约空闲出一半的服务器，大大节约了媒体在服务器上的开销。
比如TG，这是目前互联网广告市场上唯一一款针对二线代理商的全新营销平台，能够提供给二线代理商艾瑞流量排名前1000家优质媒体资源的共享，更能协助二线代理商对于自有媒体库进行科学管理。
单独说这些平台名称和功能技术，其实不足以完全领会传漾科技的过人之处，其战略制高点在于：从发布国内首个网络广告追踪监测协作平台Eagle、广告发布协作平台Dolphin再到汇集了流量排名前1000家优质媒体资源的Max品牌广告网络平台，RT电子商务智能营销平台，再到2011年2月推出的一项集用户群分析、媒体分析、媒介计划、精准营销、监测等功能于一体的营销平台Media Matrix，再到2011年8月推出的针对二线代理商的全新营销平台TG······一句话概括来说，从网络广告投放过程中的计划、发布、监测、评估、优化，一路走过来，传漾能够提供给用户的是“一站式”解决方案。
“我们这些人在互联网广告业打拼了十几年，就是希望做一件事情——把客户的需求通过技术开发成产品，然后通过产品再慢慢去满足不同的需求，再推出不同的产品，一步步去演化成平台”，传漾科技CEO徐鹏在接受媒体采访时说道，“在中国，不缺乏技术和人才，技术只是底层，我们所真正缺的是如何把技术变成产品，这一点，很多公司目前都做不到。不光是技术转换成优秀产品的一种缺失，我们需要的是一个更为开放的平台，来实现各种产品需求的无缝对接。这也是传漾科技的优势所在。”
走向：传漾到底会成为一家怎样的公司
在互联网广告营销技术平台的选择上，大致有三个方向：一是搜索引擎，目前已经被百度和谷歌双寡头垄断；二是广告发布管理与监测，三是针对用户的数据挖掘及精准定向应用。由于搜索引擎平台已经形成了垄断格局，因此传漾科技选择的是将后两个方面作为主攻方向。
据悉，作为全流程的技术平台和营销平台，传漾科技的收入来源比较多样化：来自技术平台方面的收入占总收入的大概35%，其中又分为针对4A公司、大客户和第三方提供的广告检测、给新浪等门户网站的广告发布、为电子商务企业提供的评估和优化解决方案等部分； 而来自营销平台的收入占总收入的65%，包括品牌广告网络和效果营销网络两部分，收入比例为7∶3，前者主要是针对垂直门户网站和门户网站，而后者主要是针对中小型网站。
众所周知，网络媒体的演变能力是所有的媒体形态中最为旺盛的：从门户到垂直，再到最近被称为新媒体势力代表的社区网站、微博。但是传漾科技将核心竞争力放在了精准营销的品牌化建设上了。传漾科技曾这样表示：“实现精准营销的最根本一点，在于从底层将这些媒体覆盖。为什么这么说？打个简单的比喻，这些媒体好比路，如果路面没铺好，网民的足迹如何‘有迹可循’？这是从我们角度的理解，甚至也包括未来会出现，而现在还没有出现的互联网形态。形态是可变的，越复杂的环境，就越需要关注底层，关注用户行为、轨迹等数据的挖掘、分析和优化。换句话说，我们会认为网络精准营销的基本解决之道，就在于技术先行。技术先行，数据做指引，不仅不迷失，也才能实现精准。”
“未来传漾科技会成为一家怎样的公司？”写在最后，我们不妨这样思考一番：传漾科技现在已开发了针对各个营销环节的互联网广告技术平台，然而，这些技术平台优势究竟如何撬动客户的预算，让客户真实感受到营销技术的变革可以带给自己传播价值的提升呢？如果满足了这个用户实际需求，传漾科技将真正实现技术先行继而转化为商业意义的战略目标。从目前风投融资搭建的坚实资本基础，传漾科技与迪奥、三星、诺基亚等百名国际知名品牌的战略合作以及渐趋垄断性的市场份额增长表现来看，反馈环节频传积极信号。
2011年9月2日 21世纪经济报道
尽管贝恩资本董事总经理竺稼曾表示“将长期持有国美电器(0493.HK)股票”，但国美电器股价越接近4港元/股，关于贝恩即将退出的传言也就越来越多。
8月30日，香港媒体报道称，国美电器股东贝恩资本已计划大手笔减持国美股票，并委托摩根士丹利进行试盘。2009年6月，贝恩资本出资15.9亿元人民币(约18.04亿港元)，获得了国美电器16.307亿股(每股成本约1.1港元/股)。
在2011年初国美电器控制权之争结束后，其目前已经逐步走入正轨。8月29日公布的国美电器半年报显示，其实现销售收入298.1亿，同比增长19.8%，净利润16亿，同比增长27.9%。
而2011年7月之后，国美电器股价始终保持在3港元上方，最高为3.84港元。9月1日，国美电器报收3.35港元/股。以此计算，贝恩资本手持的国美电器股票市值为54.63亿港元，加上此前的债权收益1.8亿港元，短短两年时间，贝恩已经获利200%。
9月1日，对于贝恩出售国美股票的传闻，国美电器执行董事邹晓春称，“8月30日，竺稼就向我们否认了该说法。今天，他在接受两家外电采访时，也对此做出了澄清。”
