盛世投资每日新闻摘要
2011年8月22日星期一
中国证监会8月19日称，为配合融资融券业务未来由试点转为常规，其拟推出转融通以解决融资融券业务的资金和证券来源问题，并为此起草了《转融通业务监督管理试行办法（草案）》。
“胡祖六正在跟一些在美国上市的中国概念股切磋，忙于一些私有化的事情。”一位PE基金合伙人告诉《投资者报》记者。
据港媒报道，好莱坞影业新贵传奇影业(Legendary)，昨正式踏足本港资本市场。旗下新成立的传奇东方(Legendary East)，由「壳王」陈国强「送壳」上市，借保华建业集资最多约23亿元，将每年拍制一至两部以中国文化为背景的电影，全球发行。
“等我们持有的股份解禁时，企业可能都要变ST了。”一位私募股权（PE）投资机构人士杨骏（化名）调侃道。
中广网北京8月21日消息 据经济之声报道，20多年资本市场的发展，中国金融行业今非昔比，实施新的监管要求也箭在弦上。不过，这新的监管要求原本针对发达国家设计，在我国是不是会水土不服?
继发文力挺金融创新，推动企业转变融资方式之后，市政府又于近日出台《关于扶持股权投资行业发展的若干意见》(以下简称《意见》)，对股权投资企业、股权投资管理企业及其高级管理人员，给予明确的政策扶持和优惠政策。
不患寡而患不均。“其他都好商量，就是分钱的时候最纠结。一个项目几个人怎么分，还有资本市场部，还有其他后台怎么分。”深圳一位知名投行老总抱怨，“蛋糕不好分。怎么分钱，最容易伤和气。”
全球金融市场动荡不安，外部环境持续萎靡，令到中国转变发展方式的结构调整更趋急迫。在以控通胀为要务的紧缩政策下，中小企举步维艰。
美团网CEO王兴表示，美团网更多考虑的是用户需要什么，而不是自己想做什么。目前，美团有70%的用户靠口碑传播，未来会在移动互联网有较大的投入。
政策信息
2011年8月20日 第一财经日报
中国证监会8月19日称，为配合融资融券业务未来由试点转为常规，其拟推出转融通以解决融资融券业务的资金和证券来源问题，并为此起草了《转融通业务监督管理试行办法（草案）》。
试点阶段，证券公司只能使用自有资金和证券开展融资融券业务，而证券公司自有资金和证券有限，不能完全满足客户的需求。根据《证券公司监督管理条例》，“证券公司从事融资融券业务，自有资金或者证券不足的，可以向证券金融公司借入”。
证监会称，鉴于国务院决定设立证券金融公司，目的是完善融资融券机制而不是营利，为降低证券公司融资融券业务和客户融资融券交易成本，草案规定证券金融公司不以营利为目的。
草案也规定，证券金融公司除向证券公司提供转融通服务外，还要履行对证券公司融资融券业务运行情况进行监控、对全市场融资融券交易情况进行监测分析等职责。
草案规定了保证金制度，即证券金融公司开展转融通业务，应当收取一定比例的保证金。保证金可以证券充抵，但现金部分不能低于15%。证券金融公司对证券公司交存的保证金进行逐日盯市。证券公司违约的，证券金融公司可以按照约定处分保证金，以实现对证券公司的债权。
此外，考虑到正常情况下，会有一部分保证金沉淀在转融通担保证券账户和资金账户中，为盘活这部分资产，提高其使用效率，草案允许证券金融公司经证券公司同意后，使用证券公司交存的保证金。这也是境外通行的做法。
为了保护证券公司的利益，草案还规定，证券金融公司使用保证金是有偿的，需要支付对价，具体事项由双方通过转融通业务合同约定。
考虑到证券金融公司开展业务主要依靠从市场融入的资金和证券，证券公司的违约风险可能会因此而传导给市场，且证券金融公司为非营利机构，完全由其承担证券公司的违约风险也不尽合理，草案规定：证券金融公司可以根据化解证券公司违约风险的需要，建立转融通互保基金；转融通互保基金的管理办法，由证券金融公司制定，经证监会批准后实施。
草案规定，证券金融公司在运营中，除使用自有资金和证券外，可以使用依法融入的资金和证券，包括发行公司债券，或向股东或者其他特定投资者借入次级债，并可参照证监会对证券公司借入次级债的有关规定计入净资本。
草案还对证券金融公司的风险控制指标进行了规定，如证券金融公司净资本与各项风险资本准备之和的比例不低于100%；证券金融公司对单一证券公司转融通的余额，不得超过证券金融公司净资本的50%；证券金融公司收取的充抵保证金的每种证券余额不得超过该证券总市值的10%。
证券金融公司融出的每种证券余额亦不得超过该证券可流通市值的5%。证监会称，这主要考虑到转融通对市场的影响还需经实践检验，起步阶段的核心任务是建立机制，为稳妥起见，有必要从严设定这一指标。
证监会同日决定对《证券公司融资融券业务试点管理办法》进行修改，通过调整行政许可条件并修改完善相关规定，以适应该业务转向常规的需要。修改意见和转融通草案的征求意见截止时间均为2011年9月4日。
2011年8月22日 投资者报
“胡祖六正在跟一些在美国上市的中国概念股切磋，忙于一些私有化的事情。”一位PE基金合伙人告诉《投资者报》记者。
