盛世投资每日新闻摘要
2011年8月24日星期三
与公共事业密切相关的水务公司———巴安水务终于步入上市的快车道。7月22日，证监会创业板发审委审核了上海巴安水务股份有限公司(即巴安水务)首发申请，公司申请终获通过。
8月23日消息，2011年互联网大会召开，缔元信副总裁梅涛在接受TechWeb采访时表示，互联网创业不仅是风投模式，基于成熟的电商平台存在很大机会。
我们认为， 在未来1~2年内，欧债问题的传导是全球金融体系和经济所面临的最大风险。
随着证监会提高行业企业上市标准、多家企业的IPO申请被搁置，餐饮连锁企业实现A股上市的前景越发不被看好，境外上市成为另一选择。
据统计数据显示，截至昨日，A股市场共有50家公司IPO已过会但未上市，涉及28家保荐券商。
在资本逐浪中，本土PE/VC机构并不甘心只有手里的“蛋糕”。“外来的和尚好念经”，本土机构纷纷试水美元基金，这让尝到甜头的机构开始漂洋过海寻求LP(有限合伙)，以谋求更多资本的高增长。
房地产基金从融资到项目运作尚不成熟，投资与退出模式也还在摸索中，然而，与任何新兴行业兴起时一样，鱼龙混杂已在这个行业里初露端倪。
童士豪是启明创投的合伙人。在加入启明创投之前，童先生是美国BVP投资的中国代表，协助发展BVP在中国的投资计划，并担任博客中国、弘成教育及辐技威手机设计三家公司的董事或董事会观察员。
有关Q2财报：牺牲了短期收入，要赢回长期的用户群
2011年8月24日 法制周末
与公共事业密切相关的水务公司———巴安水务终于步入上市的快车道。7月22日，证监会创业板发审委审核了上海巴安水务股份有限公司(即巴安水务)首发申请，公司申请终获通过。
巴安水务是一家销售水处理系统集成设备、提供水处理系统相关技术服务和土建安装服务的公司，2008年至2010年分别实现营业收入1.26亿元、1.71亿元和2.06亿元，净利润分别为1106.38万元、1994.99万元、3113.51万元。
公开信息显示，巴安水务本次拟发1670万股，占发行后总股本比例的25.04%，募集资金主要用于补充营运资金项目、水处理设备系统集成中心建设项目、研发中心设项目以及其他与主营业务相关的营运资金项目。
中小企业的高成长性从不缺乏投资者的关注，然而，本报记者查阅招股说明书得知，就在上市前夕，不少创投临时设立并纷纷进入巴安水务以挣食IPO暴利;还是在上市前夕，巴安水务自己也上演了一出巧妙的“变形记”。
招兵买马：突击成立的创投股东
令人疑惑的是，除了宝升科技，其他几位新晋法人股东的身份都有些离奇巧合
任何公司在增资扩股之际，其股东结构变化都值得关注。关于最近一年新增股东情况，招股书显示，2010年5月，巴安水务增加注册资本1000万元，由14名股东认缴。其中，除邹国祥为公司发起人股东之外，其余13名股东为新增股东。本次增资股东中，排名前4位的依次是亨通投资、诚鼎创投、宝升科技和硅谷天堂。
这4家创投公司的出手无疑是大手笔。据披露，亨通投资斥资1080万元购得300万股;诚鼎创投斥资290万元股购得1044万股;宝升科技斥资540万元150万股;硅谷天堂斥资180万元购得50万股。
令记者疑惑的是，除了宝升科技，其他几位新晋法人股东的情况有诸多“离奇”巧合之处。
招股书显示，2009年12月10日，诚鼎创投成立，注册资本为4.8亿元，其股东为众多创投(城投控股(600649,股吧)、德联投资、德润投资、尚理投资等)，主营业务是投资和管理。
巧合之一是，仅仅在此之前的5个月，即2009年7月3日，亨通投资也注册成立，且其注册资本为4.65亿元，仅比诚鼎创投少1500万元，该公司的主营业务也是投资和管理。
这样的事情不久前还发生过一次，即巧合之二———2009年3月30日，即亨通投资成立3个月前，硅谷天堂成立，其股东结构中也出现诸多创投(如硅谷天堂创业投资、上虞弘哲投资、北京丰汇富通投资等)，经营范围同样为投资和管理等相关领域。
众公司在间隔半年不到的时间内纷纷成立并突击购入同一家公司股份，这一系列巧合难免令人质疑：这些公司成立的目的究竟是什么?
对于记者的疑问，公司董事会秘书王贤以“现在忙没时间”为由拒绝回应。
不过，北京从事证券业务的律师高晋在接受《法治周末》记者采访时直言，这3家公司似乎专门为巴安水务的上市而生。“一看就是有利益交换的，比如上市公司在上市过程中可能需要运作，而创投往往能够帮助公司融资，使公司的上市更容易，但这种做法也在一定程度上粉饰了公司，公司本身可能并不具有那么好的投资价值。”他说。
穿上马甲：保荐券商巧包装
诸如此类的“变形记”，正屡屡在资本市场上演。上市公司经过保荐券商等机构的巧手包装、形成高成长性的华丽外观，从而荣登资本市场
此前已有媒体披露，巴安水务早有登陆资本市场之意———2007年，巴安水务(即当时的巴安水处理)聘平安证券为保荐券商，并为上市谋局布阵，只是由于股权没有明晰，公司改制延迟至今。
可以想见，自2007年之后至今，巴安水务的诸多动作均在为上市铺路。不过，招股书中却很少提及2009年巴安水务的改制事宜以及巴安水务前身的相关事宜。
事实上，巴安水务本身的改制，看起来也像是一场“预谋”。
招股书用少量笔墨提及“2009年11月30日，上海巴安水处理工程有限公司改制为巴安水务……”这意味着巴安水务的设立时间也在2009年(2009年11月30日)，恰在前述3家创投公司密集成立期间。
网站上一则2007年2月的招聘信息颇有信息含量。记者发现，该招聘信息系巴安水务所发，其中提到，巴安水处理工程有限公司，前身是上海巴安实业有限公司，成立于1995年，隶属于上海巴安集团公司(集团还有一家下属公司：上海巴安燃气工程有限公司)，是一家从事于水处理和环保固液物体处理的股份制有限公司。
巴安水处理、巴安实业、巴安集团、巴安燃气4家公司到底是何关系?