当天，身在香港的竺稼在接受路透社采访时称，从未与任何一家投行讨论出售国美电器的股份。同时，国美电器董事局主席张大中也否认了“贝恩将出售国美股票”的说法。
不过，多位业内人士分析称，作为财务投资者，贝恩终究要退出国美电器的。
但近期，贝恩仍有可能从国美电器获得更高的回报。路透社9月1日称，国美电器代理首席财务官方巍表示，目前，上市公司已向有关单位提出收购创始人黄光裕以及大中电器店面的申请，正在等待审批，“公司一直希望这件事尽快完成”。
而一旦国美集团的未上市门店注入上市公司，国美电器将拥有1491家门店，赶超苏宁电器的1488家。而这，或将推动其股价的进一步上涨。
行业动态
2011年9月2日 证券时报
日前，央行公布了第二批13家获得第三方支付牌照的公司名单，获得第三方支付牌照企业扩容至40家。按照央行此前的规定，在今年9月1日未获得支付牌照的企业，将不能从事第三方支付业务。目前，虽然多家有创投背景的第三方支付企业仍未获得央行牌照，但创投机构对此并不悲观。
多家创投背景公司待转正
央行在去年6月下发的文件中指出，包括第三方支付在内的非金融机构须在2011年9月1日前申领《支付业务许可证》，逾期未能取得许可证者将被禁止继续从事支付业务。因此，能否申请到牌照，成为第三方支付企业和投资第三方支付企业的创投机构们最关心的事情。
数据显示，去年中国第三方支付市场(包括互联网支付、手机支付和电话支付)交易额达到11324亿元。易观国际的研究报告显示，今年第二季度，中国第三方互联网在线支付市场交易规模为4609亿元，环比增长16%，同比增长95.3%。其中支付宝、财付通、银联网上支付占前三位的企业占据了77.8%的市场份额。
事实上，从2003年起，嗅觉敏锐的创投机构已开始大规模投资第三方支付企业。例如已获得牌照的上海捷银，在2003年便获得了一笔多家创投机构参与的大规模投资。
然而，并不是所有第三方支付公司都如上海捷银一样幸运。以上海瀚银信息技术有限公司为例，该公司申请互联网支付、移动电话支付和预付卡发行与受理业务，虽早已递交申请材料，但目前尚未入围40家获得牌照的企业名单。
根据其递交的《支付业务许可证申请信息公告表》披露信息，该公司注册资本为1.06亿元，多家知名创投机构目前仍持有该公司股份：中小企业(天津)创业投资基金合伙企业(有限合伙)持有约8%的股份，深圳市君盛铸石投资企业(有限合伙)持有约7%的股份，深圳市创新投资集团有限公司持有约7%的股份，太合诚信投资有限公司持有约26%的股份。
而上海另一家知名第三方支付企业——上海市点佰趣信息科技有限公司则更有来头。2010年底，中金、联想投资、鼎晖创投等投资机构对该公司进行了总额5亿元的第二轮注资，而在此前，联想和鼎晖早在2007年的时候就进行了第一轮投资。今年上半年，立佰趣已被上海市政府及市金融办列入申请获得《支付业务许可证》的重点扶持企业之一。不过，该公司也不在这40家入围企业名单中。中国人民银行上海总部的网站上显示，点佰趣的支付业务许可证也仍在申请阶段。
创投冷静应对牌照大限
同威创投投资总监张权龙表示，对于很多正在申请中的第三方支付企业来说，发牌照可能只是时间问题，考虑到整个行业的发展，管理层应该不会让目前正在申请的众多第三方支付企业瞬间失去执业资格。
有业内人士分析，国内不少企业的预付卡业务和规模还不够成熟，距离央行设定的条件尚有差距，央行会选择暂停发牌脚步。也有评论称，由于牌照发放涉及各方利益，央行需要大量时间进行平衡，首批牌照发放带来的很多后续问题，让央行发牌趋于谨慎。
证券时报记者日前致电中国人民银行深圳市中心支行咨询，获得的答复是，在9月1日之前已经递交第三方支付业务许可证申请的公司，仍可进行存量卡的支付业务。
谈到此次的牌照事件对创投公司投资第三方支付市场的影响，张权龙认为，目前已经获得牌照的第三方支付企业当然会在吸引创投方面有优势，不过这40家企业大多可能也“不差钱”。至于那些没有获得牌照的企业，也不一定对创投失去吸引力，它们一方面可以等待是否会发放新牌照，另一方面还可以采取“挂靠”等方式继续经营。
联想投资董事总经理李家庆对证券时报记者表示，目前看来，第三方支付企业的牌照审核发放并没有结束，在此情况下，关于第三方支付市场，不宜过早下结论。而且支付本身不是用户的诉求，准确、放心、安全、方便地消费才是价值。“有牌照的不一定能做好，目前没牌照的不等于就拿不到牌照。”李家庆说。
2011年9月2日 新华网
“富二代身家过亿”再次上演，恒立油缸“少东家”汪奇，生于1989年，其个人纸上财富将超过23亿。而恒立油缸过会前的一系列股权腾挪，意图何在少东家汪奇间接控制自家企业25%的股权，恒立油缸的最终面貌显现....