由原高盛大中华区主席胡祖六创办的春华资本集团(下称“春华资本”)，继前段时间与桂林银行就战略合作进行接触之后，正在美国忙着将一些中国概念上市公司进行私有化，推动其到其他市场上市。
“作为一家新成立的基金，春华资本必须得做出一些业绩出来。”上述人士告诉记者，除了业绩因素之外，这与胡祖六多年来一直希望参与实战经验也不无相关。
从高盛到春华资本
“胡祖六是一个有书生气息的人，研究能力不错。”PE业内一位曾是胡祖六同学的投资人对记者这样评价道。
资料显示，胡祖六1997年进入高盛集团，2010年4月份正式辞职之前，在高盛供职13年。在他任职期间，高盛相继参与了中粮包装集团和中国石油天然气集团公司的收购案、平安保险公司10亿美元的股权出售案。
“然而，很多交易案当中，胡祖六并不是主要负责人，只是牵头人。”据高盛内部人士透露，胡祖六在职期间，其所担任的大中华区主席一职并不具行政管理职能，直到2004年12月，高盛与高华证券合资成立高盛高华之后,胡祖六才开始加入到实战行列。
关于离职之后的打算，胡祖六曾这样对媒体表示：“是时候稍稍从紧张的节奏中放松一下。当顾问董事，能给高盛提供一些建议和参考，也意味着我有更多的时间、自由和独立性来聚焦于自己最感兴趣的事情。”
不过后来的事实证明，他感兴趣的事情正是PE投资。或许是为了改变人们对他的传统印象，更好的证明自己的投资能力，2010年5月，胡祖六投身到了春华基金的筹建当中。随后，春华基金成功在天津注册。后来，通过向国内保险公司在内的各类投资机构募集资金，2011年3月，春华资本合伙人廉洁曾向媒体透露，该公司实际已募集了超过20亿美元的资金。
瞄向私有化机会
这一次，除了自己的决心之外，胡祖六还将宝押在了他的高盛同盟者身上，春华资本的网站显示，春华资本的主要合伙人为胡祖六、汪洋、廉洁等人，而这几个人，此前均是他在高盛工作的同事。
“我是春华资本合伙人，2001年加入高盛，在高盛工作将近9年时间，在投资银行部作过不同工作。”在“2011年中国金融论坛”上，廉洁曾这样介绍自己的新身份及过去工作。据他介绍，春华资本的投资标的，聚焦在“稍微成熟一些的企业”。
显然，在美国上市的一些中国概念股符合其首要的投资标准——这些公司已经上市，具备一定成熟度，而且“黑名单”事件引发的中国概念股暴跌，客观上也给春华资本提供了机会。
与此同时，一些在境外上市的企业也表达了在国外退市后转而在国内上市的想法。
永威投资北京代表处总经理谢忠高对记者解释了原因：“一、传统产业在美估值不高和监管严格或是上述公司私有化的重要推动力。二、A股市场特别是中小板或创业板IPO后的高市盈率和巨额的超募资金也对不少境外上市公司形成诱惑。三、市场交易不活跃的情况下，为维持上市每年需要付一定的服务费，所得益处与付出的成本不相称。”
其实，早在2010年11月11日，上海康鹏化学有限公司就曾宣布，该公司董事会已收到来自公司董事长兼CEO杨建华有关公司私有化的融资建议书。近期，哈尔滨泰富电气有限公司（下称“泰富电气”）和傅氏国际公司（二者均在纳斯达克上市）的董事长也宣布，希望通过私募基金的支持将公司私有化。
“一般做这些业务的都是一些大型PE，投行出身的人对此比较熟悉。”谢忠高告诉记者，这给春华资本提供了绝佳的投资机会。
春华资本的首战聚焦在上海康鹏化学有限公司（下称“康鹏化学”）身上。
2011年3月25日，春华资本正式“牵手”康鹏化学。
资料显示，康鹏化学董事会建议公司股东对私有化投赞成票，并期望在2011年三季度底前完成私有化。完成以后，公司将在纽交所退市。
依然面临考验
康鹏私有化的想法“看起来很美”，然而，能否顺利实现呢？
“上市公司私有化只不过是操作问题，难度不大，只需要按照退市流程走完就可以。”普凯投资基金主管合伙人姚继平告诉记者，将上市公司私有化对于春华资本这帮投行出身的人来说，其实难度并不大，“一种方式就是PE已经是他们的股东，有资金提供给管理层，让他们成功实现回购；另一种方式，就是这些企业找到PE，让PE帮助他们实现私有化。只要回购到90%股份，该企业就可以成功退市。”
据记者了解，上市公司私有化的流程大概是，由上市公司唯一控股股东发起，以现金收购全部流通股（按美国特拉华州《普通公司法》第253条规定，只要母公司拥有其子公司90%以上的股份，就可以进行简易合并，并只需要母公司董事会作出合并决议即可，不需要子公司董事会、母子公司股东大会的批准），让上市公司变成非上市公司。
2010年10月7日，中能集团曾成功私有化退出美国股市，成为隶属于Skywide资本的子公司，原公司董事长邓天洲及CEO黄波成为该公司的全权所有人。而其原因，正是中能集团无法接受其在美国股市的低估值。
不过，对于上海康鹏和春华资本来说，这依然需要一个漫长的过程。
“到目前为止，中国企业在美国私有化之后，成功转移到A股或者香港市场重新上市的案例并不多见，因此很难评价这次交易，从法律角度理解，这并没有什么法律难点。”大成律师事务所律师李寿双表示，这些企业此前为VIE（Variable Interest Entities，可变利益实体)结构，这些企业退市之后，只要变为合资企业，就可在A股上市，例如登陆中小板的启明星辰等。不过，如果计算时间的话，这些企业从美国退市，到走完A股或者香港上市流程，至少需要一年时间。