招股书披露的“报告期内曾存在关联关系的公司”或许暗藏了“画外音”———这是一段“历史”：1995年，张春霖、沈祚萍(张春霖妻子)共同出资设立巴安实业(经营机电设备、水暖设备、装潢材料、水处理设备等);1999年，夫妇二人共同出资设立巴安水处理;2002年12月，夫妇二人又共同出资设立巴安燃气。
脉络清晰的“变形记”在2007年之后连续发生。
首先，巴安燃气归于消失。2008年7月，张春霖、沈祚萍将巴安燃气股份全部转让他人(名为陆军表、陆阿妹的两位自然人)，巴安燃气更是于2009年5月名称变更为徒安燃气，并于2010年12月彻底完成税务手续注销。
这一过程中，巴安实业也归于消失。2009年9月，巴安实业股东会决议注销停止经营活动多年的巴安实业，使其彻底淡出历史。
紧随其后，巴安水处理归于消失、巴安水务“诞生”。2009年11月30日，上海巴安水处理工程有限公司当时以净资产60893538.63元折成股份4000万股(其余20893538.63元计入资本公积)，整体设立变更为上海巴安水务股份有限公司，并最终于2010年2月5日在上海市工商行政管理局完成工商变更登记手续，注册资本为4000万元的巴安水务由此设立。
最终，2011年7月，巴安水务信心百倍地跻身资本市场。高晋告诉《法治周末》记者，有些设立不久的新公司外壳看起来那么光鲜亮丽、无懈可击，其前身各老公司可能存在财务问题、诉讼问题等不光彩的历史已彻底被掩盖。
一位证券公司研究所人员告诉《法治周末》记者，诸如此类的“变形记”，正屡屡在资本市场上演。上市公司经过保荐券商等机构的巧手包装、以高成长性的华丽外观为掩盖，昂首进入资本市场。
然而，他担忧的是，这无疑规避了法律，侵害了投资者的知情权。“证券法规明文规定，上市公司应当真实、准确、完整、及时地披露可能对投资者决策产生较大影响的信息，不得有重大遗漏，而公司‘变形’无疑规避了这一规定，使得投资者不能享有公平合理的判断机会进而判断其投资价值。”该人士说。
行业动态
2011年8月24日 TechWeb
8月23日消息，2011年互联网大会召开，缔元信副总裁梅涛在接受TechWeb采访时表示，互联网创业不仅是风投模式，基于成熟的电商平台存在很大机会。
90%创业者不具备“风投模式”条件
传统意义上的互联网创业，标准的模式是，找到独特的领域，拥有领先的技术和应用，找到风投并被投资。
梅涛称，现在谈到互联网创业，人们总是狭义的理解。“互联网创业过程艰难，有资金支持是好事，但对于90%有创业梦想的年轻人不具有这个条件，那就不能创业吗?”
梅涛表示，互联网创业还有另外一种模式，即基于现有的成熟的电商平台。例如，在淘宝开网店，一年未必售出的量太大，但有自己的优势，对市场有一定的判断，摸爬滚打后，也可能获得成功。
电商越来越细分
梅涛认为，电商越往后发展，细分会越来越明显。就像现实的零售业，有大的沃尔玛，同时也有专卖店。互联网两条线并行，京东、当当等电商平台做的越来越大、越来越全，横的速度比纵的速度快。
“但是在这个趋势之下，肯定有专门往纵的方向发展的公司。追求的目标上，和当当京东不同。”
2011年8月24日 第一财经日报
欧债危机的严重性
我们认为， 在未来1~2年内，欧债问题的传导是全球金融体系和经济所面临的最大风险。
不论从GDP总量还是国债余额大小的角度来看，一旦西班牙和意大利出现债务违约风险，其问题要比希腊、葡萄牙大得多。希腊的GDP是欧元区GDP总量的2%，而意大利则是欧元区的第三大经济体，西班牙为欧元区第四大经济体， 意大利和西班牙的GDP之和为3.6万亿美元。从国债余额来说，意大利的国债余额达约1.9万亿欧元，西班牙约7000亿欧元，两者之和大约是希腊的8倍之多。
前一段，许多人认为西班牙、意大利的财政情况基本面（比如西班牙的国债占GDP的比重只有60%；意大利的财政赤字占GDP的比重只有3%）要明显好于希腊，因此违约的可能性很小。但是，只要市场上的部分投资者出现对西班牙、意大利债务可持续性的怀疑，就会推高其国债的信用违约交换价差（CDS spread）和国债利率，而利率一旦明显上升， 这些国家的利息支出占GDP的比重就会大幅上升， 从而增加其财政困难和违约的风险。从这个意义上讲，债务危机是可以“自我实现”的。
此外，银行体系本身也会将危机放大：很多欧元区的国债是由本国银行持有的，国债贬值或者违约会让本国银行遭受损失，而这些银行本身又发行了很多债券，这些债券也会被市场认为有违约风险。而这些银行债券的本身又被很多其他银行持有。此时，银行体系就像是一个危机效应的放大器。在这一方面，意大利和西班牙的问题也比希腊和葡萄牙严重得多。比如，希腊政府和希腊的银行所发行的债券余额中大概有630亿欧元被银行体系持有，葡萄牙是750亿欧元，而意大利和西班牙分别是4100亿欧元和3250亿欧元。
目前，由欧洲央行出面在二级市场上购买西班牙和意大利的国债，勉强压制住了市场利率，但这只是权宜之计，最终还需要欧洲金融稳定机制（EFSF）来接手。
如果今年9月底之前17个欧元区国家的国会一致同意的话，那么EFSF将升级为EFSF2.0版本。但能否过17国批准的关口，本身就有不确定性。北欧的一些富裕国家对此有较大抵触情绪。这就给金融市场留下一个很大的悬疑。