破绽一：股权腾挪 瞒天过海
2009年9月18日，恒立有限董事会同意陆伟立将所持恒立油缸的全部股权转让至申诺科技。而后，陆伟立又将申诺科技100%股权转让给恒立投资，并于2009年10月22日得到商务部正式批准。至此，外方股东陆伟立彻底退出恒立油缸。此后恒立投资又于2011年5月将申诺科技的全部股权转让给汪立平之子汪奇。
这一连串动作的结果是，汪立平家族先后通过恒立投资和汪奇实现了对申诺科技的控制，从而获得了原本由陆伟立持有的恒立油缸25%股权。(见图)
破绽二：合资名头 有名无实
2011年5月，就在恒立油缸过会前三个月，拥有加拿大永久居留权的少东家汪奇向中国香港居民黎伟雄借了350万美元，向自家的“投资平台”(恒立投资)购买了申诺科技的全部股权，从而间接控制了自家企业恒立油缸25%的股权。自此，恒立油缸“外商投资企业”的最终面貌得以显现：汪立平、钱佩新夫妇与“外商”汪奇搞起了“合资”。
实际上，通过恒立投资受让申诺科技100%股权后，恒立油缸就已经变成了“假外资”。申诺科技虽然是外资企业，但恒立投资却是完完全全的内资企业。
恒立油缸的招股书明确提出，“发行人前身恒立有限为中外合资企业，发行人为外商投资股份有限公司，本次发行前执行企业所得税‘两免三减半’优惠政策。”经过上述股权转让，恒立油缸已不再是真正的外商投资企业，享受“两免三减半”的税收优惠纯属违规。
该公司所在地江苏省常州市的税务机关：国家规定，自2008年以后成立或因股权转让而形成的合资企业不再享有“两免三减半”的税收优惠。
破绽三：偷漏税金：难逃其咎
《国家税务总局关于外商投资企业和外国企业原有若干税收优惠政策取消后有关事项处理的通知》(国税发[2008]23号)第三条有明确规定：2008年后，企业生产经营业务性质或经营期发生变化，导致其不符合《外商投资企业和外国企业所得税法》规定条件的，仍应依据《外商投资企业和外国企业所得税法》规定补缴其此前(包括在优惠过渡期内)已经享受的定期减免税税款。
而另据《外商投资企业和外国企业所得税法》第8条规定：外商投资企业实际经营期不满十年的，应当补缴已免征、减征的企业所得税税款。
陆伟立从2005年进入恒立有限到2009年完全退出时，其实际经营期并没有满十年，按规定恒立油缸需要补交税款。但公司在招股书中坚称自己为生产性外商投资企业，执行外商投资企业“两免三减半”的所得税优惠政策，即2007、2008年度免征企业所得税，2009、2010和2011年度减半征收企业所得税，即按照12.5%的企业所得税税率纳税。根据恒立油缸预披露材料提供的财务数据，2008年至2011年上半年该企业税前利润总和高达7.2亿人民币，按25%的一般企业所得税粗略计算，应交所得税金额接近1.8亿人民币，但其根据“合资企业”的税收优惠，实缴所得税仅7469万元，享受的所得税优惠总额超过1亿人民币，
恒立油缸爆发式增长一去不复返 高毛利遭遇挑战
破绽四：挖掘机市场现疲态
首先：今年1、2月时销量同比分别增长12.54%和117.87%，但4月起销量已有下降，6月单月的挖掘机销量更加颓靡，尽管卖出1.0277万台，但同比和环比分别下降了12.47%和28%。主机产品的销售不佳，将会直接导致配套厂商销量也跟着下降。
其次，业内人士认为，由于信贷紧缩、保障房开工还没有完全铺开等原因，导致挖掘机销量增幅放缓将可能持续很长一段时间，挖掘机油缸长期大幅增长的可能性也大大降低了。
中国工程机械工业协会秘书长苏子孟：去年我国的挖掘机产能非常大，销量16万台，而产能高达30万台。有些公司拼命压价、促销或者“零首付”销售，使得今年1~3月的挖掘机销量看上去不错，但“挖掘机需求量有限”这一根本性因素还是存在的，因而，今后类似恒立油缸这样的配套厂商，想维持长期销量大幅增长，恐怕不易。
破绽五：高毛利挑战
挖掘机产能过大的问题：2010年挖掘机的产能为30万台，但产量只有16万台。在产能严重大于产销量的情况下，主机厂必须降价才可能胜出。毫无疑问，配套厂商一旦降价，就可能会牺牲“毛利率”这一指标，“在众多配套厂商中，主机企业有可能对那些毛利率较高的配套厂商做说服工作。但是，若挖掘机销售不佳，企业是不会允许其配套厂商提高产品出厂价的。