“如果成功做完这个项目，春华资本大概能获得5~7倍的回报。”上述PE基金合伙人告诉记者，或许，首战告捷对于春华资本来讲，名大于利，“这意味着胡祖六离梦想实现更靠近了一步。”
2011年8月22日 中金在线
据港媒报道，好莱坞影业新贵传奇影业(Legendary)，昨正式踏足本港资本市场。旗下新成立的传奇东方(Legendary East)，由「壳王」陈国强「送壳」上市，借保华建业集资最多约23亿元，将每年拍制一至两部以中国文化为背景的电影，全球发行。
好莱坞新贵 保华建业每股配0.65元
保华建业昨公告，拟发行31亿股新股(另设5亿股超额配售权)，发售价为每股0.65元(较上周五折让约9.7%)，集资最多23.4亿元。当中约3.6亿股将配售予私募基金滙友资本，余下27.4亿股向其他投资者配售，配售由UBS安排。
公司集资净额约19.66亿元，当中约17.19亿元，将用以注资于传奇东方，以持有50%权益。另外两名股东则为美国传奇影业及内地华谊兄弟，分持有40.1%及9.9%股权，并为传奇东方带来电影制作团队，于国内及海外的发行网络。
原从事建筑业的保华建业，今次涉足电影投资，故建议向原有股东分派每股0.25元的特别股息，亦可选择「以股代息」。
特别息0.25元 另送建筑业权益
除特别股息外，保华建业亦会把原有建筑业务的权益，按比例向小股东作实物分派。但保华大股东保华集团承诺，以每股0.3元向小股东收购有关权益。
上述配售完成后，保华集团持有保华建业的股权，将由61.9%摊薄至10.14%。当中虽可收取最多约9,395万元特别股息，但须以6,934万元，向小股东收购建筑业务权益，但亦藉此涉足影业。
保华系由陈国强持有，继去年收购电视广播后，今次「送壳」予传奇，显见对影业的兴趣。
今次认购股份的滙友资本，其主要合伙人，即橙天嘉禾前行政总裁胡景邵，将任传奇东方的行政总裁，及建议为保华建业的执行董事。
美资传奇影业曾拍制《潜行凶间》、《醉爆伴郎团I&II》等大热电影，全球票房已逾8亿美元。传奇东方获注资后，计划每年开拍一至两部，以中国历史、神话或文化等为题材，以英语拍摄的电影，并经过华谊兄弟于中国、及华纳兄弟于海外发行，每部电影预算约5,000万美元。
行业动态
2011年8月22日 证券时报
“等我们持有的股份解禁时，企业可能都要变ST了。”一位私募股权（PE）投资机构人士杨骏（化名）调侃道。
约两年前，杨骏所在的PE公司投资的一家企业成功在创业板上市。杨骏称，这一家创业板企业的主营业务是生产某种用于制造业的化工产品，其通过专利生产技术，使生产成本大大低于行业平均水平。在企业首发（IPO）时，其行业市场占有率曾达到70%，在国内处于垄断地位。
杨骏回忆，那时看好这家企业前景的研究报告纷纷出炉。随着这家企业股价一路走高，投资的账面收益也翻了将近10倍。“那时候我们还曾乐观估计，等3年后解禁了，投资收益也许会翻20倍。”杨骏说。
可惜好景不长，仅仅在这家企业上市一年以后，行业内便研发出了这类化工产品的再利用技术。正因如此，这家企业当年接到的订单大幅萎缩，销售收入还不足上年的一半。企业的股价不断下降，杨骏的投资收益也跟着“跳水”。
“没想到技术发展这么快！”杨骏告诉记者，今年年初，另一家深圳的企业也研发出了新的制造业技术，新技术完全不需要再利用杨骏所投资的企业化工产品，导致这家企业之前所筑起的行业垄断地位已经基本丧失了。
事实上，杨骏投资的这家企业早在去年已经意识到了危机，探寻过业务转型之路。杨骏称，去年该企业曾利用IPO超募资金，投资了当时被市场重点看好的一种新材料技术。企业为此下了一番功夫，收购了一条生产线，并对其进行改造﹑升级；但投入生产没过多久，更新的一种材料技术面世，导致该企业的产品刚落地就已面临着“夭折”。
在这个项目上，杨骏目前的账面投资收益已由两年前10余倍下降至2～3倍了，而且还有1年的禁售期。
“一年之后，这仅剩的2﹑3倍收益能不能守住，还是一个未知数。如果再算上这几年的运营成本和机会成本，这个项目的盈利实际并不太多。”杨骏皱了皱眉头说。
杨骏也曾为此总结过经验，认为对行业前景的判断失误是最主要的原因。“但作为一家金融投资机构，我们对这些高新技术行业的更新换代能有多少预见性呢？”杨骏叹了一口气说道，“我也想知道哪些行业不会被淘汰。”
有调查显示，随着科技的进步，每年都有上百个细分行业从市场上消失，同时有更多的新行业披着光环诞生。
在记者离开时，杨骏告诉记者，取代他们所投资公司的深圳那一家企业，今年凭借着专利技术也成功在创业板上市了。“真是只见新人笑，谁闻旧人哭！”杨骏苦笑着说，“新技术行业的辉煌和没落有时只在一瞬之间。”
2011年8月21日 中国广播网
中广网北京8月21日消息 据经济之声报道，20多年资本市场的发展，中国金融行业今非昔比，实施新的监管要求也箭在弦上。不过，这新的监管要求原本针对发达国家设计，在我国是不是会水土不服?