另外，这个新版本究竟有多少“子弹”？根据德意志银行分析师的计算，EFSF2.0加上国际货币基金组织的配套额度等其他救助机制，总共能提供大约7500亿欧元的资金援助；假设EFSF要救助希腊（已经出手）、葡萄牙、比利时、西班牙和意大利，那么总共需要11800亿欧元的资金，缺口大约4200亿欧元，这个缺口恰好大致相当于意大利所需要的4880亿欧元的援助额。换句话说，即使EFSF成功升级，也只能救西班牙，而救不了意大利。
更大的问题是，目前欧洲央行、欧洲金融稳定机制、IMF所能做的只是解决危机国家的流动性问题，但无法解决目前欧元体系内（欧元汇率过强的环境下）竞争力低、经济增长和财政收入持续低迷的根本性困难。而如果经济持续低迷，即使政府和国会承诺实施财政紧缩政策，实际操作中也很可能行不通。在经济萎缩的情况下还要被迫加税和削减福利，只会导致更多的政治动荡。
对中国经济的影响
德意志银行的经济学家最近下调了对欧洲的经济预测。明年欧洲的GDP增长预测从原来的1.5% 下调到0.8%， 美国的GDP增速虽还没有明显下调，但肯定面临下行风险。欧美经济下行的一个重要原因是负面的财富效应。我们的欧美经济学家估计，股票价格每下降10%，欧美经济增长率就会下降0.5~1个百分点。
我们将中国2011年的GDP增长预测从原先的9.1%下调到8.9%, 并将2012年GDP增长预测从原来的8.6%下调到8.3%。明年的出口增长预测从原先的15%下调到11%。我们在作这些基准预测时，假设明年欧美GDP增长为1.4%, 比原先的2.1%低0.7个百分点。我们同时假设中国采取的政策措施能够抵消出口下行对GDP的负面影响的一半。
同时，我们将2012年CPI同比增长的预测值从3.5%下调到2.8%，这主要是考虑到大宗商品价格下降的影响。在基准利率方面，我们维持之前的预测不变，即一年期定期存款的基准利率将一直维持在3.5%，因为我们认为如果欧美经济只是有所减速（而非衰退）的话，国内货币政策明显转向宽松的可能性并不大。在汇率方面，我们认为最近几周出现的升值加速的情况只是短期现象，未来人民币升值速度可能随出口增速下降而放缓，我们将2012年底的人民币兑美元的汇率预测值从6.08下调到6.12。
但是，如果欧美经济确实陷入衰退，中国经济可能面临更大风险。我们目前对欧美经济下行概率的判断是：60%的可能性为低增长（GDP增长为1.4%），25%的可能性为轻度衰退（GDP零增长），15%的可能性是严重衰退 (GDP下降3%)。如果欧美陷入严重衰退，估计中国出口会下降15%，GDP增长率会降低到7%，而这些预测已经考虑到了新一轮刺激政策的效果。
欧美经济的减速或衰退对中国的影响最主要通过贸易、大宗商品价格和投资信心三个渠道。
贸易渠道的冲击是，欧美经济增长每下跌1个百分点，中国出口增长就要下跌6个百分点。另外，我们通过可计算一般均衡模型（CGE）进行分析的结果表明，如果欧美经济下降2个百分点，中国的海运行业的名义收入会下降13%、航空运输业收入下降11%、电信设备行业收入下降10%，而教育、医疗、公用设施行业的收入则受影响较小，名义收入下降幅度都在2%以内。
欧美经济影响中国的另外一个渠道就是大宗商品市场。和欧美经济相比，中国经济中的工业，尤其是重工业的比重较大，因此大宗商品价格的变化对中国工业的销售收入和盈利水平有较大影响。平均来说，欧美经济增长率每下降1个百分点，国际镍价会下降10个百分点以上、铜价下降6个百分点、原油价格下降4个百分点。大宗商品价格的下跌会直接冲击中国能源和原材料企业的利润、生产和投资。
关于投资信心，主要是全球股市和大宗商品价格下跌，会增加经济下行的预期，打击国内投资者信心。这点在出口制造业和地产业的影响尤其明显。2008年下半年的金融危机中，中国企业家预期指数曾一度从130大幅下降到80。
中国是否需要新一轮的刺激政策？
显然，如果欧美经济确实再度陷入衰退（二次探底），很自然的一个问题就是，中国会不会和会推出什么样的刺激政策，这些政策应该达到什么增长目标？
首先，如果欧美二次探底，中国将不得不采取一定的刺激政策。
第二，即使下一轮欧美经济衰退与2008~2009年一样严重，中国新一轮的刺激政策在规模上不应也不太可能超过上一轮的一半。上一轮刺激政策规模实际上远远不止四万亿元。回过头来看，这样大的刺激规模虽在短期内快速推高了经济增速，但也导致了通胀、资产泡沫、融资平台不良资产等许多中长期问题。下一轮刺激政策的设计一定要避免这些问题的重现。
第三，中国新一轮的刺激政策在内容上不应也不可能与上一轮类似。上一轮的刺激政策中“铁、公、基”占到很大比重，铁路等行业投资过猛，到目前为止已经导致了不良资产、安全问题、产能过剩等很多后遗症。另一方面，上一轮刺激政策已将许多规划中的项目提前启动，剩下项目中有良好效益的项目就较有限了。因此，新一轮的刺激政策不能再以投资基础设施为主，而应以推动消费为主线，同时适当支持中小企业、保障房、服务和农业等结构性薄弱环节。
第四，如果欧美经济二次探底，中国新一轮刺激政策的目标不应是将GDP增长率再次推高到9%~10%，而应将目标降低到7%甚至6%。将目标降低的理由包括: 1) 过度刺激和投资主导的刺激政策在中期会导致通胀、泡沫和不良资产；2) 消费主导的刺激政策必然在短期内效果较不明显（由于减税和消费者补贴的乘数一般低于0.5, 而投资的乘数达1.4）；3) 过去30年，中国经历过好几轮GDP增长率降到5%~7%的阶段，也没有出现重大的社会动荡，因此没有必要把GDP“保8”与社会稳定划等号。
2011年8月24日 第一财经日报