恒立油缸披露，钢材及钢制品价格每上升或者降低10%，公司毛利率将降低或者提高3%。钢材及钢制品占挖掘机油缸成本的50%，钢材需求现在供应充足，但其价格走势波动较大，一旦钢价大幅上扬，如果挖掘机油缸无法涨价，其毛利率也将大幅缩水。
股权“大方”转让 尽数收归囊中
恒立股份拟发行1.05亿股，发行后总股本4.2亿股。虽然公司近三年来利润增幅喜人，但公司股权结构却透露出公司治理方面的隐忧：公司实际控制人汪立平、钱佩新夫妇以及他们的儿子汪奇合计持有公司发行前总股本的96%以上。更值得注意的是，公司在股权转让过程中，多方股东转让股权时的“大义”行为，令人费解。
2008年6月，无锡气动将其持有的恒立有限44.52%(244.86万美元)的股权转让给恒屹实业，股权转让金为人民币1944.07万元，上海威士将其持有的恒立有限19.08%(104.94万美元)的股权转让给恒屹实业，转让金额为805.25万元。招股书解释：无锡气动的转让原因是由于无锡气动、恒屹实业均为实际控制人汪立平家族控制的企业，该次股权转让是实际控制人出于今后股权管理的方便而实施的调整。但是在2008年无锡气动的股东结构中，还包括持股20%的自然人吕立毅。吕立毅同时也是上海威士的控股股东，吕立毅、蔡荣芬夫妇合计持有上海威士100%股权。
相对于两家公司当初对恒立有限的出资额，这两笔股权转让几乎没有给他们带来投资回报。
2009年9月18日，恒立有限通过董事会决议，同意陆伟立对恒立有限的出资额1125万美元(占注册资本25%，实缴出资512.5万美元)，转让给申诺科技，股权转让金为350万美元。之后，陆伟立将其持有申诺科技100%的股权以350万美元转让给恒立投资(恒立投资系汪立平家族对外股权投资的平台公司)。
陆伟立不仅以低于实缴出资金额的价格将股权转让，更将自己所控制的申诺科技拱手送出。
汪氏三口持股96% 89年富二代身家23亿
恒立股份招股书显示，公司2011年上半年的每股收益为0.65元。若保持下去，今年全年的基本每股收益将达到1.3元。而此次发行后，公司总股本为4.2亿，摊薄后的基本每股收益是0.975元。按照中小板目前平均30倍的首发市盈率计算，恒立股份首发价格将在29元上下。汪立平一家所持的30280万股股票，纸上财富将超过88.5亿。若以2010年福布斯中国富豪榜为参照，汪立平家族将位居江苏富豪第八位，仅次于扬子江药业的徐镜人父子(身家90亿元)。而生于1989年的“少东家”汪奇个人纸上财富将超过23亿。而小小年纪的汪奇早在2006年10月就取得了加拿大永久居留权，目前长期在海外居住。
2011年9月2日 上海金融报
全球保险经纪和风险管理公司达信在日前发布的《亚洲IPO风险管理》报告中称，监管风险、股东相关风险、交易服务商风险和员工风险这四大困扰已成为中国企业进行IPO的核心风险，并提醒企业重点关注IPO招股说明书所潜藏的问题。同时，达信建议中国企业采用购买董责险等有效手段对IPO风险进行预防和规避，确保企业融资高效、有序地进行。
根据各国证券交易所以及相关监管机构提供的统计数字显示，截至2011年5月底，共有123家中国企业完成IPO；2011年余下时间，还有94家企业计划进行IPO。这一数字远远超过亚洲其他经济体。但诸多光芒掩盖不了存在的潜在问题与风险，2011年以来，在美国上市遭遇集体诉讼的中国公司已经达到34家，中国概念股在海外频遭沽空，部分中国企业因此不得不推迟乃至取消IPO计划。
达信中国高级副总裁兼财务及专业责任险负责人魏钢表示：“IPO本质上是一项非常特殊的交易，潜藏着长尾责任风险。IPO交易可能在一年之内完成，但索赔却有可能在几年以后发生。无论公司有怎样的理由最终决定公开发行股票，他们在交易之前、之中和之后都面临着众多风险。这些风险需要公司股东、管理层和高管予以慎重考虑。”