本周率先公布半年报的银行股业绩都表现不错，虽然目前资本充足率相对新的监管要求略显不足，但纷纷表示未来几年可以通过增资达标。不过，这些表面现象之后还有很多深层次问题，尤其是中国资本市场本身具有很多特殊性，在监管方面能否适应针对发达国际设计的新巴塞尔协议?在昨天(20号)的中欧商学院中国银行家论坛上，专家们针对新的监管要求和未来中国金融业的发展趋势展开热议，全新的角度，提出全新思考。
“上市融资会稀释国家的股权，带来制度性的问题。”这是全国人大财经委员会副主任委员吴晓灵的担心，因为根据有关机构的统计，提高监管要求之后，几大国有银行的资金缺口在4000亿元左右。
日前，中国银监会就《商业银行资本管理办法》面向全社会公开征求意见，号称中国版巴塞尔协议的这个管理办法，对资本充足率提出更高的要求。吴晓灵认为，如果国有银行继续增资补充资本，财政部不能按比例出资，将稀释国有股占比。
吴晓灵：如果要是说他都通过资本市场来解决这个问题，那么就会带来一个制度性的问题，就是国家对于重要的系统性银行，在股权控制方面要达到什么样的比率，如果要是完全靠市场融资，那么就面临着说这个市场需要稀释国家的股权，如果国家要想保持跟市场同步地来融资的话，就要增加财政的负担，或者是这些银行少向财政上缴利润，或者财政要另外地用钱来补充资本金。
还有一种就是说只追求国家对系统性重要银行的股权结构的控制，而不注重这些银行在市场份额当中的占比，也就是说，有多少钱我就办多少事儿。
“一定要实施这个指标，对坏银行是好的。”这是国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松在发言时对新巴塞尔协议中“动态拨备率”指标的评价。
新巴塞尔协议是目前银监会新规的蓝本，也是G20峰会通过，中国必须执行的监管协议。但其中的一个动态拨备率指标，是从前监管规则中没有的。不论银行坏账多少，一律要求2.5%的拨备率，在巴曙松眼中是惩罚好的银行，奖励坏的银行。
巴曙松：谁的资产质量坏他的拨备就多，他的拨备覆盖率指标就高，所以说对坏银行是好的，那些不良率非常低的，比如说我所在的这家银行，零点几的不良，要多提好多拨备，所以就是说谁叫你资产质量好，风险管理能力高，惩罚你让你多提拨备。如果这个指标一定要实施，以后哪个分行再核销呆帐我就收拾他，拨备不核销，我就留在帐上，所比拨备这个指标就高是吧?所以银行就会减缓对于不良资产的核销，对于清理银行的资产负债表是不利的。
除了针对监管新规提出自己的建议，专家们还对混业经营的趋势和目前遇到的问题进行了讨论。混业经营已经成为一种趋势，但在传统的一行三会的监管布局中，一些自然的单一的市场却出现了人为的分割。
“活生生的把一个债券市场切成碎片。”面对目前监管分散造成的债券市场被分割，中欧商学院教授许小年痛心疾首。
由于历史的原因，中国的金融市场虽然是完整的，却分归不同监管部门监管。由于客户的金融需求不断发展融合，分散的监管已经暴露出一定的问题，体现在一些金融产品的分散化管理，这正是许小年看到的问题。
许小年：金融市场是统一的，比如说我们的债券市场，活生生的把一个债券市场切成碎片，市场分割，银行间市场一个监管者，企业债一个监管者，公司债一个监管者，我们天天在喊利率市场化，但是利率市场化需要一个统一的债券市场，在这统一的债券市场上，才能形成市场化利率。
“提一个概念叫做分业监管、统一协调。”中国经济体制改革研究会副会长樊纲如是提出解决监管分散的方案。
金融市场发展迅速，随着金融产品逐渐开始跨越银行、保险、证券的界限，如许小年所讲的监管分散化问题就无法回避，而樊纲给出了自己的建议。
樊纲：我们确实还应该实行分业监管，但是现在金融确实在混业过程当中，所以我非常希望能看到中国的监管部门可以适当地统一起来，我因此提一个概念叫做分业监管、统一协调，几个部门，仍然在分业进行监管，但是要有更加有利的统一协调的这么一个机制，才能够适应我们现在金融业的发展，同时也防范更加广泛的系统性的这种风险。
中国的金融行业呈现出明显的两个特点，一是目前金融创新的能量很大，需要与之适应的鼓励创新的监管规则;另一方面我们还处于金融创新的初级阶段，不能套用现成的发达国家的现成规则。至于在这个阶段，究竟应当更多地鼓励创新，还是应当更多地防范风险，这是摆在监管部门面前的一个难题。
2011年8月22日 广州日报
继发文力挺金融创新，推动企业转变融资方式之后，市政府又于近日出台《关于扶持股权投资行业发展的若干意见》(以下简称《意见》)，对股权投资企业、股权投资管理企业及其高级管理人员，给予明确的政策扶持和优惠政策。
今后，对于股权投资企业的高级管理人员，佛山市将可按照有关规定办理本地户口，在社保、医疗等方面享受当地户籍人口同等待遇。而本地企业如果吸收了股权投资资金，则可优先列入市、区上市后备企业培育计划予以支持。
鼓励各级政府设引导基金
记者了解到，该《意见》就大力扶持股权投资行业提出了诸多具体措施。市政府鼓励市、区、镇各级政府建立引导基金，通过阶段参股、跟进投资等方式，引导股权投资行业规范发展，而引导基金形成的投资收益，则可按一定的比例奖励给管理企业。
此外，对于在佛山新设或者从外地迁入的股权投资企业，可以根据注册资本(募集资金规模)给予一次性落户奖励、办公场所租金补贴。市政府将对股权投资企业、管理企业的工商注册登记事项给予便利，同时在股权投资企业存续期间，会采取经营扶持、风险补助、项目补贴等方式给予支持。