随着证监会提高行业企业上市标准、多家企业的IPO申请被搁置，餐饮连锁企业实现A股上市的前景越发不被看好，境外上市成为另一选择。ChinaVenture投中集团昨日发布研究报告显示，过去一年已有3家国内餐饮连锁企业实现境外上市，未来一年内亦将有多家企业选择通过港股IPO融资。
ChinaVenture投中集团指出，由于餐饮连锁行业普遍存在的“收入、成本无法可靠计量”以及“不规范纳税，不给员工上社保”等问题，使得该行业企业难以通过证监会审批。除去较早上市且主营业务并非餐饮的西安饮食(000721.SZ)以外，目前A股上市的餐饮连锁企业只有全聚德(002186.SZ)和湘鄂情(002306.SZ)两家。
此外，ChinaVenture投中集团援引近期消息称，证监会已提高餐饮连锁企业的上市标准，具体细节为“将拟上市餐饮企业的年利润标准由3000万元人民币提高至5000万元”。尽管该消息未得到证实，但近年来已有俏江南、净雅、狗不理、广州酒家、顺峰等多家餐饮企业的上市申请被搁置。
VC/PE投资方面，考虑到未来境外退出的便利性，近年来餐饮连锁行业的投资者多以美元基金为主。根据ChinaVenture投中集团统计显示，2008年至今，共有22家餐饮连锁企业获得注资，其中仅百富餐饮、嘉合一品、望湘园、金谷园等8家为人民币基金投资。今年7月，安伯深(Apax Partners)以约2.5亿美元收购自助餐连锁店金钱豹，成为目前该行业最大规模的单笔投资。
“墙里开花墙外香”，虽然在A股上市面临困境，但目前H股成为餐饮连锁企业IPO首选。香港资本市场对内地消费类企业的浓厚兴趣，使H股成为餐饮连锁企业A股上市受阻后的又一选择。数据显示，最近一年，经营正餐业务的唐宫、喜尚控股均成功在港上市，快餐企业乡村基则选择纽交所。ChinaVenture投中集团认为，未来一年，预计仍有多家企业赴港上市，如小南国、金钱豹及之前A股上市受阻的俏江南等。
ChinaVenture投中集团同时提示潜在的风险。今年7月23日，味千拉面爆出“骨汤门”事件，之后味千中国(00538.HK)股价在不到一个月内暴跌43.02%;而近期肯德基与永和的豆浆现磨与冲调之争、重庆火锅行业的“口水油”事件，也均对企业品牌与经营收入产生一定影响。对于机构投资人而言，投资餐饮连锁企业，无论选择何种渠道上市融资，食品质量及安全问题都是其必须面对的潜在风险。
2011年8月24日 中财网
据统计数据显示，截至昨日，A股市场共有50家公司IPO已过会但未上市，涉及28家保荐券商。2011年7月过会后未上市的公司最多，有36家，占比逾七成。而过会后超过3个月仍未上市的公司有11家，有4家甚至在2009年IPO重启之前就已过会。
这11家迟迟未上市的公司有5家创业板，6家中小企业板。“掉队”最久的是2004年的海洋石油富岛股份有限公司和中港疏浚股份有限公司 ，这两家公司均在2004年6月过会，迄今已逾“掉队”时间最短的厦门金达威集团股份有限公司也已等了3个多月。而“过而未发”的原因则各异，记者随机拨打了其中三家公司的电话求证上市事宜，但采访不是被总机服务人员婉拒，就是无人接听。
11家公司“迟迟未发”
据投行人士表示，一般来讲，从过会到发行需要1个月左右，中小板发行节奏最快的甚至还不到1个月，创业板发行节奏在1个月。因此，如果过会3个月还没发行，则必定事出有因。而从2009年新一轮IPO重启以来，则有7家“过而不发”。
11家“过而未发”公司及其保荐机构分别是：深圳市恒波商业连锁股份有限公司(中信建投)、北京汇冠新技术股份有限公司(长城证券)、厦门金达威集团股份有限公司(华泰联合证券)、北京紫光华宇软件股份有限公司(国信证券)、江西西林科股份有限公司(招商证券)、江苏德威新材料股份有限公司(平安证券)、浙江花园生物高科股份有限公司(万联证券)、遵义钛业股份有限公司(方正证券)、珠海银邮光电技术发展股份有限公司(海通证券)、海洋石油富岛股份有限公司(原华夏证券)、中港疏浚股份有限公司。后4家则是在2009年IPO重启之前已过会，看来其注定是“泥牛入海无音讯”了。
根据新股发行相关程序，拟上市公司拿到过会批文后，继续拿到发行批文才能发行上市，两者时间间隔约一个月左右。发行审核内容主要是“会后重大事项”，如果“会后重大事项审核”阶段出现纰漏，则有可能需要重新过会再审核。
而一般来说，过会审核后1个月左右即可拿到批文发行。如果拖延时间的话，尤其是超过了3个月，则可能是遇到某些问题。一般性的问题，需要补充材料;问题严重的，甚至需要重新过会审核。
上述11家公司多是被卡在这一环节上。而此前的立立电子、苏州恒久、胜景山河等一批公司就是在“会后审核”阶段夭折的。
几乎每家过会但超过3个月未上市的公司都能被市场人士或媒体挖出点问题。其中，最常见的就是财务问题和股权变更问题。
深圳恒波商业连锁、汇冠新技术股份、遵义钛业股份、珠海银邮光电技术的公司财务数据均遭到了市场的怀疑，而江西西林科、江苏德成新材料、浙江花园生物高科等的股权变更状况也扑朔迷离。
曾经被认为是国内手机连锁卖场IPO的“第一股”——深圳恒波商业连锁的业绩逆市增长让市场吃惊。仅列举税费一项，在恒波准备上市之前的2006年只缴纳税费780万元，但准备上市的2007年及之后2008年支付税费分别高达4729万元、5648万元，分别占营业收入的4.5%、4.7%，如此高的税负，该公司2007年、2008年还能有3.8%、4.2%销售利润率，也就是说，2008年度恒波支付税费高达5648万元，再加上净利润4108万元， 2008年度恒波实现利税9756万元，但卖手机真得有这么高的收益吗?