这份由达信出具的报告将IPO风险归为四类：监管风险、股东相关风险、交易服务商风险和员工风险。其中，监管风险包括证券交易所对筹备IPO的要求逐渐提高、更多的公司治理责任、更加严格的监管审查、更苛刻的财务报告规定以及IPO后的内幕交易监管等。这就使得公司董事和高管需要担负起更多职责，面临更高的个人风险。股东相关风险则来自于涉嫌对招股说明书进行误报、漏报或虚假陈述招致的法律诉讼。同时IPO后股东数量增加以及新司法管辖区内的股东增加提高了法律诉讼发生的可能性。而股价波动和盈利不佳也会招致股东不满从而引发索赔。交易服务商风险主要指遭遇诉讼后可能要赔偿承销商。员工风险则是IPO后，养老金计划或员工期权的改变可能会导致员工向董事和高管提起索赔。
随着IPO热潮的持续，中国企业也开始日益关注相关的风险状况，并积极采用各种手段进行规避和转移。其中，作为重要风险管理手段的董事及高管责任险就成为各方关注的焦点。报告指出，一份设计合理的董事及高管责任保险方案，可以为赴海外上市企业的董事及高级职员在诉讼频发的市场面临索赔和集体诉讼时提供保障，有利于董监事和高管人员安心于工作，阻却恶意股东的攻击性诉讼，减轻应诉压力；特别是法律和公司章程不允许公司代偿其第三者赔偿责任和法律费用时，高管责任险对其意义就更加明显了，它可以有效稀释一部分监管风险。
但需要注意的是，董责险并不承保IPO交易相关的索赔，因此计划上市的企业有两个选择方案：扩展现有董责险范围以承保IPO交易相关的索赔或者投保单独的公开发行证券责任保险。
2011年9月2日 21世纪经济报道
3年来，私人银行、财富管理部的“PE热恋”渐入佳境。不过，这其中的酸甜，却别有滋味。
2007年，中国第一家私人银行部成立;2009年，创业板开闸;私人银行敏锐地嗅到了财富的气息，开始了与PE(私募股权投资，下同)合作第一轮的尝试。
招商银行、民生银行一马当先，中信银行、浦发银行紧随其后，国有大行也不甘示弱。
然而，PE如何方能杀入私人银行的财富战场?私人银行又如何给客户描绘PE高收益的美景?高净值客户又应怎样参与这场回报大餐?一切现在揭幕。
一张名单
根据统计，目前在中国大陆地区PE数量已经超过2500家，其中活跃的超过1400家，而在银行名单上的，则不过20多家
“很多银行都有一张可以合作的PE名单，我们不在名单上，所以没法合作。”一名PE经理坐在记者对面，烦闷地说。
2010年末以来，随着银根收紧以及竞争激烈，PE募资越来越难，私人银行的高端客户成为PE觊觎的对象。
然而，并非所有的PE都可以如愿与私人银行“携手”。
2010年初，普凯投资基金与招商银行私人银行联手完成了两个项目，一个是6亿元的房地产基金，另一个是6亿元的成长型基金。
“银行对PE筛选还是很严格的。”普凯投资基金创始合伙人姚继平说。他告诉记者，前期与招行私人银行接触花了相当多时间，包括对基金过往业绩和团队做详尽的尽职调查，从几十家PE中剔除了大部分。待招行总行与普凯接洽之后，招行对其全国客户进行了初步筛选，之后对这些客户进行了两周针对性路演。
工商银行私人银行部一名客户经理告诉记者，为对客户负责，他们会对拟合作的基金进行考察，包括基金规模、公司过往历史、组织架构、业绩、团队等。
“银行拟合作基金实行名单制准入管理，首先公司要进入合作名单内，准入后再具体到产品评价层面。在基本要素评价可行的情况下，推荐给募资部门进行募资。”该客户经理说。
根据统计，目前在中国大陆地区PE(广义，包括创投和私募)数量已经超过2500家，其中活跃的超过1400家，而在银行名单上的，则不过20多家。
“我们的筛选标准包括基金的规模、历史业绩、合伙人投资经验等，同时会参考业内排名，譬如只考虑业内前三十名的PE。此外还有一些加分项，譬如股东的背景是国企或者券商直投会加分。”一家股份制银行私人银行部人士介绍。
有些银行的尽职调查甚至会深入到项目层面，与PE已经投资过的企业进行座谈。
对PE排名已有十多年经验的“清科标准”，是许多私人银行的重要参考。清科集团排名指标包括管理资本量、新募集基金资本量、投资案例个数、投资资本量、退出案例个数和回报水平等。
“各家银行都有自己的名单。”一位业内人士说。翻开名单，普凯、KPCB、德同、赛富、优势资本等业内佼佼者赫然在列。
通常，银行大多有PE资金托管业务，托管部门会推荐机构，而银行初步按照筛选标准做初步筛选。记者咨询多家银行，均被告知没有一个一刀切的标准，但PE成立的时间和规模是相对硬性的指标。