市政府还承诺，将积极为股权投资行业发展营造良好环境。
高管将享户籍人口待遇
而对于股权投资企业及管理企业的高级管理人员，《意见》提出，在佛山市连续工作满一年以上、且依法缴纳个人所得税的，允许在地方留成部分中给予一定比例的扶持。同时，对创业投资企业采取股权投资方式投资于未上市的中小高新技术企业2年以上，凡符合规定条件的，可按其对中小高新技术企业投资额的70%，在股权持有满2年的当年，抵扣该创业投资企业的应纳所得税。当年不足抵扣的，可以在以后纳税年度结转抵扣。
对于股权投资企业、管理企业的高级管理人员，经认定后，还可按照有关规定办理当地户口，在社保、医疗等方面享受当地户籍人口同等待遇。
现有45家股权投资基金
记者了解到，据不完全统计，佛山现有45家股权投资基金，注册资本超过64亿元，现已投入40多个项目，累计投入20亿元。其中，市、区累计投入2个多亿，带动超过20亿元民间资本进入。而容桂、里水等镇，还率先成立了镇级股权投资基金，在全省走在前列。
同时，2010年，广东金融高新区明确提出打造华南地区创业风险投资区域中心，现已有26家基金签约入驻，注册资本超过40亿元，另有近20家基金公司在谈合作事宜。
2011年8月22日 理财周报
保代最敏感的问题是什么?钱。
不患寡而患不均。“其他都好商量，就是分钱的时候最纠结。一个项目几个人怎么分，还有资本市场部，还有其他后台怎么分。”深圳一位知名投行老总抱怨，“蛋糕不好分。怎么分钱，最容易伤和气。”
2个保代、1个协办人、3到5个经办人便可组成一个项目组，加上负责承销股票的资本市场部，再加上其他后台支持部门的相关人员，每到项目分成时，一切就会变得非常敏感。
“投行分钱是技术活，更是艺术活，绝对的公平是不可能的。”深圳另一位知名券商老总也发出了类似的感慨。
“奖金和提成分配计算相当复杂。大小公司都不一样。”华南一位保代透露，“各个券商对项目的利润核算指标不一样，计算非常复杂，打点完其他部门人员后，剩下的就是项目组的了。”
保代身价分化：100万到500万
1860个保荐代表人中的每一个人，都被有着狼一般灵敏嗅觉的金融猎头盯得紧紧地。
“基本上，每个保代都会接到猎头的电话，平均一年接到五六个是很正常的。”深圳一位资深投行人士感慨，“保代太忙了，被绑在项目上，不用自己去找(工作)，猎头隔段时间就会来问候一下。”
“目前，我们调研的49家券商中，保荐代表人中拿到500万薪酬的人数有20人左右，占整个保荐代表人队伍的1%左右，这些高薪保代基本上都在大券商。拿到260万到270万的人数相对集中，最少的也能拿100万元。”太和顾问金融行业HR数据咨询业务负责人蒲世林对理财周报记者表示。
而在猎头们的眼里，同样是保代，身价差别却很大。“现在保代收入在发生分化，而且差距在拉大。我们更喜欢挖一些大券商的保代，或者本身就有项目资源、行业口碑好、过会项目多的保代。”深圳一家金融行业的猎头表示。
不少业内人士认为，现在已经不是炒作保代的最好时期了。蒲世林也坦言，保代的薪酬增速出现下滑情况，“首先，通道数量多过优质项目资源量的现象已经在某些大券商中出现，因此不少大券商已经没有挖角的动力。另外，中小券商也改变了激进的挖角策略。之前，中小券商为了拿投行牌照筹备投行业务一度将保代的转会费炒到了400万元，而现在已降到了150万元上下。”
“有些大券商就象征性地给十几万、几十万的转会费。他们觉得，靠自身的平台、品牌和资源已经可以吸引那些保代了。一些大券商干脆不给转会费了。”蒲世林表示。
而最激进的中型券商此前声势浩大的挖角行动，目前也趋于平静。“很多中型券商开出200万的转会费，据我们了解，实际支付的只有150多万。很多保代从大券商跳槽过去后，发现公司平台不行，没有项目可做，尤其是一些跳去二三线城市的，不少又重新回流北京上海。”北京一位知名咨询公司研究人士透露。
分成博弈：承揽+签字保代最多拿30%
风光的签字保代背后，还有其他的项目组成员。保代2人、项目协办人1人、其他项目组成员3-4人，这是一个投行IPO项目团队的人员配置情况。项目分成因券商而异。
“IPO项目组的分成就是典型的倒金字塔型，下面人多但分得最少。”华南某刚入行两年的投行人士表示，“做事主要是项目协办人带领，签字保代都是高层会谈，不会干具体的活，主要是协调关系，只是稍微把关内容和进度，责任不一样，也不轻松。”
“项目组成员一般薪酬在30万到50万之间，没有项目的话，薪酬就在20万左右。”上述投行人士表示，“注册保代和准保代收入差别太大了，这也是大家拼命参加注册保代考试的原因所在。”
“奖金由事业部负责人分配，承揽与承做的大概能分到一半。协办人和经办人只是写写方案，分配很少。”一家小型券商保代透露。
“一般一个保荐项目小组，能拿到保荐承销费用的10%以上，大公司少，小公司多。签字费每人40万-50万元左右，保荐费用一般是定额的，200万-500元万。协办人和经办人分得很少，或者基本没有。”某上市中等规模券商保代也透露。
保代贵在“签字费”，一字千金。“签字费大概是在30万到50万元之间，奖金这一块则是按照贡献大小安排。保代不一定拿得最多。这个项目是谁承揽的很重要，承揽加上承做，加起来保代可以拿10%-30%。”前述深圳投行老总表示。
但同样是签字，里面却大有文章。据了解，平安证券的项目签字是由公司统一安排，保代选择度很小。公司可以做出整体安排和调度，保证高效率运行。