另一家公司的财务状况变差则有些委屈了，从招股说明书看到，由于部分重大客户没有及时缴清款项，造成汇冠新技术股份应收账款在最近几年迅速攀升，资产周转速度减缓。因此，市场分析人士认为，北京汇冠迟迟未上市或与应收账款隐藏着风险有关。
更早前过会的遵义钛业过会7个月就已濒临亏损。而珠海银邮也好不到哪儿去，因为一个自称公司员工的人对媒体爆料公司涉嫌财务造假，珠海银邮被迫撤回首次公开发行股票并上市申请文件的函。
除财务问题外，因股权变更纠结不清而延缓上市的公司也不在少数。公开资料显示，江苏德威新材料去年10月12日通过了发审委的上会审核，迄今已等待超过了10个多月。德威新材的主要客户中，上海世恩在公司历年的销售收入里占比非常吃重。而上海世恩原来的股东却是德威新材现任的实际控制人周建明、周建良两兄弟。不过，因周建明是将其持有的上海世恩90%的股权转让给其好友，也因此被质疑。
据媒体报道，江苏德威新材料一股东方管理人士表示：公司正在向证监会核实、补充材料，半年报已呈报上去，业绩不错，拿到发行批文应该没多大问题，但具体拿到发行批文的时间，目前无法确定。
此外，浙江花园生物高科股份有限公司也备受质疑。公司已于2010年8月31日通过了证监会发审委的审核，但过会已经近一年，仍未上市。分析人士认为，阻碍其上市的原因很可能是，公司涉嫌合作抬价暴增收入、关联方占用资金数额较大、收入存疑等原因，其中隐瞒披露和未解决股东的员工持股会问题尤为突出。而对职工持股会历史问题及其清理等情况，花园生物高科422页的招股说明书只字不提。而江西西林科不仅核心技术独立性之疑，在西林科的股权演变里，发生过两次零溢价转让也让市场直呼看不懂。
公司存瑕疵 上市障碍各异
厦门金达威集团股份有限公司(下称金达威)的募投方向让人对其募投项目心生疑虑。
金达威在招股书中称，DHA俗称“脑黄金”，可促进婴幼儿视力和智力发育，对心血管系统疾病、癌症、炎症等也具有积极的防治作用，广泛应用于婴幼儿配方食品、孕期和哺乳期妇女食品及功能性食品，其预期DHA投资回收期(税后)为4.42年，内部收益率(税后)为32.32%。
此外，金达威已把高稳定性DHA微胶囊产品开发、专用于过敏婴幼儿群体的低敏性DHA微胶囊产品开发列入未来两年的发展计划。
但欧洲食品安全局(EFSA)宣布，自2011年5月26日起，同意食品厂商在产品上标注二十二碳六烯酸(DHA)促进婴幼儿视力发育，但不允许宣称DHA能优化婴幼儿及青少年大脑发育。EFSA还要求欧洲食品安全署和各国政府制定相关法规，防止厂商为促销而滥用DHA的标注。值得注意的是，EFSA此项规定出台的时间，正是金达威首发上会之前的预先披露期间。
除了欧盟的规定对DHA市场的影响外，据卫生部《食品营养强化剂使用标准》规定，儿童配方调制乳粉和调制奶油粉中DHA占总脂肪酸含量的百分比必须0.5%。这种DHA添加过高则违规的限制，也会从一定程度上抑制DHA的市场增量。
而DHA正是金达威此番计划募投的三个项目之一，其规划在12个月内建成微生物发酵法年产350吨DHA项目。值得一提的是，2010 年，金达威仅生产微藻DHA16.7吨，销售合计15.51 吨，产销率为92.87%，产能利用率为83.5%，均为金达威五大业务中最低利用率，并且2010年价格同比2009年下降6.63%。
实际上，金达威投资失败项目还不止这些。这些投资项目包括：年产300吨饲料级胆固醇生产线，于2005年8月建成试运行，2006年进入生产阶段，却于2008年11月停产，目前生产设备都已拆除;总投资7700万元的年产6吨维生素B12项目，于2005年建成试运行，但在试生产阶段就停产;D-生物素项目在建设阶段因市场等原因被迫中止。而原先计划放在内蒙古金达威实施的年产35吨纯品维生素D3项目、年产120吨辅酶Q10扩建工程募投项目，最终也是夭折。
欲登陆创业板公司的江苏德威则主要是遭到股权问题的质疑。
此外，紫光华宇则在过会后就立即深陷商标诉讼案以及历史股权沿革迷雾中，不过据媒体报道阻挠其上市的最大硬伤，“紫光”商标诉讼案一案已突现转机。原告方紫光集团已于撤销了对紫光华宇的有关诉讼请求，并有望与之达成私下和解协议而握手言和。
当然也不是所有“过而不发”的公司都有问题，中港疏浚和海洋石油富岛就是因为公司战略改变而主动申请IPO暂缓发行。
2006年，已定下发行日期的沪市主板IPO第一股—中港疏浚，突然向证监会提出暂缓发行，其原因是公司实际控制人——中国交通建设集团有限公司计划赴港整体上市，此举在当时创了一个先例。而海洋石油富岛——这家中海油控股的公司也同样打算转道香港上市。
2011年8月24日 每日经济新闻