工行人士表示，除上述对基金的基本考察外，还会考虑基金和项目的形态是否与工行的风险管理文化和偏好相符合。
另外，私人银行很少与一家PE经常合作，一般要过很长时间后才会第二次合作。“也因为这个原因，名单上的PE机构至少有20家-30家。因为至少要等项目投出去看了表现才知道一家机构的成绩，而这个时间比较长。”前述股份制银行私人银行部人士介绍。
风险控制要点
在与PE的合作中，银行难免以其信用为产品做了隐形保障。故而，风险控制至关重要。
以工行为例，一家PE要经过银行前台和后台部门的分别考察才能与私人银行部合作。对于拟开展的合作，工行的私人银行部通常会参与到产品的设计中，譬如对基金的期限、费用、流动性等提出改善建议，确保客户利益。
在具体投资时，银行有时会参与对拟投资项目的评估。“对于认可的基金可以豁免这一条款，但保留这一权利。”工行人士介绍。
记者了解到，招商银行和民生银行会参与项目旁听，而一些私人银行的PE产品甚至要求该产品投资管理决策委员会中必须有银行的代表，且银行拥有一票否决权。
但业内人士称，多数银行并不会参与项目的决策，并认为银行有一票否决权并不一定是好事。
“银行从信贷的角度考察项目，但投资是看未来。银行考虑的是贷款用途、还款来源，而PE考虑的是发展前景。”该人士分析。此外，由于银行的介入，会降低PE的投资效率，这也是不利因素。
姚继平则认为，“银行如果进入了投资管理委员会，参与管理越多，反而责任越大。”
一个客观情况是，由于私人银行部门参与PE历史较短，至今尚未经历一个完整的周期。
“明年或者后年会是一个分水岭。”前述股份制银行私人银行部人士预言。
在国际上，PE投资期限通常为5+2(5年投资期加上2年退出期)，甚至更长，在中国虽然有所加速，但也需要5年收获期(3+2模式，3年投资期加上2年退出期)。但至今PE和私人银行的合作也不过3年左右。
“(私人银行的PE项目)风险尚未显露出来。”姚继平说。
谁是“合格投资人”?
招商银行建议，只有金融资产不低于3000万、具备一定的实业投资经验以及二级市场投资经验，且第三方存款市值不低于500万的客户才适于参与PE投资
PE是富人的游戏。风险控制另一端是对合格投资者的把关。根据相关政策，自然人最低出资额至少为100万，而一些地区更将门槛提升至300万或500万，并且需要是“合格投资人”。
不过，何为合格投资人，标准不一。
“PE是配置型的资产。”一名私人银行人士向记者强调，“我们对合格客户的标准大致包括三方面，第一是做资产配置，并且不超过一定比例。”“当客户资产规模达到一定体量后，除了传统的固定收益、二级市场工具外，客户需要配置一些PE基金作为
长期投资。国际经验是，PE配置在组合管理中不超过5%。”工商银行私人银行部人士介绍。
据了解，工商银行和招商银行都建议PE资产在客户金融资产中的配置不超过10%，民生银行对于风险承受能力最高等级的激进型客户，建议比例不超过20%，而中信银行的这一比例是30%。
一家国有大型银行人士告知，基本上金融资产上亿的客户才会建议其投资PE。
“此外，客户最好以前投资过PE，或者有3-5年证券市场的投资经历，经历过牛市和熊市，具有对风险的承受能力。”前述人士列出第二个条件。他介绍，私人银行对每个客户都有风险测评，只有激进型的客户才会被推荐PE产品。“只有他们能够承受高风险产品的不确定性。”
招商银行建议，只有金融资产不低于3000万、具备一定的实业投资经验以及二级市场投资经验，且第三方存款市值不低于500万的客户才适于参与PE投资。
“第三，要满足资金闲置期的要求。闲置资金至少是5年，中间不能取走。”
而工商银行对投资PE的私人银行客户也有四个标准：首先要明确知道这是在做一种股权投资，第二要认可基金的管理理念和能力，第三要认可投资的领域，第四有相应的投资能力和风险承受意愿。
而在投资时，投资人和PE直接签署合伙或者入伙协议。但银行会就合同本身的相关条款，包括业务、要素帮助客户把关。
投资回报率预期
根据国际经验，PE的年化回报率在20%左右，比较不错的基金可达到25%以上，但国内这方面的数据还不完整
PE投资究竟能给私人银行客户带来多少回报?银行在其中的盈利模式又如何?