但国信证券则是另一种模式。它更多是个人自主选择。“大家都抢着签风险小、质量高的好项目。IPO项目和再融资签字费是一样的，都是70万元，分期发。在这种情况下，保代自然会优先选择做再融资项目，工作量和风险会小很多。”一位接近国信证券的机构人士透露。
据了解，国信证券保代基本工资72万元左右，加上津贴，每个项目70万元签字费，再加项目提成，正常情况下，保代一年总收入约为200万元。
卖股票的不爽：“分太少了”
除了“做产品”的项目组以外，“卖产品”的资本市场部也不容忽视。
6月7日，由于初步询价对象不足20家，民生证券保荐的八菱科技成为A股首家因为询价对象不足而中止发行公司。这一突发事件，给各大投行的老总们敲响了警钟。
“现在已经不是项目一过会就万事大吉的时代了，还要看股票能不能卖出去。投行的承销能力越来越重要。”深圳一位券商投行老总在内部会议中总是不忘强调。
随即而来，资本市场部成员原来的薪酬体系也遭到了冲击。目前，不少券商将资本市场人员的工资算在公共费用里，当成后台支持部门。
“现在市场情况不一样了，股票承销越来越重要，资本市场部也越来越受重视。凭什么我们分到这么少?”深圳一位资本市场部人士反问。
“资本市场部这样的部门，原来被定义为后台部门，但现在越来越重要，现在，行业内都在探索资本市场部的薪酬激励应该如何进行。”深圳一位中型投行资本市场部总经理表示。
“我们资本市场部的收入只有全公司的平均水平，比项目组成员少很多。尤其是这两年，比投行项目组收入差很多，而且差距在拉大。随着资本市场部作用越来越大，显然不合理。”深圳一家知名券商资本市场部总经理指出。
2011年8月22日 香港商报
全球金融市场动荡不安，外部环境持续萎靡，令到中国转变发展方式的结构调整更趋急迫。在以控通胀为要务的紧缩政策下，中小企举步维艰。而对有着轻资产、高成长、高风险、高收益特征的高科技企业来说，资金获取更是难上加难。日前，由科技部会同央行、银监会、证监会、保监会联合开展的促进科技和金融结合试点在部分城市展开，这似乎给广大高科技中小企带来福音。然而，以政府部门行政推动的科技金融试点，能否迎来金融资本向实业的回归，引领中国经济成功转型？在一些学者看来，要实现科技创新与金融资本高度耦合，需要更多地放宽金融管制和垄断来吸引民间资金，并进行创新体制和金融体系的改革，否则，诸多美好的期许难以实现。
助力产业升级 科企IPO升温
科技创新加金融资本，这两种力量高度耦合所产生的巨大经济能量，不仅被理论界所预言，也早已被西方国家的实践所证明。在美国硅谷风起云涌的高科技创业大潮中，天使基金、风险投资、硅谷银行这样的金融机构扮演着十分重要的角色。反观国内，北京中关村、上海张江高科、深圳科技园，高科技企业蓬勃发展的背后，都有着金融资本活跃的身影。在中国经济调整结构、转变发展方式、发展新兴产业的内在动力下，促进科技与金融的结合，正为相关决策部门落力推动。日前，科技部发布的十二五科技规划提出，十二五期间，将完善科技和金融结合机制，建立多渠道科技融资体系。加快发展服务科技创新的新型金融服务机构，积极探索支持科技创新的融资方式。在科技部和一行三会联合下发的《促进科技和金融结合试点实施方案》中，明确提出引导和支持企业进入多层次资本市场，培育和支持符合条件的高新技术企业在中小板、创业板及其他板块上市融资。与此相呼应的是各级地方政府及企业对IPO的高涨热情，除了创业板、中小板外，他们还将目光投向了新三板。
目前各地高新园区纷纷申报新三板扩容，包括北京、深圳、成都、武汉等地高新园区都在积极争取新三板落户当地。在地方政府志在必得的同时，有一些学者已经看到了其中蕴含的风险。中国科学技术发展战略研究院科技投资所研究员李希义表示，在科技和金融结合的试点阶段，应该注意两个问题，一是要防止科技金融成为地方政府的融资工具，二是要防止出现科技企业IPO泡沫。中欧陆家嘴国际金融研究院副院长、中欧国际工商学院案例中心副主任刘胜军向本报记者表示，现时中国并不缺少民间资金，缺少的是更多民间资金引入科技创投行业的渠道和机制。但是政府运作机制并不同于风投机构。风投用自有或募集的资金去投资一个项目，必须承担投资带来的风险。而政府对投资风险是不敏感的，导致资金的运作效益低下，像无锡投资和无锡尚德这样成功的案例毕竟是少数。因此政府应该把这些任务交给市场去解决。
上市审批制频生乱象 风投急功近利劣币驱逐良币
在各地争取科技金融试点的计划中，无一例外都把扶持科技企业上市作为最终目标。对此刘胜军表示:让科技企业透过证券市场去融资当然是一个值得鼓励的方向。但我们也应该看到，由于证券市场的融资实行审批制，这种机制下可能存在很多内幕交易，最终导致一些不好的公司能够上市，好的公司反而不一定拿得到机会，这样就会制造出新的不公平。一个显而易见的事实是，内地的风险投资基金仍较多集中在创业企业发展的中后期以及上市前的准备阶段，表现出急功近利的短视。分析人士指出，在现行上市审批机制下，由于上市资源有限，在高科技企业竞逐IPO路上，极有可能出现劣币驱逐良币的情形。导致一些真正致力于发展高科技的企业不能从资本市场上直接融资。而早期天使投资的缺失，或令到一些高科技企业夭折于萌芽状态。