在资本逐浪中，本土PE/VC机构并不甘心只有手里的“蛋糕”。“外来的和尚好念经”，本土机构纷纷试水美元基金，这让尝到甜头的机构开始漂洋过海寻求LP(有限合伙)，以谋求更多资本的高增长。
2010年11月，九鼎投资宣布完成第一支美元基金——九鼎中国成长基金的募集。该基金总规模1.20亿美元，新加坡祥峰投资管理集团为该基金基石投资者，此外还包括主权财富基金、全球著名保险公司安联保险、宝马家族基金及全球最大的PE FOFs(fund of funds，基金的基金)之一的合众集团等多家全球著名机构投资人。
短短9个月时间，九鼎投资、达晨创投、中信产业基金等本土PE/VC机构已经募集美元超过10亿美元。此外，东方富海、同创伟业等机构也开始筹划设立美元基金。
业内研究人士林婉婷认为，本土的PE/VC机构目前所成立的美元基金尽管是离岸设立，但依旧是投资于主营业务在中国大陆的公司。截至目前，本土PE/VC成立美元基金还处于“婴儿期”，第一梯队尚未形成。
“一方面，本土VC/PE更熟悉中国大陆的投资环境;另一方面，在中国这样的新兴市场经济体中，中国企业相比于发达国家企业而言具有更高的成长性，且丰富的中小企业资源使得投资机会更多。”林婉婷说。
国内一家知名创投机构CEO表示，现在正是走出去的好时机。至少目前来看，全球的资本都青睐新兴市场，而中国对他们来说还有空间，募集美元基金现在是一个不错的时间点。
业内有分析人士认为，自2006年国内国权分置改革后，PE/VC机构境内退出渠道通畅。而2009年创业板的推出，对于这些机构的退出就更为容易了。优秀的业绩更容易打动海外LP，这为接下来美元基金的募集打通了道路。
2011年8月24日 财经国家周刊
房地产基金从融资到项目运作尚不成熟，投资与退出模式也还在摸索中，然而，与任何新兴行业兴起时一样，鱼龙混杂已在这个行业里初露端倪。
“我们现在摆在案头上的有20~30个项目，其中三、四线城市的项目占三分之一，二、三线城市的占三分之一，还有一些比较大的开发商的项目。”北京嘉富诚国际投资有限公司合伙人乔琦告诉记者，“现在大开发商也缺钱。”
相关研究数据显示，房地产私募股权投资基金的活跃度自2010年开始回升，年内共有10支基金募集到位18.59亿美元。而2011年仅第一季度，就有5支房地产基金募集到位9.59亿美元。
预计房地产基金在2011年会高速发展。这将影响该行业的资金来源结构及开发结构和模式，从而将房地产市场推上并购巅峰，超越2010年的84起记录，并购数量有望突破百起大关。
宏观调控遏制了房地产商的野蛮生长，而房地产基金这个新兴的行业却似乎迎来了发展的“春天”。
战国时代
有研究机构指出，目前国内房地产基金的规模已达500亿元。但中国私募股权投资基金协会副会长何小锋认为“这个数字并不准确”。
何小锋说：“就算达到500亿，与行业整体的资金缺口相比，也是杯水车薪。”也许正是因为供需的极大悬殊以及由此带来的高收益回报预期，所以才有越来越多的、不同类型的市场主体参与进来，形成房地产基金的“战国时代”。
除了独立的私募股权投资公司在积极创建房地产基金之外，大型房地产商成为房地产基金的另一参与主体，如万科、金地、复地、中海、华润、绿城、海尔、保利地产等，都在积极设立房地产基金公司。他们中有的是由上市公司设立，如中国海外集团和金地集团，有的是由上市公司的控股股东或其相关方设立，如华润集团和复地集团。
与此同时，外资也在通过各种途径参与进来，与内地房企合作。不但如此，有知情人士告诉记者，目前国内已有外资银行在积极筹备人民币的房地产基金。
根据相关统计，与2010年房地产基金主要由本土机构募集相比，今年一季度募集到位的5支房地产基金中，有3支为外资机构管理，单支基金平均募集为2.39亿美元，大幅超越本土机构房地产基金1.22亿美元的平均募集规模。
上述知情人士告诉记者，金地与瑞银合作的房地产基金目前已经完成第三期募集。
金地是国内地产基金的先行者代表。2008年初，金地集团宣布与瑞银在境内外展开各种金融合作，合作主要有两个方向：一是共同发起设立房地产投资合伙企业;二是由双方或各自关联公司按照各自50%出资比例共同设立投资管理公司。当时，瑞银曾表示，这是其环球房地产集团首次在中国开展房地产投资管理业务。
该基金曾因金融危机而暂停实施。2010年4月，金地与瑞银终于正式启动双方合作基金的第一期募集，募集资金约1.2亿美元，资金已经投入到集团旗下的项目;同年12月8日，该基金第二期募集完成，募集的资金由荷兰PGGM投入7500万美元，使该房地产基金的规模达到近2亿美元。
据称，金地计划到2015年基金管理团队将为集团贡献20%的利润，而管理规模将达到200亿元。
不过，已有业内人士在行业论坛上质疑：“如果说金地设立一个基金来投自己开发的项目，那么金地为什么不干脆设立一个证券基金公司来投资自己公司的股票?”