工商银行私人银行部人士介绍，该行会向客户提供PE分析报告，以历史投资业绩作为参考，不承诺回报，也不提供回报预期。但会说明在各种情形假设下，可能产生的回报。
“PE的预期收益是多种可能性的结果。”该人士表示。
据国际经验，PE的年化回报率在20%左右，比较不错的基金可达到25%以上，但国内这方面的数据还不完整。
一名私人银行人士的算法或许可以作为参考。
“PE赚两部分钱。一是分享企业自身的成长。我们曾计算过，中小板上市的企业在2004-2009年，每年自身增长在25%左右，4年几乎可翻一番。二是赚一级市场和二级市场的差价。我们预计平均上市企业的市盈率在20-30倍，能获3-5倍的回报。”该人士称。
如此计算，企业自身成长每年带来25%的回报，若上市则可另外带来每年60%-100%的回报。
数据显示，2011年前8个月主板新股的发行市盈率平均为40.71倍，中小板平均市盈率为45.65倍;创业板为53.71倍，高于前述人士预计。
投资者的投资方式也会影响到回报率。
工商银行私人银行部人士介绍，投资PE的方式包括项目制和组合制两种。项目制中，所投资的PE可能只有一个Pre-ipo项目，集中风险比较高，好处是项目看得很清楚。组合制则把资金投给某个团队，投资于多单项目。
“中国私人银行客户都有一定经验，在各自领域非常成功，比较乐意投比较明确的项目。但未来组合制投资是发展的方向。”该人士介绍。
对于银行来说，回报也不菲。
“各家渠道都会收营销费。每个有限合伙基金都会有管理费，强势渠道可以拿到管理费的一半(一般基金的管理费为每年2%)，对价是募资金额很大。普遍情况下，银行总计会收取募资金额的2%-3%。后端业绩提成有的银行会收一部分。”一名股份制银行私人客户经理介绍。
据了解，前端费用收取多少、后端是否有提成与银行自身的情况以及PE情况有关。一般大型的银行更可能收取高的费用，而规模小、资质一般的PE更可能愿意支付这些费用。
招商银行介绍，管理费收取一般不会超过1%，通常在0.5%-1%;而收益分成的比例也不会超过20%。
对于PE来说，银行募资的效率非常可观。
以普凯投资基金为例，招行私人银行曾在短短两个月时间帮助其完成了12亿元资金的募集。“速度之快超过想象。”姚继平说。
而从2010年下半年至今，工商银行也已完成了20多亿PE基金的募集。
“随着PE规模的扩大，只靠自己募资，渠道有限。”一名私人银行部人士分析PE与银行携手的原因。有银行人士认为，私人银行客户的潜力远远没有被开发出来。“如果开发出来，为PE募资不成问题。”
以工行为例。截至6月末，该行私人银行客户数达到2.2万户，管理资产4212亿元，而根据投中集团的统计，第二季度中国境内的所有私募(VC/PE)完成的总募资额不过54.75亿美元，约合350亿元。
然而记者了解到，一些入不了银行名单的PE基金，则会寻找私人银行客户经理或者和银行分行直接合作。
“银行和PE有两种合作模式，一种是比较普遍的机构合作，另一种是像外资行没有监管许可，只能向客户推荐PE，让他们直接去投资，但资金和银行无关。如此，客户经理就会招揽私活，直接介绍客户给PE。”一位私人银行客户经理介绍。
然而，采访的多位私人银行人士认为，规范的银行私下这么做的并不多。“第一，需要足够的高端客户资源，第二，这个圈子比较小。”他认为，支行的负责人更有拉“私活”的动力，因为PE资金可以托管在分行，完成存款指标。不过考虑到风险，支行更多是上报总行，得到批准后再跟PE合作。
2011年9月2日 南方都市报
马云不慎把全中国VIE轻资产公司绑架了?