在中国，目前做风险投资的企业很多，但这个行业仍处于无序竞争阶级，有很多是在利用权力去做所谓的PE申报，使得IPO沦为争夺特权的不公平交易，这种机制对PE也产生了很坏的影响。热衷于推IPO，对于创业早期的企业缺少关注，这也是中国风投与美国同业的最大不同。刘胜军表示。深圳创投公会副会长兼秘书长王守仁表示，近年来中国创投业发展迅猛，但市场秩序建设严重滞后。在美国主要的直投中，创业性的并购投资基金占到收入的70%，而在中国，政府引导基金偏重于政府政策目标，市场化程度较低，国有基金体制僵化，激励和约束机制低下，由此导致创业投资同业的恶性竞争。IPO项目哄抢疯狂，打着IPO旗号进行非法集资，PE虚假资讯注册等现象时有发生。一位不愿具名的业内人士向本报记者表示，目前中国风投市场上一种奇怪的现象是，曾在证监会过会受阻的公司往往成为PE机构争抢的目标。
据该位人士分析，高企的市盈率，二次上会高比例的通过率，加上大大缩短的时间周期，都是PE纷纷盯上二进宫甚至三进宫企业的动机所在。刘胜军表示，我接触到的中国PE，他们对早期的企业都没有兴趣，他们更愿意做临门一脚的项目，因为寻租空间大，市盈率很高。我觉得这是非常不健康的一个现象，这是中国现行IPO体制导致的。所以在中国，处于起步阶段的企业融资非常困难。在刘胜军看来，现行中国IPO审批机制扭曲了供求关系，在客观上造成了一种IPO特权。只要能搞掂证监会，就能获得这种特权。这就是在经济学上讲的设租行为，就是定一个租金，等着别人来寻租。这种行为的存在，对中国证券市场的危害非常大，但是由于现在要去改革也很困难。
应完善风险投资链条为16万中小科企护航
搭乘上市快车是不是科技企业发展壮大惟一的灵丹妙药？除了培育上市之外，还有哪些利国利民的渠道？可以肯定的是，由于上市资源有限，全国16万科技中小企不可能都走IPO这一条路。刘胜军指出，高科技企业发展壮大后，银行可能愿意贷款给它，但这些企业创业早期是很难从银行贷到款的，更多的是循PE、VC或者IPO途径融资。因此，更为关键的是要为科技企业建立一个健康的多层次、多渠道融资的金融体制。
刘胜军表示，美国高新科技产业之所以能够发展得很好，除了教育和人才培养机制因素之外，美国在金融体系较好地解决了科技融资问题也是一大动因。美国风投业非常发达，有大量人员从事这类高科技投资。多层次的金融体系犹如接力赛，使得高科技企业在不同发展阶段可以选择不同的融资渠道。企业在创业时有大量的风险投资或天使投资，这些投资公司有较强的风险承载能力，愿意给创业者融资。企业发展到一定阶段，就可以通过IPO去融资，并且美国企业IPO的门槛很低，简单说，任何公司都可以去融资，甚至亏钱的公司也可以去融资。有数据显示，在海外，天使投资的资金规模往往是风险投资的2倍，投资的项目数至少是风险投资的20倍。而目前内地的天使投资资金规模仅占风险投资资金规模的20%左右。可以判断的是，随着市场竞争日趋激烈，等待投资的成熟企业会越来越少，从差异化竞争的角度出发，一些创投机构会趋向关注更早期的投资。
业内人士预计，对中国的风险投资而言，未来会出现两种专业化趋势:一种专注于投资某一行业，进行产业链上的投资整合;另一种专注于投资某一阶段，包括种子期、成长期和成熟期，在整个投资链条上形成分工合作。与此同时，一个多层次并且不断创新的创业风险投资退出市场亦将建立，从而在创业风险投资机构之间形成一个贯穿种子项目到IPO项目的市场。
开放金融体系扶持科技创新 硅谷银行有成功先例
刘胜军指出，科技企业融资中最突出的两大问题，一是很多科技企业都是处于创业阶段的中小企，实力较弱;二是科技企业具有轻资产、重技术的特征，没有太多资产作为抵押担保，特别是很多以研究为主的企业，在融资上会遇到很多障碍。这也在客观上要求中国的金融体系应该更为开放。在新经济浪潮中尽领风骚的美国硅谷银行的成功运作，或许可以给中国金融业带来些许启迪。成立于1983年的硅谷银行，是区别于传统银行的风险银行，主要关注的产业集中在科技和生命科学领域，目标市场是创立早期、发展速度较快、被其它银行认为风险太大而不愿提供服务的中小企业。硅谷银行创始人的口号是「技术创新的中心在哪里，我们就在哪里」。
据统计，半数以上的美国创业公司都获得过硅谷银行的贷款，思科、Facebook、Twitte……这些大名鼎鼎的高科技公司在早期都曾得到过硅谷银行的帮助。硅谷银行在帮助科技企业早期创业的同时，自身也获得了丰厚的回报，20年来每年的坏账损失率不到1%。在长期密切合作中，风投基金和创新型企业所存放的资金也构成了硅谷银行贷款资金的主要来源，由此形成一个良性循环。从1993年以来，硅谷银行的平均资产回报率是17.5％，而同时期的美国银行平均回报率是12.5％左右。硅谷银行独特的发展模式，引来许多国家竞相仿效。中国工商联多次在全国两会上提案建议，在北京中关村、上海张江高新区和深圳科技园等地先行建立类似于硅谷银行的科技银行，但至今仍无下文。
刘胜军表示，在现时中国金融体系中，一方面银行还在靠利差来生存，没有竞争压力，另一方面，国家对银行业的管制非常多，银行不能自由开展竞争。很多学者提出，应允许民营资本进入银行，但这一块多年来国家一直没有放松，这就导致中国金融业仍以国有垄断为主。目前中央又采取提高存款准备金的办法来对付通货膨胀，这样就导致资金的需求更为紧张。在此情况下，银行首先要保大项目和国有企业，民营企业就成为牺牲品。所以说中国金融体系的改革更加重要。
人物访谈
2011年8月22日 腾讯科技
美团网CEO王兴表示，美团网更多考虑的是用户需要什么，而不是自己想做什么。目前，美团有70%的用户靠口碑传播，未来会在移动互联网有较大的投入。
快言快语、兴奋时来几句冷幽默的王兴是个从简的人，为了体现高效、配合他的从简风格，关于我们这次对话的内容，请直接看实录。
以下为对话内容：
腾讯科技：如何看待团购网站过度包销问题?