到底是独立的房地产基金公司好、还是有房企背景的好，孰优孰劣的争论不绝于耳、难分高下。前者列举了地产商主导的基金在投资机会分配、股权作价、关联交易等方面存在的一系列问题;而后者则直指对方是房地产的外行。
“我的理解，大部分还是短期的‘过桥’。不排除有些房企可以转型，但是基金和房地产实业毕竟还是不同的，要转型，也是一个长期的过程。”渤海产业基金执行董事李新中认为，房地产商自己做基金、再投自己的项目是一个中国特色，且这种现象不只存在于房地产业。“也不是说这样就不行，但未来还是要完全独立专业的管理，这样比较‘干净’。”
目前，大多数房地产公司在描述设立房地产基金的初衷时，均采用“拓宽企业融资渠道”的字眼。嘉富诚国际投资有限公司合伙人乔琦认为，尽管房企设立房地产基金的优势明显，包括提供足够的优质地产开发项目，并具备专业的项目开发管理经验等，但他们首先得化解“关联交易”的不确定风险。即房地产公司既是项目提供者，又是基金管理者，其中是否存在内幕交易。
“夹层投资”模式
一位房地产基金公司人士告诉记者，在交易结构、即投资和退出的方式上，房地产基金与传统意义上的私募基金有着天壤之别。
对于房地产基金而言，Pre-IPO没有任何意义，房地产基金一般都不是投一个房地产企业，而是投一个项目公司，取得的是该项目的回报和收益。上述人士说，房地产基金业目前主流的投资模式都是采用“股权+债务”的“夹层投资”的方式，即通过对被投资企业进行增资扩股，基金管理公司进到开发商项目公司里面，成为其股东，后者再以股东身份向基金公司做股东借款。
由此导致的退出方式是：债权部分，还本付息;股权部分，有的是基金一直跟到项目清盘，有的是开发商回购。双方会签订一个固定的回购协议，比如约定一年之后以什么样的价格回购股权。
地产基金公司对于被投资项目的监管会远高于一般的私募股权基金，会派人监控资金的使用过程，起码会在银行设立监管账户，财务代表、项目代表都会派基金的人去担当。
当缺乏抵押物时，地产基金公司会要求对被投资的项目公司完全控股，从而起到牵制和监督的作用。比如基金投出30%的钱，占对方30%的股权，但是剩下的70%股权要质押给基金公司，相当于后者占了项目公司100%的股份。
上述投资方式和退出方式，是房地产基金与传统私募股权基金的两个最核心区别。由此导致的两种基金的LP(有限合伙人)也有很大差别。
嘉富诚国际投资有限公司副总经理孙毅告诉记者，他们寻找LP的途径主要是高档会所、银行大客户、投资公司的高端客户、第三方独立理财机构等，为此付出的承销费一般维持在4个百分点左右。另一个途径是通过自己的营销团队开发投资人。
一般房地产基金的存续期是2年，收益有按年付的、也有按半年付的，LP在一年左右退出的较多，且要求有较高的回报。
人物访谈
2011年8月22日 ChinaVenture
童士豪是启明创投的合伙人。在加入启明创投之前，童先生是美国BVP投资的中国代表，协助发展BVP在中国的投资计划，并担任博客中国、弘成教育及辐技威手机设计三家公司的董事或董事会观察员。在加入BVP之前童先生曾任职于美林证券公司和亚洲昆仲私募投资公司。在昆仲私墓时，童先生协助公司募集4.35亿美金，并参与了两件成功的投资：Omni Industries和Ascent Logistics。童先生也是香港Asia2B及新加坡HelloAsia两家公司的共同创始者。童士豪曾求学于美国史丹福大学，麻省理工学院，及哈佛甘乃迪政府学院。
采访者：童士豪 启明创投董事总经理
采访/撰文：周志远 ChinaVenture投资中国网编辑
ChinaVenture北京时间8月22日消息，启明创投董事总经理童士豪日前接受了ChinaVenture投资中国网的采访，就电子商务领域的投资机会及发展格局做了诸多分享。童士豪刚完成对电子商务前端网站返利网的投资，
目前，启明创投在国内有3个美元基金与1个人民币基金，一共管理近10亿美元的资产。在国内投资了50多家公司，在电商领域投过凡客诚品、耀点一百、九钻、大众点评网、返利网。
从过往投资项目来看，启明在互联网方面的覆盖占所有投资的一半，所投资的25个项目主要分布四大领域：电子商务、新媒体(游戏、SNS社区网站)、无线、现代化的零售业(例如一嗨租车)。
看重返利网在社区上的能力
谈到对返利网的投资，童士豪称对返利网有很大的兴趣，主要看中它的社区上的能力，一天有几万的晒单，这是需要时间累积的，不是建个网站随随便便就能做起来的。网易、QQ目前都有各自的返利计划，这个市场需要充分的竞争是毫无疑问的，谁能够把社区，把用户的黏度抓到还是有一定的价值。
童士豪表示当初投资凡客成品和耀点一百，曾经询问过他们对返利网的看法，现在电商网站还是处于抢市场的阶段，他们愿意让用户培养消费的习惯。这个过程当中，他们是愿意找订单转化率比较高的网站合作。
好的团队专心把繁琐的细节处理好
童士豪透露想要投资返利网的时候一天1万多的订单，现在一天4万多的订单。这个成长速度远远超过B2C整个行业的成长速度。
在他看来，最初了解这家公司有这个感觉，返利就是给点，不是很难，每个人都可以做。当初有一批公司，在他们之前也有尝试过，很难专心把这些繁琐的细节处理好。
用户返利的点拿的时间不够快，消费者的抱怨是很多，很有效的解决它，跟踪它，这个需要花很多的工夫的，所以公司要有120个人做这样看起来很简单的事情。
投资互联网企业看重的三个要点
童士豪称， 做任何的投资都要花很多时间去做调查，启明创投在互联网有20多个项目。第一看的细分市场是不是到了大爆发前夕，第二看团队是不是最看好的团队，第三最重要的就是团队的学习能力。“你和他讲一件事情，他能够想的比你还深，回去以后给你新的想法。这样给我们惊喜的团队是我们最喜欢的。”
此外，与团队接触的过程，聊这些事情会有反馈出来，比投资人想的还要全。“否则这个团队听你讲的没有意思，或者团队不接受人家的建议也是不行的。”
提高品牌忠诚度 降低推广成本就可以获利
就整体电商市场，中国去年有5000多亿B2C+C2C电子商务的交易额，占整个社会零售3%，这个比例已经超过了日本，日本也就是占2%。