“协议控制”纳入监管昨日实施，引发VC、PE们集体恐慌
因缘支付宝控制权的争夺，监管部门避而不谈的“协议控制”被搬上台面。
这条船上载者甚众，百度、新浪、京东商城、博纳影业等中国大多数已经或即将赴美上市的轻资产公司，都采用VIE结构(协议控制结构)。据多名基金经理估测，这里头涉及的资产至少上万亿美元。
微博上舆情汹涌，最多的说法是，“马云把全中国VIE结构公司绑架了”。这场戏该如何收场?8月26日，商务部在官网上正式公布《实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》，具体指出，外国投资者不得以任何方式实质规避并购安全审查，包括但不限于代持、信托、多层次再投资、租赁、贷款、协议控制、境外交易等方式。该规定于9月1日正式实施。
新政一出台就引起VC、PE们恐慌，“一旦这个链条完全卡住，整个PE行业根本就玩不转，很多投资问题也会接踵而至。”IDG投资经理黄波告诉南都记者，大家都很焦虑，期盼实施指导细则尽快出台。
马云逼“协议控制”纳入监管?
在2011年5月11日之前，马云以一种“民族英雄”、“中国企业家”的姿态示人。但在这一天之后，支付宝的控制权之争开始浮出水面，原本上不了台面的“是否坚持协议控制”也被公诸于众。
在微博上，一种典型的声音是，“原本协议控制是一件‘官不追民不究’的事情，但是马云却把这事儿挑开了，逼着官方做一个表态。”博纳影业集团CFO许亮说。
而京东商城CEO刘强东也表示，“就我所知，国内所有拿到融资的互联网企业，包括上市和未上市的，全部是VIE结构!包括京东商城!少数人的不诚信行为，需要全行业埋单!”
结果，马云赌赢了。
在商务部最新公布的《实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》中，首次提出“从交易的实质内容和实际影响”来判断并购交易是否属于并购安全审查的范围，并具体指出，“外国投资者不得以任何方式实质规避并购安全审查，包括但不限于代持、信托、多层次再投资、租赁、贷款、协议控制、境外交易等方式。”
一位不愿透露姓名的官方人士表示，“政府不会明文要求企业清理协议控制。而是希望，企业主动向主管部门问询，协议控股行不行。”。
事实上，《规定》也提到，外国投资者并购境内企业，国务院有关部门、全国性行业协会、同业企业及上下游企业认为需要进行并购安全审查的，可向商务部提出进行并购安全审查的建议。同时，在向商务部提出并购安全审查正式申请前，申请人可就其并购境内企业的程序性问题向商务部提出商谈申请，提前沟通有关情况。
VC、PE们的恐慌
据多名基金经理估测，市场上采用“协议控制”模式进行投资的IPO项目至少万亿美元。
这条船上载者甚众是有原因的。“中国的《外商投资产业指导目录》中，对于限制类和禁止类行业有限制外资进入的规定。而在安然事件发生后，美国FASB要求将SPV (特殊目的公司)合并进财务报表。因此，如果外商投资企业不控股国内企业，就没法合并报表，也就从根本上来说无法上市。为了并表，就要采取‘协议控制’。”ID G投资经理黄波告诉南都记者，新浪正是最早实施“协议控制”模式并成功上市的范本，因此该模式又称“新浪模式”。
“现在这个链条被卡住，整个行业就玩不转。”黄波告诉南都记者，以前中外合资企业报批要3个月，现在至少要将投资周期延长一两个月。而只要《规定》的指导细则不出台，职能部门的办事人员就没法“按章办事”，所有项目就会“搁浅”。
很多投资问题也会接踵而至，“整个投资业界都很担心，如果打击‘协议控制’的话，很多IPO项目可能就完了，赴美上市就无望了。转板到国内A股的话，中国的资本市场又消化不了这么多项目。”奥迈资本合伙人孙云告诉南都记者，业界讨论的焦点已经从“协议控制”转移到“热钱流动”上，民间流传一种说法，“现在已经进入‘国进民退’的时代，关闭外资进入的闸门也是有可能。”
表面看，外资退则内资进，实际上，“很多IPO项目都是中资和外资基金合投的，而基金的背后是LP(有限合伙人，即P E的出资人)，并且中国大 多 数 基金 公 司 的管理者是不需要‘自掏腰包’的，一旦中国概念股面临灭顶之灾
新闻中心