王兴：我们是会把消费者利益放在第一位，不会烧钱，恶性竞争。
腾讯科技：美团网强调精细化运营，那如何去执行这一点?
王兴：我们注重建立框架体系，这样用户每一个点都可以追踪的，所以要建立这样的框架。
腾讯科技：您之前也在众多场合都说了，我们融的钱都放在银行。但媒体和业界可能会有一些其他的理解，我们融资不就是来用的吗?您怎么来向他们解释?
王兴：我们经营状况比较好的话就是因为我们口碑传播，我们没有那么多广告，我们靠口碑传播，线上的营销取得了非常好的效果。我们1000万的会员当中有70%是通过朋友介绍的，这样成本比较低，效果比较好。所以我们相信只要把品质做好，品牌做出来就会很好。
你们把钱花在提升品质上就可以了，所以我们是这样做的。未来发展的时候我们也会把钱投在平台建设上。
腾讯科技：您说的70%是口碑拉动，是注册用户还是购买用户?
王兴：注册会员。
腾讯科技：您认为定制类模式在国内适合再进行一些改良吗?我们也注意到像定制类网站还是有一些问题，您怎么看?
王兴：这个是一个方向，但是还是存在一个问题，如果你的需求不大众的话，会需要很长时间，这个还是影响消费者体验的。所以我觉得这个还得长时间的尝试。有没有时间上的变化，比如说淘宝大家都喜欢竞价，拍卖，一开始觉得挺好玩，后来觉得挺麻烦。
腾讯科技：什么类别的商品更适合定制?
王兴：我们美团一直做服务业的团购，我们相信服务业的团购是一个开端。
腾讯科技：服务不也可以产生定制化的服务吗?我们知道像现在很大部分服务性的团购就是餐饮，这个并不是边际递减的。
王兴：餐饮的毛利也是很高的，所以除非这个参观始终都是满员的。还有就是电影院，座位空着也是空的，所以就可以提供给美团很大的折扣。
腾讯科技：去年电影15%的营业收入都来自于团购。但与院线合作的团购毛利都很低，您怎么看?
王兴：像家乐福里面的商品有的是高毛利的，有的是人气的。电影的服务是标准化的，一开始大家是用电影票的团购，现在也可以参加其他的团购。
腾讯科技：另外一个方面我想谈团购的O2O，移动互联网这方面，我也知道美团接下来会给大家很大的惊喜。美团如何与移动互联网结合?
王兴：线上线下的结合，我觉得最初的模式就是团购是非常好的结合点。因为这个地理位置相关，我们不是走在家里面，送货上门，而是你要走到店里面去。现在美团网在3月4日发布了iPhone上的APP，接受情况也挺好。不光是简单提供信息，也是能完成交易的。整个过程都在手机上完成，所以过程很流畅。
腾讯科技：目前来自于Andriod和iPhone总和的APP的订单量占多少?
王兴：现在是百分之几，发展空间很大。
腾讯科技：因为看过一些数据，从首页流量转换成实际购买的流量转换率还不是很高，我们是不是需要一个社区类的产品把我们这些关系沉淀下来。您觉得团购网站有必要和这样的社区形态结合吗?
王兴：美团网的订单转换率是很高的。美团网的访客目的非常清楚，就是想找到他需要的东西，转化率是非常高的。我们整个价值观就是把消费者需求放在第一位，在考虑消费者是不是需要，而不是只顾自己是不是想做。
腾讯科技：您觉得消费者有这个意愿吗?
王兴：他们有分享的意愿。各种方式我们都能接入。
腾讯科技：我们现在也有一些比较大的互联网巨头，也有关于团购的开放平台。您跟这些开放平台洽谈中您最在意的是什么?
王兴：现在这些开放平台大家都打着开放的旗号，但是还不够，更多的都是流量分发的模式。
腾讯科技：你希望他们给团购网站提供什么?
王兴：我觉得很难，并不是有流量就可以完成市场。
腾讯科技：关于社区导购类型的方法，您觉得跟团购有什么趋同吗?干的都是媒体导用户的事。
王兴：电商的形式非常多，美团网干的事情是跟他们并行的，我们做商品的电商也做服务的电商，这个会更零散，也会有更丰富的特性。
新闻中心