童士豪称，国外很多人非常质疑电子商务在中国的发展。“比如诚信不好，快递有问题，物流不健全，这都是让外国人认为中国的电子商务不是一个很好的发展空间。可是，启明投了凡客以后就会发现，中国成长速度最快的电子商务的地方居然是二三线城市，因为在那边线下的体验更差，能够买的东西更少。”
所以，现在是在烧钱，可是在这个过程当中你发现，用户第二次购买力逐渐提升，而且速度非常快，黏性是在的。到了一定的阶段，用户对你的网站产生黏性，他回来消费的时候，你有品牌忠诚度的时候，那个时候把推广成本往下降低的话一定可以获利的。
至于什么时候该做这个事情，则是见仁见智，“我投凡客的时候，三年前质疑的人非常多，现在这个声音强是有，变少了，我们可以再等，看看谁是对的。”
美国网上购物占了整个社会零售额的7%，童士豪判断在国内会远远超过这个数字。更关键是中国的传统企业没有真正发力，所以这个市场还有很多投入。余下的网站不会像现在这么多。但每一个网站留下的量会非常的大。
2011年8月23日 I美股
有关Q2财报：牺牲了短期收入，要赢回长期的用户群
提问：杨先生，你好。斯凯第一财季的总营收为人民币1.66亿元(约合2570万美元)，低于此前预期的人民币1.8亿元到人民币1.9亿元。请问主要是哪方面原因造成的？2011年下半年上述不利因素是否会继续存在？
杨家康：1.中国手机销售量增长总体比预期要慢。2.SP行业的运营也因为移动运营商的各方面而受到影响，使得收费率下降 。3.最重要的是我们内部把培养冒泡社区和用户作为主要的战略，牺牲了短期收入，要赢回长期的用户群。
提问：斯凯一财季应用商店的访问量达到创纪录的58亿次，应用下载量达到7.872亿次。请问斯凯从其中获得多大比例的收入？斯凯在应用商店模式是否就是“APP STORE”模式？
杨家康：请见我们的正式业绩6K第三页的表格，我们这个季度开始提高了我们的披露标准，把运营商代收费和第三方收入；应用商店收入和社区收入做两个不同的分切，让投资人更了解我们的业务源和收入源的分配。我们的应用商店模式就是“APP STORE"模式。
提问：杨总你好，请问公允价值调整是什么时候结束的？我们知道2011财年的数据好像是做了调整的，2012一季报呢？IFRS数据，去年一季报是亏损2930万人民币，而这次是750万人民币，所谓转亏是不是会计手段的结果？
杨家康：IFRS的数据里，会包含很多非现金非运营的会计处理，比如去年6月份同期我们有3000多万关于可转股的非现金支出，使得有亏损产生,这并不能直接代表我们的运营状况，我们会继续发布Non-IFRS的数据，让投资人更直接了解我们的与运营情况。但是IFRS数据是国际会计准则下的数据，也希望大家参考。
提问：根据一季报，每股美国存托股(ADS)基本和摊薄收益均为0.04美元，我们可不可以用当前的股价5.2，去除0.04*4=0.16美元，得到32.5的市盈率？如果这样，ps指标外，pe和peg都不算低了，你怎么看？谢谢。
杨家康：这个季度的每股美国存托股基本收益为0.1美元，而不是0.04美元。PE高不高这个不方便评论。可以参考专业分析师的报告。
提问：请问公司下调2012财年第一季度的预期主要是基于哪些考虑呢~谢谢
杨家康：我们希望调低近期收入去培养冒泡社区。但我们对中国的手机销售量和SP行业运营情况同时做了非常保守的估计。
提问：请问杨总，在一财季斯凯冒泡社区的营收中，目前游戏带来的营收占比有多大？
杨家康：社区大部分的服务，包括基本的通信服务都是免费的，我们的用户变现手段是通过游戏。所以我们的营收基本上都是游戏。这是和国外的社区，包括FACEBOOK是一致的。
提问：根据披露，2011财年一季度的non-IFRS运营利润在360万美元左右，2012年一季是320万，同比下滑11.4%；同时，2011一季的净利近194万美元，而2012一季是310万美元。怎么会出现今年一季度的运营利润低于去年11.4%，但净利却高于去年一季59.9%的情况？谢谢。
杨家康：我们这个季度的税收率是6.3%，去年同季度是29.2%。
提问：请问CFO，你们的目标群体是主要使用feature phone的中低收入人群，那么目前每个用户月均可以为MoBi贡献多少收入？ 来自电商（如凡客）的广告收入大概有多少？中低收入人群会为游戏付费么？
杨家康：我们的收费在业内是比较合理和绝对绿色的。平均用户一个月只收0.3元左右，我们本来可以把这个收费提高，但主要还是希望培养用户，保护公司品牌。电商是今年刚开始尝试，估计在整体收入份额不会超过2%。中低收入人群是肯定会为游戏付费的，因为对他们来说，相对其他娱乐方式，手机上的娱乐是最划算的。
提问：肯定会为游戏付费是什么概念？已经付费还是未来肯定会付费？
杨家康：是已经在付费。我们的收入就是从用户为游戏付费得到的。
有关冒泡社区：社区是我们的路
提问：作为斯凯用户平台的冒泡社区，第一财季活跃注册用户突破1470万，登陆13.6亿次。请问冒泡社区是否可以理解为基于功能手机的“低层的社交平台”？在吸引活跃注册用户上，斯凯做了哪些努力？冒泡社区是否将担当未来的营收重任？
杨家康：冒泡社区包含所有大家了解的PC 社区有的各样功能，包括个人首页，有自己的AVATAR，聊天，留言，分享，群等各样功能。但我们的社区是针对新一代移动用户而定造的，这些用户一般年龄在25岁以下，收入也在3000元以下，但这些用户是移动互联网最大的受众，而且没有长期接触PC的时间。
在吸引活跃注册用户上，我们没有别的社区的吸引新用户的烦恼，应用商店每季有2亿多用户使用，我们把流量从应用商店推广到社区就有了新用户。我们还会在社区上吸引外部合作，提高社区吸引力，包括之前和世纪佳缘的合作，让社区有了交友功能。移动互联网最终的赢家肯定是最贴近用户的。社区是我们的路。
提问：冒泡社区活跃注册用户突破1470万，登陆13.6亿次，这两个数据的增长是比较快的，是否有统计，有多
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